美国惠誉评级「惠誉中国主权信用评级」

今天带来美国惠誉评级「惠誉中国主权信用评级」，关于美国惠誉评级「惠誉中国主权信用评级」很多人还不知道，现在让我们一起来看看吧！

久期财经讯，9月19日，惠誉已确认国网国际发展有限公司（State Grid International Development Limited，简称“国网国际”）的长期外币发行人违约评级（IDR）为“A ”。展望稳定。惠誉还确认了该公司的高级无抵押评级和State Grid Europe Development (2014) Public Limited Company（SGED）发行的票据评级为“A ”。SGED发行的票据由国网国际提供不可撤销且无条件担保。

国网国际是中国国家电网公司（国家电网，A /稳定）的全资子公司，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，采用“母公司强、子公司弱”的路径，将国网国际的评级与国家电网等同，以反映国家电网在法律层面为国网国际提供支持的意愿“高”。

关键评级驱动因素

法律层面支持意愿“高”：国网国际是国家电网下属主要子公司，并纳入国家电网境外债券交叉违约条款的适用范围。2021年国网国际占国家电网净利润的23%（2020年：24%），高于债券文件对主要子公司10%的门槛要求。2021年末国家电网附有交叉违约条款的未偿境外债券总计190亿美元（占其披露的2021年末债务总额的10%），其中约45%在五年后到期。鉴于此，惠誉认为交叉违约条款效力的持续性较高。

惠誉认为，交叉违约发生的可能性非常高。通过国家电网境外债券筹集的大部分资金已以优先股（2021年底为1370亿港元）的形式注入国网国际，国网国际支付的优先股股息是偿付债券利息的主要资金来源。

运营层面的支持意愿“高”：国网国际与国家电网共用品牌且管理层高度重叠，因此国家电网在运营层面为国网国际提供支持的意愿“高”，尽管国网国际的运营子公司与国家电网核心国内电网运营之间的运营整合有限，运营协同效应被评估为“低”。国家电网负责任命国网国际关键管理层，并批准国网国际的重大战略和财务决策。国网国际若违约还将给国家电网公司带来高声誉风险，并危及其获得离岸融资的机会，因为交易对手将国网国际视为国家电网公司的一个组成部分。

战略层面的支持意愿“中等”：惠誉评估国网国际为国家电网提供了“中等”竞争优势，除了促进国家电网的技术出口外，该公司还是国家电网投资、持有和运营海外资产的主要平台。国网国际的财务贡献为“低”，反映出国网国际对国家电网公司整体收益和资产的贡献较小，该公司在国家电网EBITDA和总资产中所占比例低于10%。鉴于国网国际通过收购扩张，以及其对具有高增长潜力的新兴市场的敞口，其增长前景为“中等”。

监管类投资组合对独立信用状况形成支撑：国网国际'bbb'的独立信用状况得益于其基本不受需求波动影响且多元化程度适中的监管类投资收益组合。监管和准监管类资产产生的稳定现金流占国网国际现金流的近 90%。截至2021年底，国网国际的投资组合分布在拉美、澳大利亚、亚洲及欧洲，投资级和非投资级主权国家在国网国际现金流总额中的占比为60:40。

不受巴西国家评级上限的制约：尽管国网国际对巴西（BB-/稳定）的风险敞口较大，但其评级不受“BB”的巴西国家评级上限的制约。巴西业务可能继续占国网国际总现金流的60%。这是因为，在国家评级上限为“AAA”的国家/地区的投资所直接带来的经常性股息及股东贷款利息足以覆盖国网国际控股公司层面每年硬通货利息支出的平均2.5倍。

去杠杆化趋势：惠誉预计国网国际的净债务/EBITDA之比在2022年底将保持在4.2倍左右(2021年底：4.6倍)，出售澳网公司（AusNet Services Ltd）19.9%股权的收益将有助于抵消增加的利息支付和资本支出投资。在考虑新收购(如有)之前，该公司2023-2024年的净杠杆率将进一步回升至4.0倍左右，随着绿地资本支出逐渐下降，其自由现金流为中性至略为正。

国网国际仍然对发起更多收购持开放态度，以扩大其投资组合。即便如此，惠誉将潜在收购视为事件风险，并将逐一分析对国网国际业务和财务状况的影响。惠誉相信，来自母公司的持续财务支持将有助于保护国网国际的资产负债表。

