新华基金策略会「新华趋势领航混合」

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图片来源：搜狐

一、周度策略宏观波动加大，风格切换明显

本周市场继续调整，光伏、新能源车等热门赛道在相关负面新闻影响下跌幅有所放大。上周周报中提示的，“中美科技摩擦下的国产替代，低估值板块和金融”相对有较好表现。

海外，欧洲对电力市场准备采取干预，并提出电价与天然气价格脱钩的改革方向，使得欧洲天然气价格大幅波动，A股能源板块也出现较明显调整。目前， 俄罗斯已宣布“北溪1号”无限期完全停止输气，尽管欧洲此前已加紧天然气储备，今冬能源安全仍然非常脆弱。在此背景下，其电价问题难解。

国内，疫情再次出现反复，动摇市场对消费复苏的信心。进入传染病相对高发的秋冬季，疫情仍是需要密切关注的方向。

“二十大”召开日期初定，市场预期看到更多稳经济的增量政策年内落地，同时会议召开也有望为中长期经济发展提供更多指引。数字经济、信创等方向或有进一步催化。

整体看，美国加息预期再度升温、欧洲能源问题恶化、国内受疫情和限电干扰，市场面临的宏观波动加大，高估值热门赛道仍然面临压力。我们认为“能源替代”主题仍是当前最重要的趋势之一，旧能源供需矛盾难以化解，继续看好煤炭等板块。同时关注军工、农业、信创和数字经济等方向的机会。

二、本周主题聚焦全球受缺电缺水困扰，制造业供应链安全问题突出

过去几个月，全球电和水的叙事日益突出，极端天气在市场的否认声中不断演绎，从黑天鹅发展成为灰犀牛，影响也从农业、民生扩散到更广泛的产业，比如玻璃、芯片、整车生产等。 全球制造业的各个环节正在面临更复杂的环境，中间制成品和高耗能行业的压力最为突出。

· 美国政府8月16日宣布，为了避免科罗拉多河系统的灾难性崩溃，亚利桑那州、内华达州和墨西哥州将从明年1月份开始削减资源使用的额度。其中，亚利桑那州的削减额度约占每年分配河水量的21%。随着水供应捉襟见肘，牧民开始大量宰杀牛群。

· 9月初，美国西部热浪来袭。为了缓和对电网的冲击，加州电网呼吁电动汽车车主尽量避免在高峰时段充电。加州独立电网系统运营商 CAISO 向居民提议，希望他们在 14-19 点期间将恒温器设置到 78℉(26℃)及以上。与此同时，丰田汽车确认缩减了得州圣安东尼奥装配厂的生产以节省电力消耗。

· 法国核电站受冷却反应堆缺水影响无法正常运行，目前法国的56个核反应堆中有32个已经被关闭。法国电价期货首次突破1000欧元后，中下游企业被迫减产。全球最大玻璃器皿制造商弓箭公司宣布1600名员工每周只上两天班。

· 英国环境署宣布8个地区为干旱地区后，开始限制居民和企业用水。伦敦Aldi超市甚至宣布限制瓶装水的购买数量，规定每人只能购买5瓶瓶装水和3份量贩装矿泉水。泰晤士水务公司已着手审查数据中心的用水情况。

· 被称为欧陆工业运输“大动脉”的莱茵河，水位逼近史上最低纪录，这令依靠水路运输煤炭、汽油等货物的企业不得不限制产能。英国壳牌公司8月18日表示，公司大幅削减了其在壳牌能源和莱茵兰化工园燃料制造设施炼油厂的原油加工量。

· 挪威三分之二电力是水电，因为干旱宣布减少电力出口，招致邻国批评。

专家们将水电短缺的原因归结为俄乌冲突的是主流，但这并无法缓解民生、生产遭遇的冲击。德国火葬场为省天然气关闭部分炉具的报道应该是很明确地确认了此次冲击的极端性，政策的无能为力也就一览无余了。

盛夏已过，全球经济将带着电力危机走向秋冬，而市场还在预期欧洲政府预测的库存将满可以改变全球能源供应的窘态。极端天气、去碳政策和俄罗斯受到制裁、全球能源供应急剧收缩的情况愈演愈烈，各国保障民生的挑战将在这个冬季更为突出，这也解释了欧美各国政府对于新能源的信念正在迅速让位与对传统能源的妥协。应对欧洲的“扫货”，亚洲国家加入冬储能源竞争是给定的，日本正在讨论由政府出手为民间企业采购燃料，以应对今冬可能的LNG紧张。

全球极端天气的情况也影响到了我国，四川干旱和缺电的情况不仅提示了民生保障的重要性，更将光伏与火电、水电的关系演绎得淋漓尽致：太阳能、风能的可持续竞争力离不开充足的煤炭和金属供应。在干旱缺水的环境中，能源保障的最核心支柱是煤炭和火电。未来一段时间，多地缺电、缺水情况可能持续。我们需要进一步关注夏季蓄水不足的后续影响，这或许意味着今冬的电力供应仍存在挑战。

全球干旱引发的水、电危机与疫情和俄乌冲突叠加，能源冲击正在全面挑战市场预期。宏观模型里忽略碳帽、电梗，但制造业供应链的保供能力对于各种央行刺激措施发挥作用是决定性的。

2008年，美国金融危机爆发不仅暴露了美国、英国的过度消费和负债问题，也推动了全球制造业的再平衡进程。随着美国加速实施进口替代的贸易政策，全球制造业面临的调整将是未来几年市场需要关注的核心问题，特别是对于非美国家。传统能源价格再次强势启动，全球供应链面临的挑战更为直接，高耗能企业首当其冲。对于投资者而言，随着能源供需矛盾全面重塑产业逻辑，螺旋式的动态产业调整可能容易出现刻舟求剑的问题：辨别制造业下游的机会也会变得更为困难。

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