中国电建是绿电板块吗「中国电建深度分析」

今天带来中国电建是绿电板块吗「中国电建深度分析」，关于中国电建是绿电板块吗「中国电建深度分析」很多人还不知道，现在让我们一起来看看吧！

（报告出品方/作者：国泰君安证券，韩其成）

1. 构建以新能源为主体的新型电力系统，能耗双控、绿电交易等政策持续催化

1.1. 发改委能耗双控出台/绿电交易试点启动，加速推进能源 结构调整

2021 年 9 月 16 日，发改委下发《完善能源消费强度和总量双控制度方 案》的通知。《方案》的总体目标指出，到 2025 年，能耗双控制度更加 健全，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高。到 2030 年，能耗 双控制度进一步完善，能耗强度继续大幅下降，能源消费总量得到合理 控制，能源结构更加优化。到 2035 年，能源资源优化配置、全面节约 制度更加成熟和定型，有力支撑碳排放达峰后稳中有降目标实现。

《方案》提出要以能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高为导向， 以建立科学管理制度为手段，以提升基础能力为支撑，强化和完善能耗 双控制度，深化能源生产和消费革命，推进能源总量管理、科学配置、 全面节约，推动能源清洁低碳安全高效利用，倒逼产业结构、 能源结构 调整，助力实现碳达峰、碳中和目标，促进经济社会发展全面绿色转型 和生态文明建设实现新进步。具体来看，包括以下措施：

合理设置国家和地方能耗双控指标。完善能耗双控指标管理，国家 继续将能耗强度降低作为国民经济和社会发展五年规划的约束性 指标，合理设置能源消费总量指标，并向各省（自 治区、直辖市） 分解下达能耗双控五年目标。国家对各省（自治 区、直辖市）能耗 强度降低实行基本目标和激励目标双目标管理， 基本目标为各地 区必须确保完成的约束性目标，并按超过基本目 标一定幅度设定 激励目标。国家层面预留一定总量指标，统筹支 持国家重大项目用 能需求、可再生能源发展等。各省（自治区、 直辖市）根据国家下 达的五年目标，结合本地区实际确定年度目 标并报国家发展改革 委备案。国家发展改革委根据全国和各地区 能耗强度下降情况，加 强对地方年度目标任务的窗口指导。

优化能耗双控指标分解落实。以能源产出率为重要依据，综合各地 区经济社会发展水平、发展定位、产业结构和布局、 能源消费现状、 节能潜力、能源资源禀赋、环境质量状况、能源 基础设施建设和规 划布局、上一五年规划目标完成情况等因素，合理确定各省（自治 区、直辖市）能耗强度降低和能源消费总量目标。能源消费总量目 标分解中，对能源利用效率较高、发展较快的地区适度倾斜。

坚决管控高耗能高排放项目。各省（自治区、直辖市）要建立在建、 拟建、存量高耗能高排放项目（以下称“两高”项 目）清单，明确处 置意见，调整情况及时报送国家发展改革委。 对新增能耗 5 万吨 标准煤及以上的“两高”项目，国家发展改革 委会同有关部门对照能 效水平、环保要求、产业政策、相关规划 等要求加强窗口指导；对 新增能耗 5 万吨标准煤以下的“两高” 项目，各地区根据能耗双控 目标任务加强管理，严格把关。对不 符合要求的“两高”项目，各地 区要严把节能审查、环评审批等准入关，金融机构不得提供信贷支 持。

鼓励地方增加可再生能源消费。根据各省（自治区、 直辖市）可再 生能源电力消纳和绿色电力证书交易等情况，对超额完成激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区，超出最低可再生能源电力消纳 责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总 量考核。

推行用能指标市场化交易。进一步完善用能权有偿使用和交易制度， 加快建设全国用能权交易市场，推动能源要素向 优质项目、企业、 产业及经济发展条件好的地区流动和集聚。建 立能源消费总量指 标跨地区交易机制，总量指标不足、需新布局 符合国家产业政策和 节能环保等要求项目的省（自治区、直辖 市），在确保完成能耗强 度降低基本目标的情况下，可向能耗强 度降低进展顺利、总量指标 富余的省（自治区、直辖市）有偿购 买总量指标，国家根据交易结 果调整相关地区总量目标并进行考核。

