计提资产减值20亿遭上交所问询,大唐发电回复:数值合理「华能国际(600011)资产重组」

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风水轮流转。2018年是煤炭行业减值大年，2019年，资产减值则轮到了电力行业。

近日，华能国际（600011.SH）、大唐发电（601991.SH）相继披露年报，两家公司2019年年报双双录得大额资产减值，均为上市以来历史之最。其中华能国际A股年报资产减值损失58亿元， 大唐电力资产减值损失和信用减值损失共计24.58亿元。

在资产大幅减值的背景下，华能国际仍然实现归母净利润16.86亿元，同比增长17.21%。大唐发电则略显颓势，实现归母净利润10.66亿元，同比下降13.68%。

营收方面，二者均小幅增长。华能国际实现营业收入 1734.85 亿元，同比上升 2.13%；而大唐发电实现营收954.53亿元，同比去年上升2.21%。

作为固定资产初始投资巨大的重资产行业，电力行业在大量初始投资完成后，由于要加回折旧等非付现成本，经营活动产生的现金流量，大幅度高于净利润。经营净现金流量，也被视为行业周期的先行指标。2019年全年，华能国际经营活动产生的现金流量净额为373亿元，较2018年增长29%；大唐发电则为216亿元，较2018年增长12%。

煤价下行，成本降低

电力行业叠加去产能和向清洁能源结构性转型的影响，2019年可能迎来资产减值潮，华能国际与大唐发电已经率先进行处置。

华能国际58亿资产减值中，固定资产减值40.72亿元，主要原因是应国家相关产业政策要求，需于2020年底关停或等容量替代部分落后产能。

大唐电力的资产减值16.58亿，信用减值8亿元。资产减值中，固定资产减值达到了13.5亿元。有受访财务专士人士对第一财经记者表示，今年固定资产减值，有利于减轻来年折旧压力，释放利润。

煤炭价格下跌，给以火电为主的电力企业，撑出了处置资产减值的盈利空间。

华能国际方面，2019 年公司全年共采购煤炭1.83亿吨，采购均价较去年同比下降46.23元/吨。这使得该公司境内电厂全年单位燃料成本比上年下降 5.77个百分点。

大唐电力2019年发生电力燃料费人民币430.94亿元，比上年同期人民币450.43亿元减少了人民币19.49亿元。其中因燃料成本下降，即减少成本11.83 亿元。

华能国际藏利于税

梳理华能国际2019年报，净利润因所得税费用影响不小。

因采购成本下降，华能国际2019年营收同比增加36亿元的同时，营业成本却减少了30亿。开源节流，致使华能国际2019年合并报表实现利润总额 48.13 亿元，比上年同期上升了40%。

但是，合并口径净利润却比去年同期下降了1.23%。这是因为，2019年所得税费用为24.35亿元，营业利润扣减所得税费用之后，只剩一半。所得税费用比例超过50%。

而2012年华能国际所得税费用为25亿元时，其利润总额为94亿元。经测算，所得税费用比例大约为26%.

再翻阅表附注，实际上，如果按法定税率来计算所得税费用，华能国际2019年的所得税费用只有12亿元。但因本期递延所得税资产可抵扣亏损和差异未确认，华能国际将18亿需要在未来确认的递延所得税资产，放在了2019年来计算，这样造成所得税费用非常高。

财务专士人士指出，这表明华能国际在所得税费用里藏了一些利润，在未来年度，待相关递所所得税资产确认后，这部分利润将被释放出来。

发电量双双下降

受累于全社会用电量增速放缓，新能源消纳等因素影响，华能国际和大唐发电全年累计发电量双双同比下降。

华能国际，2019 年公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量4050亿千瓦时，同比下降5.91%。完成上网电量3882万千瓦时，较去年同比下降4.38%。

大唐发电，累计完成发电量约2652亿千瓦时，同比下降约1.64%；累计完成上网电量约2505亿千瓦时，同比下降约1.60%。

值得一提的是，传统能源与清洁能源发电量结构出现较大变化。

两家公司传统能源的火电、水电的发电量，均有不同程度下降。火电方面，华能国际同比下降6.36%，而大唐发电则下降1.70%；水电方面，华能国际同比下降22.19%，大唐发电下降2.58%。

清洁能源的风电和光伏，华能国际发电量同比上升11.05%和21.58%；大唐发电则同比上升6.32%和10.05%。

至2019年末，华能国际清洁能源装机占比达到了16.92%。2019年公司新投产发电容量共1286兆瓦，全部为低碳清洁能源，其中风力发电容量864兆瓦，光伏发电容量422兆瓦。新能源转型加速。

受疫情影响，2020年一季报，电力行业发电量数据不会靓丽。据国国家统计局发布的数据，2020年1-2月规模以上电厂发电量10267亿千瓦时，同比下滑8.2%。其中传统能源短期受冲击更大——火电发电量同比分别下滑11.9%、8.9%。

2015年供给侧改革以来，电力行业ROE（净资产收益率）开始走低，2019年末和2020年初行业景气度达至冰点。华能国际和大唐发电加权ROE，双双达到了历史最低点（除2016年，大唐发电因少数股东分得大多数利润，使ROE录得负数以外）。其中，华能国际加权ROE为1.37%，大唐发电为1.08％。

随ROE下行的还有股价，大唐发电股价近期已创历史新低，截至4月1日收盘，报收于2.04元；华能国际收报4.47元，也处于历史低位。二者股价均低于每股净资产。

否极则泰来。业内人士分析，ROE和股价双双创新低，待到疫情结束，经济复苏，用电量回升之时，电力行业有望迎来“戴维斯双击”。