内蒙华电还会涨吗「内蒙华电涨停」

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一、公司介绍

内蒙古蒙电华能热电股份有限公司的主营业务是火力发电、风力发电、其他新能源发电、煤炭资源开采及蒸汽、热水的供应经营等。公司的主要服务是火力发电、供热，蒸汽、热水的生产、供应、销售、维护和管理；风力发电以及其他新能源发电和供应；对煤炭、铁路及配套基础设施项目的投资，对煤化工、煤炭深加工行业投资、建设、运营管理，对石灰石、电力生产相关原材料投资，与上述经营内容相关的管理、咨询服务。

二、上市后历史回顾

公司自 1994 年上市后，主要分为九个涨跌阶段：

第一阶段：1994.5-2004.1 月，公司上市后由于 1994 年业绩降低的缘故开始破发，之后在业绩逐渐提升的情况下逐渐企稳上升，由于有除权影响，故而前复权看来股价为负，期间主要是营收和净利润逐年的同比增高支撑股价的提升。

第二阶段；2004.2-2005.12 月，回调阶段，主要有公司进行整改，会计差错的纠正，国有股权变更等影响事件。

第三阶段；2006.1-2007.5 月，股价在次触底上行，主要是股权收购，电厂发电机投产、调整电价、签署投资协议等。

第四阶段：2007.6-2008.10 月，股价再次调整阶段，主要有股东减持，2008 年业绩亏损预报等。

第五阶段：2008.11-2011.2 月，恢复上行阶段，主要是公司进行资产重组等。

第六阶段：2011.3-2014.2 月，重新回调阶段，主要是公司非公开发行股票、适当提高电价，利润分派及转增股本等。

第七阶段：2014.3-2015.6 月，股价突破大涨，达到最高 8.71 元，主要是股东增持、控股股东资产注入以及 2015 年整体性牛市的带动。

第八阶段；2015.7-2018.11 月，牛市的整体性回落，主要有出售子公司股权、非公开发行股票又终止发行、2016 年业绩预减、控股股东增持、发行债券等事件。

第九阶段；2018.12-2021.9 月，震荡上升阶段，主要有控股股东及实控人增持、“蒙电转债”转股价格调低、机组投产、收购子公司以及控股股东再次增持股份，2021 年上半年用电量下降，电价提升，煤炭产销同比增幅较大，煤炭价格同比增加 176.57 元/吨(不含税),同比增长 67.11% ，煤炭收入增长将近 2 倍。2021 年 9 月，股价大涨。

三、行业分析

1、电力

根据中国电力企业联合会统计数据显示，2020 年全国全口径发电量为 7.62 万亿千瓦时，同比增长 4.05%。“十三五”时期，全国全口径发电量年均增长 5.8%。

2020 年我国发电结构中，有 69%的发电量来自于火电，但是 2014-2020 年的发电量结构变化能够看出我国火电发电占比是处于逐渐下降的，风电、光伏、核能等其他能源发电占比逐渐升高。

2、煤炭

近年来，全球煤炭产量呈现震荡走势，2017-2019 年，全球煤炭产量保持连续增长，2020年，受疫情影响，全球煤炭产量增势未能延续，总产量为 77.42 亿吨，同比下降 4.8%。

数据显示，2020 年全国煤炭产量 39.0 亿吨，同比增长 1.4%；其中，规模以上煤炭企业原煤产量 38.4 亿吨，同比增长 0.9%。预计随着疫情的加以防控，2021 年我国原煤产量可达 39.1 亿吨。

四、公司分析

1、产品分析

2020 年公司主要产品分别为电力、煤炭和热力，营收分别为 139.22 亿、9.71 亿、3.68亿，毛利率分别为 13.13%、42.52%、-10.27%，2021H1 营收分别为 69.4 亿、8.88 亿、2.39 亿。2018-2020 年电力、煤炭、热力都在缓慢增长，电力营收同比增长略微下降，而2021H1 煤炭营收同比增长将近 2 倍，热力同比增长也比较大，将近达到 30%。而近年来煤炭的毛利率一直比较高，2020 年为 42.52%，2021H1 达到了 63.13%。电力毛利率一直在下滑，2021H1 下滑较大，仅仅为 5.11%，较 2020 年 13.13%的一半都不到。热力近年来毛利率一直为负，2021 年上半年降到-24.9%，成为近年来毛利率最低。