绿电交易试点启动，加速构建新型电力系统。由于新能源发电出力不稳 定等技术特点，电力系统消纳和运行成本将明显上升。要同时实现电力 低碳转型、安全可靠、经济可承受等多重目标，必须要深化电力体制改 革，在体制机制和市场建设上做出探索创新。通过开展绿色电力交易， 将有意愿承担更多社会责任的一部分用户区分出来，与风电、光伏发电 项目直接交易，以市场化方式引导绿色电力消费，体现出绿色电力的环 境价值，产生的绿电收益将用于支持绿色电力发展和消纳，更好促进新 型电力系统建设。

试点开展绿色电力交易总的考虑是充分发挥市场在资源配置中的决定 性作用，更好发挥政府作用，推动绿色电力在交易组织、电网调度、价 格形成机制等方面体现优先地位，为市场主体提供功能健全、友好易用 的绿色电力交易服务，全面反映绿色电力的环境价值。通过电力供给侧 结构性改革引导全社会形成主动消费绿色电力的共识，充分激发供需双 方潜力加快绿色能源发展，加快推动我国清洁低碳转型。

国家发展改革委会同国家能源局、相关企业、专家学者等进行了深入调 研，认为开展绿色电力市场的条件已经成熟。

一是企业有需求。许多企业参与绿色电力交易有较强意愿，不少企 业表示愿意为绿色电力的环境属性支付额外费用，未来随着更多有 意愿的企业参与交易，交易规模将不断扩大。

二是地方有意愿。一些地区已经就绿色电力交易开展了深入研究和 基础性工作，对于开展绿色电力交易有很高积极性，同时也希望从 国家层面进行总体设计，明确基本标准和规则。

三是技术可实现。利用区块链等新技术，可以全面记录绿色电力生 产、交易、消费等各环节信息，保证不可篡改，实现绿色电力全生 命周期追踪。目前，国家电网已将基于区块链的绿色证书交易系统 申请专利。

四是交易可组织。北京电力交易中心、广州电力交易中心进行了大 量研究工作，目前交易平台已实现价格形成、合同签订、优先执行 （出清）、优先结算等满足绿色电力交易需求的功能。

五是各方面已形成共识。各方普遍认为我国率先开展绿色电力交易 意义重大，不仅对落实双碳目标、构建新型电力系统具有重要支撑 作用，而且将会为全球可再生能源发展提供中国方案。随着新能源 成为电力系统的主体，绿色电力交易也将在电力市场体系中发挥越来越重要的作用。

9 月 7 日，绿 色电力交易试点正式启动。当日启动的首次绿色电力交易，共 17 个省份 259 家市场主体参与，达成交易电量 79.35 亿千瓦时。其中，国家电网公 司经营区域成交电量 68.98 亿千瓦时，南方电网公司经营区域内成交电 量 10.37 亿千瓦时。本次交易预计将减少标煤燃烧 243.60 万吨，减排二 氧化碳 607.18 万吨。

9 月 16 日，在国家发改委召开的例行新闻发布会上，国家发改委价格司 副司长彭绍宗表示，正加快研究健全绿色电价体系、深化目录销售电价 改革，进一步发挥电价信号和杠杆作用，优化电力资源配置，服务绿色 低碳转型发展。

1.2. 构建以新能源为主体的新型电力系统，加快电网建设

2021 年 3 月 30 日国务院新闻办公室举行中国可再生能源发展有关情况 发布会。国家能源局电力司司长表示，要构建新型电力系统，通过装备 技术和体制机制创新，推动多种能源方式互联互济、源网荷储深度融合， 来实现清洁低碳、安全可靠、智慧灵活、经济高效等目标。践行碳达峰 碳中和战略，能源是主战场，电力是主力军，中央财经委员会第九次会 议提出要构建新型电力系统，这是实现“30·60”目标的必然选择，核 心特征是新能源成为电力供应的主体。

大力发展非化石能源，优化风电、光伏发电开发布局，扎实推进主要流 域水电站规划建设，积极有序推进沿海核电建设，推进地热供暖、生物 质供热、生物质天然气等可再生能源开发利用。优化区域能源发展布局， 重点建设国家“十四五”规划纲要提出的清洁能源基地和海上风电基地。 统筹优化电力生产和输送通道布局，着力提升存量输电通道利用效率和 清洁电力占比，优先规划建设以清洁电力为主的输电通道。推动能源清 洁高效利用，继续实施能源消费总量和强度“双控”，加强化石能源清洁 高效利用，持续降低煤炭占能源消费总量的比重，“十四五”时期严控煤 炭消费增长，“十五五”时期逐步减少。