融资成本增加可控：惠誉预计，在关键市场的利率环境不断上升的前提下，国网国际的整体融资成本将增加。尽管在调整方面会有时间滞后，但一些自然对冲措施可以缓解这种情况，其中其资产回报与通胀挂钩。国网国际通过在控股公司层面利用其较低的融资成本，在优化其整体融资成本方面保持灵活性。

外汇风险可控：国网国际业务受到巴西雷亚尔波动的影响，该货币自2018年以来持续处于贬值状态。雷亚尔走弱拉低了国网国际以港币计算的EBITDA，但该公司巴西项目以外币计价的现金流与外债的错配程度很低，可在一定程度上缓冲汇兑风险。此外，国网国际强劲的控股公司利息保障倍数（逾10倍）及一定程度的外汇多元化能够缓解雷亚尔进一步贬值带来的风险。

评级推导摘要

根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，采用“母强子弱”的评级方法，国网国际与国家电网的评级相同。惠誉评估，国家电网向国网国际提供法律、战略及运营支持的预期分别为“高”、“中等”和“高”。

惠誉对国网国际评级的评估结果与南方电网国际（香港）有限公司（China Southern Power Grid International (HK) Co., Limited，简称“南方电网香港”，A /稳定）相当——南方电网香港的评级与其母公司中国南方电网有限责任公司（China Southern Power Grid Co., Ltd，简称“南方电网”，A /稳定）的评级等同。南方电网香港的母公司在法律层面为其各自子公司提供支持的意愿为“高”。截至2020年底，南方电网的担保覆盖了南方电网香港约88%的债务。南方电网香港对南方电网的财务贡献为“低”，但南方电网香港与南方电网有共同的品牌和高度的管理重叠。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- CPFL Energia S.A. (AAA(bra)/稳定):短期能源价格平均为，2022年BRL190/MWh, 2023年BRL82/MWh, 2024年BRL62/MWh，以及与通货膨胀保持一致的其他运营成本;

- State Grid Holding Brazil S.A.: 经通货膨胀调整后的成本和支出;

- SGSP (Australia) Assets Pty Ltd：天然气及配电业务的监管收益率分别为4.5%和4.9%；

- Chilquinta distribution S.A.(AA(cl)/稳定)：在2022年至2024年期间，合并能源销售额为2,300 GWh至2,500 GWh，Eletrans 2项目将于2022年开始创收，Eletrans 3项目将于2023年开始创收;

- Compania General de Electricidad S.A. (CGE) (AA-(cl)/稳定) 经营的能源销售在2022年达到 15,000 GWh以上，2023年超过16,000 GWh ;

- 国网国际在2022-2023年度合并资本支出为每年110 - 130亿港元，2024年起逐步缩减至约100亿港元;

- 联营企业、合资企业及股权投资的股息，每年约40亿港元;

- 优先股股息每年3.0%-3.5%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对国家电网采取正面评级行动，且国网国际与国家电网的关联性不变。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 国家电网为国网国际提供支持的预期趋弱；

- 对国家电网的负面评级行动。

流动性及债务结构

畅通的融资渠道：2021年末国网国际持有并表现金109.7亿港元，短期债务462.5亿港元(2020年底:463.7亿港元)。国网国际的大部分短期债务（主要由全球银行提供的一年期循环贷款组成）由控股公司持有。控股公司的现金不能完全覆盖其债务，但鉴于国网国际融资渠道畅通且能从其母公司获得融资支持，惠誉预计国网国际的这部分债务将能获得展期。截至2022年上半年末，国网国际在控股公司层面尚未使用的硬通货授信额度约为750亿港元。

此外，国网国际子公司的流动性良好，其现金余额以及在部分有需要的情况下可动用的未提取授信额度足以覆盖短期债务。该公司还向其智利子公司提供现金支助协议，以加强后者的流动资金状况。

发行人简介

国网国际由中国规模最大的公用事业公司国家电网全资拥有。国网国际是国家电网收购、开发和管理境外电力资产的主要平台。截至2021年末，国网国际的投资组合主要由分布在拉美、澳大利亚、亚洲及欧洲的监管和准监管类电力资产组成。

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