PVC企业活用衍生品避险增收

持续完善产品序列 激发多种套保策略

昨日，由大商所和江苏证监局主办的“期货市场服务‘强富美高’新江苏线上论坛周”活动进入第四天。在当天由国联期货承办的PVC产业分论坛上，与会嘉宾聚焦PVC产业新形势，共话企业风险管理期现新模式。

“深V”走势过后短期压力渐显

上半年PVC价格“深V”走势博得市场眼球。期货日报记者了解到，在固体化工品中，得益于消费端刚性及医用方面的需求增长，主要下游管材企业大范围采购加快了PVC显性库存去化。随着4月初国内疫情的逐步好转，开工逐步恢复，下游需求回升，PVC价格引领了化工板块的涨幅。

截至目前，短短三个月，从最初的5000元/吨，PVC价格已经反弹了近1500元/吨。

值得注意的是，随着价格持续反弹，短期内PVC的基本面压力也正在逐步积累。

在与会嘉宾看来，PVC开机率或逐步进入回升周期。据了解，4月PVC企业检修率达到9%，5月仅有两套装置检修，开机率有回升预期，且6月检修损失量或继续下降。

此外，进口压力也在逐步增加。“由于海外疫情仍在延续，需求疲软，叠加乙烯法成本偏低，内强外弱的态势越发明显，CFR印度价格明显弱于CFR中国，未来进口压力有增加预期，6月到港量上或有体现。”国联期货研究发展部总经理吉明称。

“从检修计划上看，5、6月份的检修量都在下降，边际供应陆续增加，且弹性比较大。同时，PVC的利润已在逐步修复，且经历了2月和4月两次大修后，未来可以检修的装置大幅减小，从而进入高供应周期，这无疑对未来PVC行情有所压制，风险敞口也在不断显现。”吉明表示。

套期保值成为企业避险重要方式

突发的疫情造成了巨幅的市场波动，给实体企业带来极大冲击。

道恩集团作为PVC产业链中承接上下游的一个中间环节，专注于塑料原料的生产与销售，在多年来的经营中，感受到价格的巨幅波动已给PVC下游加工企业经营造成很大不确定性，增加了企业经营风险。

“尤其是今年的市场环境使得大多企业都感触到较大的不确定性。辛辛苦苦依靠主营业务所积累起来的企业价值有可能在一次较大幅度的波动中损失殆尽。”道恩化学有限公司研投部经理訾晓明感慨地说。

“PVC所处的化工行业是与国民经济命脉息息相关的行业。目前国内PVC制造工艺仍以电石法为主，电石成本一直居高不下，导致国内PVC生产企业处于劣势。同时因为疫情影响，下游的房地产行业发展及塑料制品的出口受限，均是影响未来PVC行情的不利因素。伴随着微薄生产利润以及国外货源的冲击，国内氯碱企业面临严重的经营困境。”国联期货总经理陈康在致辞中表示，在此背景下，利用期货衍生品工具可帮助PVC企业控制生产成本、规避市场风险。套期保值目前已经成为PVC企业规避风险的一个重要方式。

“套期保值其实就是建立在行情分析预判基础之上的一种保值方式。”訾晓明介绍说，作为一个PVC贸易商，假如常备库存1000吨，某一天判断后市会有上涨的机会，希望把库存增加到5000吨，此时现货市场中无法集中买入目标数量，可以选择在期货上买入建立库存。相反的情况下，当市场出现明显的下跌迹象，贸易商无法在短期内快速地清空库存，可以在期货市场中卖出一个同等数量的进行一个风险的规避。

在他看来，市场的波动越大，企业的风险也越明显。合理的利用期货工具进行风险防范，有助于企业稳定价格，企业才能安心生产。

也正是因为企业通过期货工具，进行风险对冲，不断思考探索新方法，在抗疫过程中为PVC企业提升了自身的“免疫力”。

让訾晓明记忆犹新的是，受疫情影响，春节后国内首个交易日多数品种跌停板，后随着国际原油暴跌，以及海外疫情影响，国内商品价格“跌跌”不休，一度刷新历史低点。作为贸易型企业，春节假期销售停滞，客户停工，企业面临较大的库存压力。