2020 年，电力方面：公司售电量完成 535.05 亿千瓦时，同比增加 23.31 亿千瓦时，增长 4.55%;公司平均上网电价完成 260.21 元/kkwh(不含税)，同比增加 3.84 元/kkwh。

热力方面：公司通过热电联产技术改造，增加售热量 146.75 万吉焦。 煤炭方面：煤炭销售量完成 331.22 万吨，同比增加 20.67 万吨，同比增幅 6.66%;平均煤炭销售价格(不含税)293.14 元/吨， 同比减少 16.85 元/吨，同比降低 5.44%。2020 年成本电力热力成本增加，主要是标煤单价完成 406.06 元/吨，同比增加 42.30元/吨，增幅 11.63%， 供热标煤单价完成 423.51 元/吨，同比增加 29.1 元/吨，增幅7.39%。

2、市场分析

公司主要市场在内蒙古、华北、东北地区，2020 年营收分别为 93.61 亿、58.71 亿、0.84亿，毛利率分别为 14.03%、14.77%、27.6%，2021H1 各地营收分别为 51.96 亿、28.65亿、0.47 亿，毛利率分别为 8.92%、12.99%、43.44%。从营收来看，公司主要市场在内蒙古和华北，2020 年分别占到总营收的 60.94%、38.22%，2021 年上半年分别占到 63，97%、35.27%，内蒙古地区同比增长比较大，而且近两年来一直正增长，华北地区一直负增长，2020 年营业收入同比增长为-2.18%，2021 上半年降到-4%，呈明显下滑趋势，东北地区虽然营收占比比较少，但是 2021 年仍为正增长，同比增长 6.8%，较 2020 年有所下降。从毛利率来看，只有东北地区一直呈上升趋势，2021 上半年毛利率提升较高，达到43.44%，近年来最高，而内蒙古、华北持续下降，内蒙古略低于华北，2021 年上半年内蒙古毛利率降低更多，为近年来最低 8.92%，华北毛利率为 12.99%。

3、前 5 供应商和客户分析

2018-2020 年前 5 大供应商采购额分别为 38.6 亿、27.7 亿、32.4 亿，占年度采购总额35.79%、40.92%、47.90% ，2020 年无关联交易。前 5 大供应商采购额整体有所下降，但是占总采购的比例却增幅较大，因此来看其他小供应商采购也在下降，公司近年来的采购整体在缩减。

4、经营及管理

公司主要经营以火电为主的发电、供热业务以及风电和太阳能等发电业务，并经营煤炭生产及销售等业务。截止 2021 上半年公司已经投入运行的控股发电厂共计 17 家，控股装机容量 1,284.62 万千瓦，其中燃煤发电机组控股装机容量 1,140 万千瓦，占比 88.74%；新能源装机容量 144.62 万千瓦，占比 11.26%；公司拥有供热面积 3,000 万平米；公司控股煤炭产能 600 万吨。公司煤炭业务为魏家峁煤电一体化项目，部分煤炭用于电厂项目，其余全部外销。

5、核心竞争力及研发

公司位于内蒙古，资源储备丰富，具有较明显的发电区域优势，公司可控装机容量 1,284.62万千瓦，在内蒙古电力市场保持了较高的份额，而且 2017 年，公司年通过可转债发行完成了收购北方龙源风电公司股权事项，并将乌达莱公司 475 兆瓦风电项目纳入本公司控制范围，在政策导向下向清洁能源拓展。而且控股股东不断注入优质资产，拥有国家企业稳定客户，具备较强的进入壁垒。公司也不断加大研发创新，公司自 2020 年开始了研发支出，开始加大创新与转型，2020 年研发支出 1982 万，其中费用化 1840 万元。

