高库存压制 焦煤“乍暖还寒”

远期合约面临支撑

一季度焦化行业以产能回补为主。展望远期，焦煤需求预期或有改善。伴随焦化产能不断释放，期货远月合约存在逢低买入机会。

春节焦煤供应恢复并趋向宽松，价格承压运行。内蒙古发文今年起不再审批焦炭、纯碱等新增产能项目，乌不浪口金泉工业园区因能耗超标洗煤厂被要求停产一个月，市场热点齐聚，盘面波动加大。我们认为，短期高库存打压煤价。但若对澳煤进口限制持续存在，伴随焦化产能初步释放投产，远期需求有支撑，焦煤期货远月合约存在逢低买入机会。

2021年1月以来，焦煤期货价格整体呈现振荡下行走势。一方面，2021年农历春节相对较晚，煤矿放假推迟，叠加节日期间部分煤矿正常开工生产，导致国内供应偏向于宽松。另一方面，2020年年末焦化产能集中淘汰，产能缺口短期难补充。春节后供过于求矛盾更是体现在各环节的库存累积上，导致焦煤期货承压运行，现货价格亦面临回调。

国内煤矿生产节奏呈现出一定季节性规律，每年12月农历春节假期前后，煤矿都会对工人进行放假，在此期间煤炭供应出现明显回落。但是2021年年初，煤矿生产表现出一定的“反季节性”规律，首先2021年春节始于2月中旬，时间相对较晚，1月煤矿大多能维持正产生产。此外，年初北方部分地区疫情出现反弹，考虑到人员流动控制以及或将出现的节后调拨工人困难情况，春节期间国有大矿虽然放假但假期较往年缩短，民营煤矿放弃休假正常开工。春节后产地放假煤矿也逐步开工复产。截至2月26日，汾渭样本煤矿权重开工率环比回升7.77个百分点至105.37%。12月煤矿整体供应高于历年同期水平。

高供应带来了节后各环节的高库存，进而演变为现货跌价压力。据煤炭资源网数据，截至2月26日，样本煤矿精煤库存周环比增加13.19万吨至120.96万吨，原煤库存周环比增加20.69万吨至249.25万吨，已连续三周累库。下游焦企前期进行大量补库，春节前一周统计的100家独立焦企焦煤库存达到1087.76万吨，是近三年来最高水平。节后，高库存背景下，焦企接货意愿明显下降，多数暂缓签约新订单，主动消耗厂内库存，导致上游出货压力增加，焦煤价格走弱。

此外，近期市场热点事件频发，3月1日，内蒙古发改委发文，为确保完成“十四五”能耗双控目标任务，2021年起不再审批焦炭、纯碱等新增产能项目。从产出占比来看，据统计局数据，2020年内蒙古焦炭产量共计3539.5万吨，占全国总产量的7.5%。可见一方面内蒙古自身焦化产能占比相对较少，另一方面新增产能从批复到建成投产至少需要12年的周期，因此该政策对于年内供需格局影响较小。

3月2日，内蒙古乌不浪口金泉工业园区接到园区管委会口头通知，因能耗超标，即日起区内洗煤厂全部停产一个月至3月底。目前各洗煤厂已接到通知停产观望。据Mysteel调研数据，乌不浪口金泉工业园区共有洗煤产能2000余万吨。若该政策严格执行，将影响区域内煤炭供应。此外，3月全国两会召开，煤矿方面安全生产将升级，因此焦煤期货近月合约深贴水下存在一定反弹动能。

需求端来看，2020年年末，主产区焦化产能集中淘汰。据Mysteel统计数据显示，2020年全国焦化产能累计净淘汰2517.1万吨，焦化产能出现明显缺口。虽然目前焦化行业利润处在历史高位，焦企开工动能持续回升(截至2月26日，Mysteel统计独立焦企样本剔除淘汰产能利用率达到90.46%)，但受制于总体有效产能处在近年来偏低水平，对于焦煤消耗产生一定压制。此外，3月仍将有少部分焦化产能淘汰，进而打压焦煤需求。

展望远期，焦煤需求预期或有改善。一季度焦化以产能回补为主，经历23个月投产周期，新增产能也将逐步达到满产。此外，我们预计，2021年焦化新增产能将持续释放，全年焦化净新增产能将达到3000万吨以上。高利润下，高开工状态也将持续，新增产能叠加高产能利用率，将带动焦煤远期需求，对于焦煤期货远月合约价格形成有效支撑。

综上，春节期间反季节性生产导致国内焦煤供应宽松，各环节库存高位使得焦煤价格回落。内蒙古园区洗煤厂停产若有效执行叠加3月全国两会召开煤矿安检升级，将助力焦煤期货深贴水下反弹。中长期来看，澳煤进口限制持续存在，伴随焦化产能不断释放，远期需求悲观预期将得到修复，期货远月合约存在逢低买入机会。