聚焦顶层设计，完善能源领域生态环保法规政策体系。健全能源法律法 规，推动《能源法（送审稿）》修改完善和审议，研究修订《煤炭法》和 《电力法》。强化规划战略引导，高质量编制“十四五”现代能源体系规 划及分领域规划，健全能源开发与生态环保同规划、同落实、同监管的 协同工作机制，督促省级能源规划与国家规划衔接一致。健全电力供需 平衡预警机制，建立完善清洁能源消纳长效机制，完善有利于清洁能源 消纳的市场机制。 图 1 构建新型电力系统采取多方面措施。

面对新能源快速发展的机遇和挑战，加快建设新一代电力系统，是推动 实现能源绿色安全高效可持续发展的重要举措。该系统以用户侧安全可 靠保障为中心，具有适应大规模高比例集中式和分布式可再生能源接入、 广泛配置应用新型储能及电动汽车，以高度数字化智能化、源网荷储协 同互动、多能电力互补、清洁能源资源配置能力强、调度运营扁平化等 特征。骨干输电网主要担负输送能量责任，灵活高效的有源配电网、有 源微网、有源负荷负责保障用户供电安全可靠，电网主动安全防控水平 将得到大幅提升。

建设新一代电力系统要以电网为平台，统筹电源、负荷与调度运行各环 节，通过加大电网等基础设施建设力度，加强关键技术装备攻关，加快 体制机制改革创新，不断提高电网和各类电源的综合利用效率，推动实 现电力系统源网荷储的高效融合互动，全面适应大规模高比例新能源开 发利用需求，为我国实现 2030 年前碳达峰、2060 年前碳中和的发展愿景提供坚强能源供应支撑。

8月 31日国家能源局公开第二轮中央生态环境保护督察整改方案，从四 个方面提出了 64 项具体整改举措，逐项明确了整改目标、牵头部门、责 任分工、完成时限，建立了整改台账，集中力量抓好整改落实。截至目 前，已立行立改完成 17 项；到 2021 年底，预计再完成 30 项，其余 17 项将取得阶段性成果并持续推进。

优化区域能源发展布局，重点建设国家“十四五”规划纲要提出的清洁 能源基地和海上风电基地。统筹优化电力生产和输送通道布局，着力提 升存量输电通道利用效率和清洁电力占比，优先规划建设以清洁电力为 主的输电通道。推动能源清洁高效利用，继续实施能源消费总量和强度 “双控”，加强化石能源清洁高效利用，持续降低煤炭占能源消费总量的 比重，“十四五”时期严控煤炭消费增长，“十五五”时期逐步减少。

1.3. 8 月数据基建重要性提升蓄势反弹/制造业投资回暖，下 半年订单业绩向好

消费低于预期，地产投资进一步失速。过去两年消费和出口和地产投资 支撑经济增长，基建投资加速上攻的重要性并不迫切，但预期未来消费 疲软趋势延续，地产销售下滑将进一步拖累地产投资失速，出口未来边 际下行压力加大，因此加大基建投资拉动经济重要性提高。

基建投资未来趋势回升明上半年加速。8 月开始专项债加速发行，基建 投资蓄势反弹，但因为滞后效应和天气炎热雨季影响弹性有限，或者也 是暂时保持克制原因。经济下行压力在明上半年或比现在更大，财政进 一步发力留有余力到明上半年，基建投资加速向上。

预期未来新基建更快，央企市场份额将进一步提升。如碳中和国家打造 以风光水核电/储能/特高压/智能电网等新能源为主的新型电力系统（中 国电建）将加速增长。央企在资金规模和资金成本、营销网络、集采规 模、技术研发等方面竞争优势强，将获取更强市场份额。

制造业投资回暖。石化化工（中化）有色钢铁（中冶）等投资维持相对 较高增速，相关产品价格上涨增强了产业链盈利水平，业主要求加快施 工助推 EPC 企业在手订单加速转化业绩，业主资本开支增加驱动新签合 同落地，下半年业绩仍将持续高增长。

2. 中国电建投建营全产业链卡位优势最受益，电力投资运营净利润占比 20%风光水装机新增 30- 48.5GW

2.1. 中国电建 74家成员公司全国布局，投建营全产业链一体 化优势

中国电力建设集团有限公司（简称“中国电建”）是经国务院批准，在中 国水利水电建设集团公司、中国水电工程顾问集团公司和国家电网公司、 中国南方电网有限责任公司所属的 14 个省（市、区）电力勘测设计、工 程、装备制造企业的基础上重组而成，是国务院国有资产监督管理委员 会直接管理的中央企业。

