我国光伏产业竞争力的提升最终还要归于「光伏上游的上游」

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据WIND，2022年6月20日，光伏产业指数上涨1.22%。

国内光伏装机量延续高增趋势

国家能源局本月16日发布数据显示，截至5月底，全国发电装机容量约24.2亿千瓦，同比增长7.9%，其中，太阳能发电装机容量约3.3亿千瓦，同比增长24.4%；1-5月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1470亿元，同比增长5.7%，其中，太阳能发电完成投资409亿元，高于水电、火电、核电和风电，同比增长248.7%，保持快速增长趋势；1-5月份，全国新增太阳能发电并网装机23.71GW，同比增加13.80GW；今年国内5月光伏新增装机6.83GW，同比增长141%，环比增长86%。

考虑到当前国内疫情逐步受控，经济动能加快恢复，叠加气温上升、迎峰度夏即将来临，社会用电需求有望快速回升。6月20日，发改委表示为进一步保证我国电力供应，避免“拉闸限电”现象出现，应理性妥善施策，提出要大力支持可再生能源的发展。光伏目前已进入平价时代，在电价市场化改革中竞争力进一步提升，作为保障电力能源供应的重要部分，装机规模或还将保持高增趋势，据此前国家统计局预计，今年光伏新增并网有望达到108GW。

三大因素支撑光伏景气度上行

5月装机数据的超预期，一定程度上也能够说明，在宏观政策力度加大、节奏加快的当下，以风光大基地为代表的基建投资正在成为经济稳增长的主要力量，且不论对价格接受程度本就更高的户用和工商业光伏，国内集中式电站对组件价格的承受力或也存在边际抬升，从而驱动行业景气度进一步超预期，并有助于产业链盈利结构的改善，避免出现2021年硅料环节大幅挤压行业盈利空间的情况。

终端需求强度的持续超预期是光伏高景气的首要原因。一方面，中美欧对发展新能源的支持力度持续加大，中国光伏在全球范围内具有较为显著的比较优势，即使短期可能受到国际贸易关系的扰动，当前客观存在的光伏供应链在相当一段时间里或也会成为各国的“路径依赖”。国内装机叠加海外增量，国金证券认为需求曲线定价逻辑或至少持续至2023H1。另一方面，终端需求结构也出现了一些积极的变化：户用和工商业需求快速增长，成为光伏装机超预期的重要发力点。

产业链价格下行的预期也为光伏高景气的重要砝码。今年以来，由于需求放量快于硅料供给释放，产业链价格延续强势。硅业分会本月15日发布数据显示，国内硅料主流成交价维持在26.6万元/吨，预计7月价格延续涨势。鉴于下游旺盛的需求，光伏行业对硅料长期供应稳定性存在高度重视。当前，硅料新产能已在不断释放中，下半年有望将进一步加速，中国电力网预计到2022年年底国内多晶硅产量可达80万吨，海外最多10万吨，基本能满足250GW以上的装机需求。届时，硅料价格居高不下的情况有望得到缓解，推动产业链盈利向下传递。

另一方面，以N型电池为代表的技术革新正在成为国内光伏厂商竞争的关键。今年以来，TOPCon、HPBC、HJT、IBC等新技术加速迭代，其中TOPCon的规模应用已经开始，多家光伏企业公布TOPcon扩产计划及进度情况，不乏已达成10GW级别产量的头部企业。可以想见的是，N型电池的大规模量产将推动设备的更新换代需求，从而有望为光伏行业带来全新的增长动能。

当前，光伏产业市盈率在41倍左右，处于60%左右的历史分位点（数据来源：WIND，截至2022/06/20）。长期来看，新能源对化石能源的替代需求增长是大概率事件，适用性和技术成熟程度都较高的光伏行业景气度持续提升的确定性较高，板块估值中枢有望迎来进一步上移，长期配置价值方兴未艾。

在基本面保持积极强势、估值回到合理区间的同时，重回降本增效主干道的光伏行业一方面受益于“稳增长”之下新基建的加速建设，另一方面受益于国内“宽货币”的流动性充裕环境，成长逻辑或将再度凸显，投资者可持续关注光伏ETF及其联接基金。

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