6、财务分析

2018-2020 年营收分别为 137.43 亿 、144.77 亿 、153.61 亿，同比增长分别为 16.64%、5.34%、6.1%，净利润分别为 10.94 亿 、11.94 亿 、7 亿，同比增长分别为 37.18%、9.18%、-41.41%。现金流分别为 32.84 亿、38.82 亿、39.13 亿，2021H1 营收为 81.23 亿，同比增长 11.34%，净利润为 2.65 亿，同比增长-65.05%，现金流为 13.76 亿。

2018-2020 年资产分别为 429.65 亿、446.09 亿、428.57 亿，负债分别为 265.12 亿、271.03亿、246.87 亿，应收账款分别为 20.63 亿、22.16 亿、26.78 亿。

公司无销售费用，2018-2020 年管理费用分别为 0.26 亿、0.26 亿、0.24 亿，财务费用分别为 10.3 亿、8.79 亿、8.48 亿。

五、同行业对比

1、产品对比

内蒙华电主要产品涉及电力、热力及煤炭，华能国际主要产品涉及电力热力、煤炭及原料、租赁港口和运输业务，宝新能源只有电力和发电副产品业务，根据 2021 年上半年营收情况，在电力和热力板块华能国际远高于其他，煤炭及原料略高于内蒙华电，宝新能源无此业务。

2、财务指标对比

（1）成长能力对比

2018-2020 年内蒙华电营收逐年缓慢增加，营业收入同比增速下降，2020 年营收达到 153.51 亿，同比增长为 6.1%，2021 年上半年营收同比增长为 11.34%。2018-2020 年华能国际营收基本在 1700 亿附近稳定，同比增长较内蒙华电增速下降的快，2020 年同比增长为-2.39%，2021 年上半年营收同比增长达到 20.17%，较内蒙华电增长大。2018-2020年宝能国际营收逐年增幅较大，2020 年营收 71.6 亿，同比增长 27.24%，2021 年上半年营业收入增长相对最高，达到 38.98%的增长。

2020 年内蒙华电净利润下降较多，华能国际和宝新能源近年来逐年增长良好，2020 年内蒙华电净利润为 7.59 亿，同比增长为-31.25%，2021 年上半年净利润为 4.42 亿，净利润同比增长为-35.39，可见公司净利润下滑较大，而华能国际 2020 年净利润为 45.65 亿，同比增长 191.51%，2021 上半年净利润 42.82 亿，同比增长-25.3%，有所下降。宝新能源 2020 年净利润为 18.19 亿，同比增长 105.83%，2021 年上半年净利润为 6.62 亿，同比增长 3.67%，依然保持了正增长。

3、盈利能力对比

从销售毛利率来看，内蒙华电是逐年下降，2021 年上半年毛利率降到 10.65%，华能国际 2018-2020 年逐年提高，2021 年上半年也下降为 13.28%，2020 年和 2021 上半年销售毛利率都超过内蒙华电。宝新能源 2020 年毛利率增长较高，达到 41.99%，2021 上半年又回到近年来稳定水平附近，销售毛利率为 32.35%。

从净资产收益率来看，内蒙华电也是逐年降低，但是 2018-2020 年都要高于华能国际，华能国际 2021 年上半年净资产收益率为 4.32%，近年来首次超过内蒙华电 3.15%。宝新能源近年来增幅最大，2020 年达到 17.89%，2021H1 为 6.06%，近两年来净资产收益率都最高。

4、运营能力对比

从存货周转天数来看。内蒙华电近年来都保持在最低 10 天附近，华能国际基本在 19 天附近，2021H1 降到 16.68 天，宝新能源自 2019 年最高 37.51 天逐年下降，2020 年达到27.18 天，2021 年上半年降到 10.86 天，和内蒙华电 10.27 天接近。