2020 年 ENR 全球工程设计公司 150 强第 1 位，在全球工程承包商 250 强中位列第 5 位（中资企业第五）；在国际工程承包商 250 强中位列第 7 位（中资企业第二）；两项排名在电力领域均排名第一。中国电建业务遍 及全球 130 多个国家和地区，多年来为世界各国、全球客户交付了一系 列代表行业领先水平、令世人瞩目的精品工程。

中国电建作为全球清洁低碳能源、水资源与环境建设领域的引领者，全 球基础设施互联互通的骨干力量，服务“一带一路”建设的重要企业， 公司具有“大土木、大建筑”的横向宽领域产业优势，水利水电设施建 设、水资源和环境的治理和修复能力全球领先，高度契合国家生态环保 及发展绿色能源的战略方向，是服务经济社会发展、建设美丽中国的重 要力量，有力发挥了“大国重器”顶梁柱的关键作用。

中国电建作为提供投建营全产业链一体化集成服务的工程建设投资发 展商，具备投资融资、规划设计、施工承包、运营管理和装备制造全产 业链优势和提供一体化解决方案的能力。公司以规划设计为龙头，以工 程承包为主体，以高端装备制造和特许经营投资为增长极，以融资开发 和金融服务为推动力，以全产业链集成和整体解决方案服务为主要经营 模式，实现全产业链的均衡协调发展，不断推动向产业链关键环节和价 值链高端转型升级，市场竞争优势进一步增强。

公司拥有完整的水电、火电、风电和光伏发电工程的勘察设计与施工、 运营核心技术体系，是中国水利水电、风电、光伏（热）建设技术标准 与规程规范的主要编制修订单位。

下属水电水利规划设计总院是为国家水电水利、风电、光伏发电等提供 规划设计服务、审查，对在建水电项目进行质量监督、竣工验收，承担 清洁可再生能源研究和电力规划研究等职责的设计管理研究单位。形成 代表国家综合竞争实力的水电、新能源等清洁可再生能源领域完备的技 术服务体系。中国电建拥有 9 个国家级研发机构，11 个院士工作站，9 个博士后工作站。

中国电建集团共拥有 74家成员企业广泛分布全国，其中水电规划总院 受国家有关部委委托，承担着行业规划、技术管理、工程验收、质量监 督、标准制定、政策研究和工程技术咨询等工作，管理可再生能源（水 电、风电、潮汐发电）定额站，水电、风电安全设施竣工验收，国家可 再生能源发电工程质量监督总站，国家可再生能源信息管理中心；是国 家能源局确立的首批 16 个能源研究咨询基地之一；承担着水电、风电 8 个行业标准化技术委员会（组）管理工作。

2021上半年完善区域市场布局，提升区域化市场协同能力。上半年,公 司和控股股东电建集团进一步推动全国区域总部和投资平台的系统布 局，在西部、南方、北方三个区域总部规范运行的基础上，推动组建了 华中、华东区域总部，全面完成了五大区域总部的全部组建工作。同时， 进一步明确市场营销分支机构权责利，统一区域总部分支机构名称提高品牌辨识度，充分调动各级市场主体活力，推动区域总部机构规范高效 的开展区域市场营销活动。

2.2. 公司清洁能源占比 80%，风光水电装机 16GW 十四五或新 增 30-48.5GW，电力运营净利润占比 20%

参照我们公用事业组的观点，可再生能源电力消纳量不纳入总量考核， 绿电交易有望量价齐升。日前，发改委的能耗双控方案中提出，鼓励地 方增加可再生能源消费，对超额完成激励性可再生能源电力消纳责任权 重的地区，超出的消纳量不纳入总量考核。在能耗双控的高压下，高耗 能企业以及能耗双控未达标省份必将加大对风光水等可再生能源电力 的消纳，绿电市场有望迎来量价齐升。此外，绿电交易方案中提出，条 件成熟时，可逐步扩大至符合条件的水电，预计未来水电也将纳入绿电 交易，水电综合电价水平有望提高。

