中科电气公司「中科电气百科」

今天带来中科电气公司「中科电气百科」，关于中科电气公司「中科电气百科」很多人还不知道，现在让我们一起来看看吧！

大家下午好！今天接着上次的《负极——高自供率者得天下》继续研究下去，本篇文章以中科电气为研究标的。

在研究这个公司的时候，坦白讲我非常纠结，纠结点在于公司有不错的毛利率提升逻辑，且近在咫尺，但所处行业的生意模式是十分的不尽如人意。纠结了一段时间，还是决定放弃这个公司的投资，所以如果某些朋友有进行这个公司的投资，也可以帮我纠纠错，欢迎交流。（但要是想没逻辑的喷就别看下去了哈，我怕怕[泪奔]）

好了，马上开始正文！

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公司是国内磁电行业龙头，2017年通过 外延并购与内生增长的方式进入负极石墨领域，自2017年转型以来发展迅速，目前负极营收及利润占比均超过80%。

磁电装备业务：主要分为三大类。1、电磁冶金专用设备；2、工业磁力设备；3、锂电专用设备。

目前公司再磁电装备业务方面，主要还是以电磁冶金专用设备中的连铸EMS设备为主|(电磁装备业务在2020年的年报中有2.09亿的营业收入，其中1.55亿为连铸EMS设备。)

连铸EMS设备是应用在连铸机上的，具有改善钢材品质、扩大连铸钢种、提高连铸成材率和连铸生产率的连铸生产线关键设备之一。

磁电装备所处行业已然成熟，新进入者威胁较小，但增量也较小，预计这部分业务持续维持稳定。

锂电负极业务：2017年通过收购星城石墨战略布局负极材料，并不断完善负极产业链，目前负极材料已成为公司业绩主要贡献点。目前公司产品以人造石墨为主，人造石墨出货占比由 2016 年的 31%提升至 2019 年的 80%，产品主体已从天然石墨转为人造石墨。公司产品目前主要用于动力电池和消费储能两大应用场景上，动力电池占比为 95%。

客户：以下为公司年报截图，公司没有披露具体大客户名称。

公司主要客户为比亚迪、宁德时代（CATL）、中航锂电、亿纬锂能、苏州星恒、韩国SKI、ATL等，客户资质较为优秀。

近期比较值得关注的是公司和宁德时代、亿纬锂能的合作。

与亿纬锂能的合作：公司2021-10-28发布公告，与亿纬锂能合资经营，设立合资公司，建立10万吨/年的负极产能，一期产能规模5万吨/年，建设周期不超过18个月，二期产能规模5万吨/年，建设周期不超过18个月。

与宁德时代的合作：公司2022-02-21发布公告，子公司中科星城与宁德时代展开合作，具体如下：

产能：截至2021年底，预计 2021 年底负极材料产能达 9.2 万吨。石墨化产能3.5万吨。

根据券商预计，公司 2022 年底产能将达 25万吨，石墨化产能预计达到 21 万吨。23 年公司负极材料产能将具备 34.2 万吨，负极材料石墨化加工产能将具备 29.5 万吨（含参股子公司集能产能 3 万吨）。但具体产能进度仍需持续跟踪。（上篇文章对中科电气的产能预计，统计口径有误，仅通过截至2021-11的公告统计，以最近的公告统计为准，具体如上）

下图为国家前7家负极厂商未来三年产能规划与全球去求比例图

据各公司公告及产业调研，国内前7 家负极厂商（贝特瑞、璞泰来、杉杉、凯金、中科电气、尚太、翔丰华）新增负极产能规划超 120 万吨，未来 3 年前 7 家负极厂商产能占全球负极总需求的比例将会提升，龙头产能的释放势必给供给侧带来品质竞争、价格竞争。也就是说，行业很可能会在未来几年内产能过剩，到时候大概率大部分公司无法维持现有的利润率水平。

产能利用率&开工率：根据券商的统计数据以及尚太科技的招股说明书数据，可以得知行业内的产能利用率一直维持在较高的水平，但由于限电政策，导致了开工率一直不高，开工率大概只有50%-60%，这也是限制负极材料放量的重要原因。

根据行业的产能规划，结合石墨化的规划，再配合产能利用率以及开工率进行计算，可以看出，未来一年内的石墨化供应理论上是处于紧平衡状态。具体如下图所示，下图为石墨化产能规划表。

23年的石墨化是否仍处于紧平衡，我认为需要再跟踪，目前各个公司都规划了非常多的产能，例如中科电气之前提到的，23 年公司负极材料产能将具备 34.2 万吨，负极材料石墨化加工产能将具备 29.5 万吨。但环保、能评等政策，未来是否会趋严都是值得观察的，所以仅预测一年。（EX：目前内蒙古是负极企业扩展的重要基地，杉杉，贝特瑞和璞泰来都有过去，虽然现在内蒙非常欢迎新能源企业过去，现在负极的产能扩产并没有受到影响，但随着负极大量的涌入，是否会提高门槛，限电 限环保等，仍需跟踪）

一体化：首先，从下图我们就可以看出，公司委外加工对毛利率的影响，下图来自于尚太科技招股说明书。

根据券商预测，公司2021Q3/Q4石墨化权益配套率只有36%/28%。且公司贵州项目已取得环评批复和能评证明文件，今年Q1末有望正式投产。预计2022Q2开始石墨化权益自供率将从33%爬升到接近60%，对应的毛利率有5-8%的上升空间。

价格&成本：我们从以下的公司毛利率图可以看出，公司的毛利率在2019年中报后持续下滑。

究其根本原因有二：

所处行业话语权低，价格无法及时向下游传导，行业一般半年调价一次，所以石墨化加工价格在2020年10月份左右开始上涨时（下一图），公司的出厂价并没有随之上涨，而是到了2021年的4月份才调整（下二图）。

公司的成本上升，成本分为两部分，第一，石油焦价格从2020年9月份开始上涨，但公司的出厂价没跟上，导致毛利率下滑，如下图。

第二，电价，电费占负极成本约 28%，占石墨化成本超过 60%，目前电价也有上抬的风险。国常会指出，将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过 10%、15%，调整为原则上均不超过 20%，并做好分类调节，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮 20%的限制。

而以负极产能最多的内蒙古 为例，内蒙古发改委发布的《关于明确蒙西地区电力市场交易用户保底电价的通知》中提到，保底电价由电力用户相应用电电压等级的输配电价（两部制电价含基本电价）、目录销售电度电价（剔除政府性基金及附加）的 1.8 倍、政府性基金及附加构成，保底电价上浮 80%。

限电类私企电价普遍上调，这也会导致公司毛利率对应下滑。以尚太科技 2020 年单位成本为例，假设电价上浮 5%~40%，负极售价保持不变，石墨化成本将上升 4%~28%，对应毛利率将从 38%下降至 37%~31%。

价格&成本端总结：公司的生意模式不佳。对出厂价调整的话语权不强，成本中原材料成本又跟石油有较强的关联；成本中的另一个大头——电价，又有上抬的风险。

总结：行业生意模式差，毛利率提升的逻辑仅在2022年Q1-Q2。行业受制于双碳问题，开工率持续受限，公司所处的负极材料细分领域，在产业链中的话语权又不高，调价周期长，成本的提升又无法大幅度向下游转移，风险点较多，抗市场风险的能力较弱，综上考虑，且叠加我们的投资周期（3-5年），最终选择放弃。

#电池负极材料石墨化##新能源汽车#

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