PTA 短线走势还看成本脸色

春节后，受北美寒潮影响，国际油价重心大幅上行，聚酯产业链迅速掀起一轮急速上涨行情，但好景不长，随着原油端高位回调以及宏观氛围转弱，聚酯市场急转直下，PTA期货也因此承压下跌，2105合约由2月末高点4788元/吨振荡下挫至3月23日的4356元/吨，跌幅在9.02%，此波先扬后抑行情的核心逻辑主要是成本端驱动。笔者认为，当前供需面多空交织，加工差低位运行下，成本驱动逻辑仍然有效。

市场观望氛围浓厚

原油方面，近期欧洲疫情反复，市场对油市需求忧虑加重，加之美元走强，国际油价承压下跌，但供应端短期主动减产和长期被动收紧仍然对原油价格起到支撑作用，短线国际油价预计以宽幅整理为主。PX环节由于前期效益回升，工厂开工意愿增强，而下游PTA多套装置检修，PX供需面阶段性转为过剩局面，目前市场对未来方向不明确，观望气氛较为浓厚，短线跟随成本端宽幅振荡为主。PXN在明确利好出现前，维持220—270美元/吨区间波动。

装置检修力度加大

按照往年规律，每年二季度为PTA装置集中检修期，检修时长一般在两三周，但若企业效益较为可观，部分厂家则倾向于推迟检修。今年3月ACP在870美元/吨达成，远高于2月ACP705美元/吨的水平。此外，PTA另一原料醋酸价格也表现强势，创下十年新高，PTA工厂成本压力大幅增加，现货加工差持续徘徊在300元/吨左右水平，极低的加工差水平致使绝大部分装置处于亏损状态。自3月中旬开始，PTA市场装置检修消息频出，其中不乏恒力、逸盛等大厂的大线装置公布年度检修计划，二季度装置检修计划逐渐明朗。具体来看，3—6月PTA装置计划检修产能达1835万吨，平均检修时长按照15天来测算，折合产量损失在75万吨附近。除装置检修外，近期两大头部生产商也相继宣布4月合约供应量分别减少至原来的70%和80%。

库存方面，由于供应端多套装置检修，本周PTA社会库存已下降至411.1万吨，较前值下降13.08万吨，但绝对水平仍然处于历史高位，且年内仍有多套新装置存在投产计划，预计后续天量库存将成为常态化。而近期在基差走强的背景下，仓单注销动作增多，期货库存加速流出。截至3月23日，PTA仓单量在35.19万张，折合175.95万吨PTA，较前期高位198.25万吨减少22.3万吨，市场上可流通货源有所增加。

聚酯品种累库加剧

节后聚酯环节负荷提升顺畅，截至3月19日，聚酯工厂负荷在94.2%，远远高于往年同期水平，而从库存上看，节后产业链自下而上的补货动作带动涤丝各品种迅速去库，但由于聚酯下游有充足的原料备货，采购动作冷却，近两周来看，江浙涤丝产销多数时间在二三成附近徘徊。聚酯产销转弱背景下，聚酯库存扭头向上。具体来看，涤纶POY库存上升最为明显，截至3月19日，POY库存指数在14.5天，环比增加5.1天，FDY及DTY库存均在20天以上，而涤短库存虽依然负位运行，但较超卖最严重时期已缓解不少，目前短纤库存在-0.9天左右，可以说，聚酯环节的库存压力已有所显现。

目前终端原料库存处于较高水平，普遍能用至4月中下旬，但原料库存迟早将要消化，因此市场普遍对4月终端新单的下达存有期待。

综合来看，目前PTA基本面多空交织，供应端虽有收缩，但需求端压力逐步显现。低加工差背景下，短线PTA绝对价格仍由成本端引领方向，重点关注4月中下旬下游补库情况。