电价机制改革加快推进，有望带来电力板块价值重估。发改委9月新闻 发布会提出，目前正在加快研究健全绿色电价体系、完善核电价格形成 机制、深化目录销售电价改革等措施。我们认为，电价机制改革将进一 步还原电力商品属性，通过价格信号优化电力资源配置，同时将形成有 利于成本疏导的市场价格机制。继蒙西、宁夏、上海后，山东也提出煤 电交易电价可上浮不超过基准价的 10%，未来预计将有更多省份跟进政 策。十四五期间，电力供需趋紧形势或将延续，综合电价水平有望提高， 电力板块价值将重估。

中国电建的电力投资与运营业务是公司的重要业务，与工程承包及勘测 设计业务紧密相连，是公司产业链的延伸。公司坚持“控制规模、优化 结构、突出效益”原则，加强电力投资项目全生命周期的管理，稳步推 进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资与运营 业务。

中国电建在电力投资运营领域方面，公司坚持“控制规模、优化结构、 突出效益”原则，进一步调整运营电力结构，加强电力投资项目全生命 周期的管理，稳步推进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核 心的电力投资业务。截至 2020 年底，公司控股并网装机容量 1,613.85 万 千瓦，其中：太阳能光伏发电装机 129.16 万千瓦，同比增长 7.77%；风 电装机 528.34 万千瓦，同比增长 6.12%；水电装机 640.36 万千瓦，同比 增长 9.19%；火电装机316 万千瓦，同比持平。清洁能源占比达到80.42%。 截至 2020 年底，公司累计投运和在建装机容量达 2,008.85 万千瓦。截至 2021 年上半年期末，公司控股电力装机投产规模达到 1,638.4 万千瓦， 其中水电、新能源占比达到 80.71%。

中国电建 2021 年上半年增速较为平稳。该板块上半年实现营业收入 97.42亿元，同比增长 3.61%，占主营业务收入的 4.82%；毛利率43.75%， 同比减少 5.32 个百分点，毛利额占比 16.40%。其中，风力发电和太阳能 发电上半年实现营业收入 38.80 亿元，同比增长 19.21%，占板块营业收 入的 39.83%；毛利率 58.96%，高于板块平均毛利率 15.21 个百分点，毛 利额占板块毛利的 53.67%。该板块营业收入增长主要原因是新能源发电 收入增长。毛利率下降的主要原因：一是结算电价下调；二是枯水期来 水量低于上年，固定成本占比较高的水电发电量减少，导致水力发电业 务毛利率下降；三是电煤供应形势不断趋紧，本年电煤价格较上年同期 增幅较大且持续高位运行，火力发电业务盈利空间被压缩。

中国电建十四五光伏风电新增装机量 30GW增加约5倍，新能源项目投 资力度加大。根据光伏资讯，公司 4 月印发的《中国电力建设集团（股 份）有限公司新能源投资业务指导意见》中指出，公司“十四五”风光 电新增装机量 30GW（相比 2020 年增加约 5 倍，其中光伏 9GW 左右/风 电 2GW 左右），下属 28 家子企业新能源目标新增 48.5GW。公司将积极 参与全球风光电和“风光水火储”一体化发展的战略，放宽下属企业新 能源项目投资主体范围，支持投资高端/示范性/技术含量高的各类绿色 低碳综合能源服务示范项目。

3. 风光水新能源EPC：国内规划设计份额水电 80%/光伏风电 65%绝对龙头，特高压项目经验丰富

3.1. 水电：中国电建国内水电 80%规划设计、65%建设份额

中国电建水利水电规划设计、施工管理和技术水平达到世界一流，水利 电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一，是 中国水电行业的领军企业和享誉国际的第一品牌。公司承担国内大中型 水电站 80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，占有全球 50% 以上的大中型水利水电建设市场。形成了能够代表国家综合竞争实力的 水电、新能源等清洁可再生能源领域完备的技术服务体系、技术标准体 系和科技创新体系，具有政府信赖的国家能源战略服务能力和国际领先 的高端技术服务能力。

从事水电规划设计的 9家成员企业，拥有国家各类甲级资质证书40余 类、300余项，7家设计院均取得综合甲级设计资质。公司主要通过全资 子公司中国水利水电第七工程局有限公司所属的中国水利水电夹江水 工机械有限公司从事水利水电专用设备的设计、研发、生产与销售。

2021 上半年公司发挥“懂水熟电”优势，一批行业领先项目顺利推进。 当今世界在建规模最大、技术难度最高的水电工程—白鹤滩水电站首批 机组安全准点投产发电。世界第七、中国第四大水电工程—乌东德水电 站全部机组正式投产发电，国内首个百万千瓦级 EPC 水电工程—杨房沟 水电站首台机组并网发电。巴基斯坦塔贝拉水电站四期扩建项目提前完 工，厄瓜多尔德尔西水电站移交业主运维，乌兹别克斯坦三座口行两优 资金的水电站修复项目竣工验收。

