SRF化工业务的良好表现可能会持续下去：ICICI证券

SRF Ltd的化学业务收入和EBIT在21财年第三季度均低于预期，但其中一些被纺织和包装薄膜业务较高的利润所抵消。该公司仍然有信心在21财年实现特种化学品收入增长超过25％，并且看到HFC（ref-gas）价格趋于坚挺，这将从下个季度开始使化工业务收入和EBIT受益。

该公司仍然对在FY22执行15-18亿卢比的指导性资本支出充满信心，因为该公司已经拥有12-13亿卢比的资本支出，并预计未来几个季度将宣布30亿卢比的特殊化学品资本支出。这使您可以了解22财年及以后的特种化学品收入增长情况。我们维持我们的估计，但是随着我们将估值延期至FY23E，我们的SoTP估值从4,652卢比增加至5,644卢比。

ref-gas的固定收入打击了化工业务的增长：在包装薄膜业务的强劲表现推动下，SRF的收入同比增长16％至215亿卢比。化学品业务收入同比增长11.6％至90亿卢比，这是由于特种化学品的增长所致，而ref-gas收入则持平。在泰国和匈牙利，包装薄膜收入同比增长25.7％至80亿卢比。由于国内轮胎行业复苏快于预期，技术纺织品收入同比增长9.3％。

EBITDA同比增长41％至57亿卢比：毛利润同比增长23％至113亿卢比，利润率同比增长295个基点至52.5％，这是由于包装薄膜利润率的提高。由于经营杠杆和其他费用降低，EBITDA同比增长41％至57亿卢比。息税前利润同比增长49％至45亿卢比。由于20财年第三季度ETR为负，PAT同比下降5.5％至32亿卢比。每股收益同比下降6.1％至56.4卢比。

包装业务的息税前利润率开始正常化至26.5％（环比下降300个基点），而息税前利润同比增长42％至21亿卢比。化工业务息税前利润同比增长32.8％至19亿卢比。由于特殊化学品和经营杠杆的贡献增加，息税前利润率同比增长330个基点至21％。由于库存减少和需求疲软，技术纺织品部门的息税前收益为6.79亿卢比，较20财年第三季度的低基数增长了86％。

通话重点：

1）专用化工厂利用率很高，SRF希望增加新的产能以帮助未来的增长；

2）继续开展针对特种化学品的5-6种产品的运动，该产品受到多用途工厂产能的限制；

3）特种化学品的光泽剂为Rs210亿；

4）氢氟碳化合物价格正在上涨，这将使未来两个季度的收入和EBITDA增长受益；

5）OEM的参考气需求已恢复，SRF的替代需求也有所恢复。它已经为接下来的两个季度创建了参考气清单，HFC工厂的利用率在出口时达到了峰值。

6）尽管萤石的价格有所上涨，但该公司预计该价格是可控的，并且不会对利润构成风险； 7）由于BOPET和BOPP的1家工厂的投产，包装膜的利润率已经下降。