PP 阶段性顶部已现

原油下跌使得PP成本塌陷，加之PP供需面没有出现明显好转，在这种情况下，PP价格阶段性见顶概率较大，建议以偏空思路操作。

去年3月底以来，国际原油价格大幅上涨。受此带动，包括PP在内的化工品价格触底反弹，走出一波长达一年的单边行情。近期国际油价大幅回落，成本塌陷使得PP期货价格也随之走弱，出现阶段性见顶迹象。

成本支撑不断减弱

去年二季度以来的化工品价格单边上涨是诸多因素共同推动的结果，包括通胀预期、成本支撑和需求改善。其中，成本支撑是最主要和直接的因素。在一年时间里，WTI原油由不到30美元/桶涨至60美元/桶上方，上涨幅度超过1倍，化工品成本重心大幅上移。OPEC预估一季度全球原油需求量为9304万桶/日，只要OPEC产量达到2531万桶/日，全球原油需求即可实现平衡。2月OPEC的原油产量为2484.8万桶/日，全球原油整体上处于紧平衡状态。

虽然OPEC+限产使得原油供应偏紧，但这毕竟不是常态，难以长期维持。不仅如此，前期WTI原油一度涨至68美元/桶附近，创下近两年的高点，但全球原油库存仍然处于高位，因此油价有被高估的嫌疑，这也是近期国际油价在基本面没有发生重大变化的前提下大幅下挫的原因。

油价下挫使得PP成本塌陷，PP价格重心不断下移。不过，考虑到OPEC+减产延续，全球原油供应偏紧的现实，国际原油价格短期内不具备深跌条件。因此，成本端对于PP价格的支撑力度会减弱，但是PP深跌的概率不大。

高成本向下传导不畅

受国际原油价格大幅下挫影响，近期PP企业利润有所增加。目前，煤制PP利润在3000元/吨左右，油制PP和PDH工艺的利润在2000元/吨附近，即使外采甲醇和外采丙烯制PP也处于盈利状态，行业利润处于近几年以来的偏高水平，企业生产积极性上升。不过，临近二季度，PP行业进入检修旺季，镇海炼化、茂名石化等企业的PP装置均有检修计划，国内市场PP供应呈现小幅下降态势。与此同时，受疫情影响，海外PP供应下降，对我国PP需求相应大幅上升，出口量增加加快了国内PP去库存进程。

截至3月19日，PP石化库存为12.4万吨，较去年同期下降4.485万吨，同比下降26.55%；社会库存为2.38万吨，较去年同期下降0.49万吨，同比下降17.07%。国内PP库存偏低，行业去库存压力不大，对PP价格有一定支撑。

需求方面，截至3月18日，PP下游塑编、共聚注塑、BOPP开工负荷分别为52%、60%和60.35%，与去年同期接近。不过，目前PP价格较高，下游订单一般，使得下游企业的高成本很难向终端传导，下游企业利润被急剧压缩，生产积极性下降，下游企业大多采取刚性采购的备货策略，PP需求疲软。

综上所述，近期国际原油价格大幅下挫，成本塌陷使得PP价格走弱。虽然PP供应小幅下降，且库存偏低，但由于终端消费不畅，下游难以将高价PP成本转嫁，PP价格存在回调诉求。我们认为PP价格阶段性顶部已现。