镍市 难现趋势性机会

一方面，三季度消费增速难以逆转，预计仍将维持负增长；另一方面，在高矿价刺激下，会有更多的镍矿进入国内，镍矿紧张局面将缓解。建议关注跨市正套，或者对镍进行空头配置。

今年上半年，镍价走势可以分为两个部分：一季度受疫情影响，消费缺失令市场情绪非常悲观，基本金属普遍下跌，其中铜、锡更是连续两个跌停，沪镍也是振荡下行，接连突破10万及9万关口。但是在二季度初，由于境外疫情大幅扩散，市场对于基本金属供应端，主要是矿端供应产生担忧，尤其是对外依存度最高的镍矿。然而在此背景下，相较铜、铝、锌等其他基本金属品种而言，镍价表现却差强人意，经过短暂上行后，开启了长达两个多月的振荡走势，主要原因是印尼镍铁及菲矿供应环比宽松而需求在4月集中爆发后见顶，镍价上行驱动力偏弱。而进入三季度，全球央行持续放水，叠加宏观经济数据逐渐向好，市场风险情绪升温，基本金属中涨幅较低的镍突破前期振荡区间，环比走强。

展望下半年，需求持续修复，但镍价继续上行空间不大。疫情带来的需求损失和其他基本金属相差不大，但是随着国内房地产的修复，项目赶工带来的消费集中释放，刺激需求V形反转，下半年消费将继续修复，但国内房地产政策以稳为主，或难以出现超预期的表现。不锈钢社会库存在二季度持续下降，但是目前境外疫情依旧未现好转，国内市场也已进入消费淡季，终端消费在前期得到释放后也出现了趋缓态势。但国内不锈钢排产量高企，持平去年同期产量，市场累库预期升温。预计二季度消费增速在4%左右，全年消费增速微降。同时，境外疫情冲击主要集中在二季度，上半年消费增速为-9%，下半年存在二次暴发的风险，消费增速难以逆转，预计仍将维持负增长。

从供应端来看，NPI内减外增，增量依旧来自印尼。印尼德龙二期规划35台，已经建设完成15台，上半年点火5台，加上一期的15台，在产20台，预计三季度还有新的炉子投产，到年底二期的15台也将全部投产。印尼青山莫罗瓦利，去年年底28台炉子在产，截至6月，已有36台炉子在产。印尼青山维达贝工业园已投产4台(埃赫曼),振实67月投产4台，盛屯-华友4台计划78月投产2台，韦达贝工业园总规划24台，今年预计投产量将达到12台。按照当前在产及投产进度测算，今年印尼镍铁增量向上修正值21万吨金属量。自今年1月开始，印尼开始禁止红土矿出口，菲律宾再次成为我国主要镍矿来源国，占比提高到92%。但受疫情的影响，本应在雨季结束后恢复正常出货，进度滞后一个月左右，国内进口未达到预期，港口库存持续下降，5月至今持续运行在800万吨左右的历史低位。近期，虽然菲律宾装运恢复，但是国内铁厂在非雨季必须屯矿以熨平全年原料供应，三季度即使港口库存增长，但不一定在当期可以全部转化成镍铁。短期镍矿价格将继续高位运行，目前1.5%品位CIF中国港口报价涨至4647美元/湿吨，环比4月初上涨10美元/湿吨，涨幅近27%，已经高于去年印尼宣布禁矿时候的报价。三季度在高矿价刺激下，会有更多的镍矿进入国内，镍矿紧张局面缓解。

综上所述，镍价波动重心较上半年抬升，均价预计在105000元/吨或13000美元/吨，核心波动区间98000112000元/吨或1200014000美元/吨。策略上，建议关注跨市正套，或者将镍作为资产中的空头配置。