从应收帐款周转天数来看，宝新能源近年来保持最低 35 天左右，逐年呈小幅下降，而内蒙华电和华能国际则逐年上升，2018-2020 年基本接近，2021 年内蒙华电升高达到 65.28天，华能国际略升到 58.34 天。因此内蒙华电回款能力比较慢，有待提升。

5、偿债能力对比

从流动比率来看，内蒙华电流动比率在 0.25 附近，2021 年上半年上升到 0.48，比华能国际 0.4 附近短期偿债能力更差，而宝新能源 2020 年和 2021 年上半年接近 2，短期偿债能力比较强。从资产负债来看，内蒙华电在 57%附近，华能国际在 67%附近，宝新能源在 43%附近，相对来说资产负债率略高。

6、三费占总收入对比

2020 年三家公司销售费用占比都是最低的，内蒙华电无销售费用，华能和宝新也分别占到 0.1%，内蒙华电管理费用占比最小为 0.2%，而财务费用占比最多为 5.5%。宝新管理费用占比最多达到 5%，财务费用最小 4.15%。

7、研发对比

华能国际 2020 年研发达到 6.68 亿，同比增长 926.72%，而且近年来都有研发支出，内蒙华电 2020 年开始投入研发 1840 万，相对比较少，宝新能源无相关研发费用支出。

六、优劣势分析

1、优势

(1)电力属于国家垄断行业，地区性优势明显

电力作为人们日常必须用品，和人们生活息息相关，具有广泛性和稳定性，而且价格的调控一般政府和电力公司掌控，普通居民议价能力弱，而且能蒙古地区依靠地理优势，拥有较多的能源转化，就公司目前在内蒙古的电力市场份额，相对来说比较高，基本来说属于垄断性行业，因此有着较强的竞争优势。

(2)切入新能源发电行业，迎合政策导向

随着政策提倡清洁能源，公司也逐步涉足清洁能源发电，随着风力、水力以及太阳能发电的逐步成熟与广泛应用，公司将在传统能源的基础上，加大新能源的市场拓展，提高销售毛利率，而且公司开始投资研发创新，在旧能源发电的改善与新能源的创新上有望得到突破，持续降低成本提高效率。

(3)煤炭价格大涨，公司盈利提升

2021 年以来煤炭价格持续上涨，这给公司上半年的煤炭业务收入带来同比将近 2 倍的增长，而随着后半年煤炭需求的增加，煤炭的价格有望进一步提升，从而有望继续带动公司业绩的增加。

(4)无销售费用支出

公司依托政府体系，一直没有销售费用的支出，这为公司节省了很大一部分支出，而且管理费用也比较低，整体提高了公司的净利润。

2、劣势

（1）产品增长缓慢，热力销售毛利率为负

公司电力和热力营收增长缓慢 ，煤炭在 2021 年上半年增长较好，但是整体来看基本都是依靠涨价的拉伸，可见传统能源滞涨比较明显，再加上政策对清洁能源的推动，公司需要加大研发创新以及逐步转型。

（2）公司研发创新需要加强

公司 2020 年才开始研发支出，虽然仅仅不到 2000 万，但是相对来说公司开始重视研发创新也是好事，而且在原有能源业务的提高毛利率和运行效率上也需要加大研究，在切入新能源方面就更需要加大研发创新的力度，毕竟吃老本迟早会被市场所淘汰的。

（3）财务费用占比较多，盈利能力较差

公司财务费用支出较多，而且财务费用占总收入的比例也在同行业对比公司中最高，而盈利能力比较差，短期偿债以及回款能力弱，相对与其他同行业公司前 5 大客户销售额占比太高。

七、估值

假设 2021 年电力营收同比增长 5%，煤炭增长一倍，热力增长 20%，其他同比增长 20%，2021 年营收为 171.22 亿，同比增长 11.46%，净利润预计将达到 8.56 亿，同比增长 12.8%。2022-2023 年净利润分别可达 9.42 亿、10.17 亿，2021-2023 对应的市盈率分别为 22.27、20.88、19.1。目前市值 194.01 亿，估值市值为 214 亿，目前略有低估。