“面对大幅下跌的市场，企业合理运用期货进行套期保值。通过期货卖出，进行库存风险的对冲，规避掉了价格下跌带来的贬值风险。”訾晓明向期货日报记者介绍说，伴随着国内疫情逐步得到控制，市场价格陆续恢复。随着检修旺季到来，下游需求恢复，上游检修增加，市场形成了短期的“缺货”状况。面对下游客户的远期订单需求，道恩化学有限公司又利用期货进行买入保值操作，进行了点价销售，通过期货工具让企业也享受到了期货带来的“福利”。

期权上市丰富了企业套保模式

随着场外衍生品的完善以及场内期权的上市，PVC产业企业套期保值的工具也越来越多了。例如，从采购环节来看，可以通过买入期货锁定原料上涨的风险，也可以通过买入看涨期权，锁定原料上涨风险，还可以通过卖出看跌期货降低采购成本。从仓储和销售环节来看，企业既可以通过卖出期货也可以通过买入看跌期权来锁定产品下跌风险，还可以通过卖出看涨期权，降低库存成本。

事实上，近年来，国内期货市场对于期权的探索不断深入，体系也在进一步完善。特别是在2019年之后，交易所不断发力，期权体系也进入一个快车道。

“通过这些年交易所和期货公司不断努力，也一直在做期权市场培育的工作。很多产业客户对于期权并不陌生，甚至有不少产业客户已经能够很好地运用期权工具，对于期权的理解也非常深刻。”国联期货风控总经理王佳伟如是说。

“作为PVC的贸易商，有库存和预售的风险，传统的期货套保对我们来讲是有资金和流动性的要求。”訾晓明表示，通过期权工具，可以帮助企业保护价格下跌的风险，同时保有价格上涨时，销售收益增加带来的好处。期初只需要支付一定金额的权利金，权利金就是最大的损失，不需要追加额外支出。

在他看来，当前行情呈现大波动、短周期、短逻辑特征下，传统期货套保操作难度高，企业要应用好，合理利用期权及场外衍生品工具，更好地满足企业的避险需求。

记者了解到，PVC期权已于7月6日在大商所挂牌上市，从运行的情况来看，基本符合市场预期，初步发挥了期货市场功能。

“对于PVC企业来讲，又多了一个管理风险的工具。”王佳伟表示，企业需要根据风险类型和对市场看法做决策。根据产业企业的需求可以把期权策略分为两种，一种是满足企业保值的需求，另一种是满足企业的增值需求。此外，企业还可根据各种期权的成本收益性价比以及对价格的预判能力，采取一些灵活的期权组合策略，比如说价差期权、领口期权、亚式期权来满足企业的需求。

他举例说，某PVC贸易商，需要在一个月后采购1000吨PVC。现货市场行情振荡，当前PVC的现货价格为6300元/吨，PVC期货价格为6000元/吨(基差为300元/吨)。“企业担心一个月后现货价格会上涨，选择买入V2009—C—6000 200手，执行价格为6000元/吨，支付权利金500元/手(共支付10万元)。”王佳伟称。

在此操作中，客户付出权利金，为一个未来可能发生的事件“上保险”，即当未来价格上涨时，客户能以某个较低价格(执行价格)进行采购，锁定了最高采购价格，企业最终锁定最高采购价格为6400元/吨。“如果未来价格跌至执行价格以下，客户无需行权，虽然损失了权利金，但仍可以比市场价格略低的价格进行采购。”?王佳伟表示，期权的策略千变万化，PVC企业需要充分考虑自身现货的情况以及对风险的承受能力，选择一种最适合企业自身的期权策略满足风险管理或是增值的一个需求。

在与会人士看来，未来，PVC期权经过不断发展和完善，会成为PVC企业风险管理一个非常有利的“好帮手”。