长江电力的投资价值「长江电力的终极价值」

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原标题：长江电力：全球水电龙头价值投资典范

一、全球水电龙头

长江电力以大型水电运营为主要业务，已是全球水电龙头，装机容量4549.5万千瓦，占全国水电装机的12.9%。目前运行管理三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝4座巨型水电站，是“西电东送”战略骨干电源，送电范围经华东电网、华中电网和南方电网惠及全国十四省市。2016-2018年公司实现营收489、501、512亿元，同比增长为 3.2%、 2.5%、2.1%，归母净利润208、223、226亿元，同比增长为 14.0%、 7.1%、 1.6%，受三季度来水影响2019年前三季度实现收入和净利润381亿元(-2.5%)、178亿元(-0.5%)，同比略有微降，整体盈利强劲稳健，2016-2018年毛利率在60%，净利润率达40%以上。公司16-18年经营性现金净流量分别为390、397、397亿元，现金流充沛。

二、兼具价值及成长

2016-2018年公司实现发电量2060.6、2108.9、2154.8亿千瓦时，2019上半年发电量853.89( 5.01%)，第三季度受来水偏枯影响发电量748.3亿千瓦时(-9.6%)，发电量总体稳健波动率较低，来水偏枯时期公司可通过处置长期股权投资等手段平滑业绩波动。电价方面公司2016-2018年平均上网电价在2016年有大提升后保持稳定，均价为276.80、276.78、276.86元、兆瓦时，市场化比例为11.02%，量价均较为稳健。目前在建两座巨型电站，预计到2022年乌东德(1020万千瓦)、白鹤滩(1600万千瓦)投产注入后，总装机会增至7169.5万千瓦，实现跨越式增长。

三、实现海外扩张

公司拟收购秘鲁第一大电力公司LDS公司83.64%股权，交易基础收购价格为35.9亿美元(非最终收购价格)。LDS公司在秘鲁市占率28%，除配电业务外，还拥有已投产10万千瓦及约73.7万千瓦的水电储备项目。近三年来，LDS公司经营情况整体较好，盈利能力长期稳定，现金流充沛。收购后将继续提升公司在水电领域的领先优势和竞争力，为未来开拓秘鲁及海外市场奠定良好基础。

四、投资建议

不考虑并购预计公司2019-2021年EPS为1.04、1.04、1.05元，对应PE17x、17x、17x，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示。来水变动风险、电价变化风险、并购进展或不及预期及海外风险等。

来源: 财富动力网

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