业界热衷于Grasim Industries的涂料业务：ICICI证券

Grasim Industries（Grasim）在21财年第三季度的独立EBITDA同比强劲增长68％，达到65亿卢比-优于我们/市场预期，因为VSF盈利能力大幅提高。VSF EBITDA利润率同比几乎翻了一番，达到22％，这是由于投入成本同比下降以及实现季度环比提高所致。随着需求的急剧回升和棉花/纱线价格的上涨，21财年第3季度全球VSF价格环比上涨20％，而在1月21日，环比进一步上涨27％。考虑到更好的VSF盈利能力，我们将22-23财年EBITDA提升4-11％，并将核心业务的目标倍数提高至7倍EV / E（之前的6倍）。加上近期各种股票价格的上涨，我们将目标价格提高至1,330卢比/卢比（先前为：卢比（Rs1,140）基于7倍FY23E EV / E（半年度展期），假设持有公司的折扣保持50％不变。保持添加。主要风险：需求降低/ VSF /化学品价格下跌。

-VSF收入（包括VFY）同比下降2％至215亿卢比。它的利用率为100％，销量同比增长3％。尽管环比仍同比下降5％，但环比提高4％。在中国，VSF库存从4月20日的45天显着下降到1月21日的10天。加上强劲的需求回升以及与棉花的巨大价格差，中国VSF价格从9月20日的8,500元急剧上涨至20 20年12月的10,900元，并于1月21日进一步上涨至13,800元。VFY利用率从21财年第二季度的39％上升到12月21日的89％。由于投入成本下降和固定成本同比下降29％，VSF EBITDA（包括VFY）同比增长89％至48亿卢比（或27卢比/千克）。

-化学品收入同比下降6％至128亿卢比，而EBITDA同比下降4％至18亿卢比，这是由于ECU实现疲软，由于国内产能过剩，ECU在21财年第三季度同比下降了18％/环比下降了6％。苛性钠利用率从21财年第二季度的80％逐渐提高到21财年第三季度的89％。

-进入涂料业务的战略选择，因为管理层认为这将增加VSF和化学品现有业务组合的现金流的规模，规模，持久性和稳定性。该公司最近宣布，未来三年将投入500亿卢比的巨额资金，以期在市场份额和“合理”期内的盈利能力方面均位居第二，并实现20％IRR的目标。它打算利用其子公司UltraTech Cement（UTCEM）强大的Birla White品牌和大型的白色水泥/腻子经销商网络。因此，从化肥业务的发展及其进入高RoCE B2C涂料业务的计划来看，Grasim似乎正在经历战略转型。

-尽管营运资本释放，尽管发生了80亿卢比的资本支出，但21财年前9个月的净债务下降了88亿卢比，降至209亿卢比。到6月21日，以265亿卢比的价格出售化肥很可能会完成。该公司将在22财年第3季度之前将VSF产能增加38％，至801ktpa，并在22财年第1季度将化学产品产能增加27％，至1,457ktpa，并可能在此基础上产生150亿至200亿卢比的余额资本支出。Grasim可能会产生每年超过250亿卢比的OCF，因此，即使在未来三年考虑了500亿卢比的涂料资本支出后，净债务也不太可能从当前水平增加。