3.2. 风电：65%左右风力发电工程规划设计市场，近五年风电 项目 616 亿元

中国电建承担 65%以上的风力发电工程的规划设计任务。中国电建装备 作为中国最大的电站辅机制造商，是国内电站辅机技术和服务的领军者， 特别在风机制造领域，拥有当前全世界规模最大、技术最先进的制造集 群，并正在积极打造“全球风机行业领导集团”；同时，中国电建装备在 输电线路设备领域，拥有中国最大的电力金具产业集群及产能前三甲的 铁塔、钢结构生产基地，具有很高的行业影响力和强大的市场竞争力。

近五年风电项目合计约 616 亿元，其中 5亿以上项目 43 个，10亿以上 项目 19 个。2020 年新签了江苏如东海上风电场（125 亿元）、三峡新能 源山东牟平一期 300MW 海上风电（55 亿元）、赞比亚三个 200MW 光伏 项目（45.12 亿元）、越南平大 310MW 海上风电项目（36.11 亿元）、越 南薄寮三期 141MW 海上风电 EPC 总承包项目（21.71 亿元）等重大的 新能源项目。2021 年上半年哈萨克斯坦札纳塔斯风电项目、阿根廷罗马 布兰卡六期风电项目等实现并网发电。

陆上风电：中国电建集团华东勘测设计研究院至今累计完成了百余个各 类地形地质条件陆上风电场的勘测设计、EPC总承包工作，在沿海滩涂、海岛及高山、三北地区均具有很多成功实施经验和业绩。多个风电场项 目获国家级勘测设计优秀奖，其中“江苏如东风电特许权二期项目”为 唯一的一个风电与新能源工程荣获“新中国成立六十周年百项经典暨精 品工程奖”。截止到 2021 年 6 月底，华东院设计和总承包的陆上风电场 并网规模超过 1000 万千瓦，在建风电场规模超过 300 万千瓦，承担前 期勘测设计的风电场规模超过 800 万千瓦。

华东院在国内以及巴基斯坦、泰国、土耳其等承担了多个风电总承包项 目。国内完成了滩涂、平原、高山等多个风电总承包项目，其中深能江 苏高邮东部 100MW风电场是国内建成的第一个全场塔高 140米风电场， 项目采用柔塔和钢混两种塔型，华东院作为总包方积累了丰富高塔风电 场建设经验。巴基斯坦 Sapphire、Tapal、Master、Sachal 等一大批项目已 正式投入商业运行，占巴基斯坦风电市场的 50％以上，华东院已经成为 巴基斯坦新能源领域最具影响力的承包商，海外新能源总承包品牌突显。

海上风电：中国电建集团华东勘测设计研究院先后主编或参编国家及行 业规范 13 项，通过 10 余年的海洋能源与海洋工程开发研究，华东院已 形成一系列海洋勘测专有勘探装备、技术和人才队伍，海洋勘测装备资 产投入数亿元，具有全国沿海所有海域作业经验，拥有自升式勘探平台 4 座，可以同时组建 10 座以上常规平台作业。形成核心装备能力、优势 人才队伍和竞争力，引领国内海洋工程勘测领域，比肩欧美。

截止到 2021年 6月底，华东院承担勘察设计和总承包的海上风电项目 并网容量规模超过 740 万千瓦，在建海上风电场项目约 1100 万千瓦， 国内海上风电市场份额超 70%。海上风电项目分布自辽宁、河北、天津、 山东到江苏、浙江、福建、广东和海南，遍布渤海、黄海、东海和南海， 具有各类海洋环境和地质条件下的业绩和经验，累计设计建成各类基础 2400 余座，高压海缆 1500 公里、38 座海上升压站，获得第一个海上风 电项目国优金奖；设计建成中国第一根无过渡段单桩基础、第一座海上 升压站、第一根 220 千伏三芯海缆，全球第一根大直径嵌岩单桩，全球 第一座分体式海上升压站、全球第一个风机基础一体化运输安装项目、 全球首台海冰地区吸力桶导管架基础、世界最大亚洲首座海上换流站。 通过科研、摸索和实践，华东院创建了我国海上风电基础结构设计理论 和技术标准，形成了工程应用完整技术体系。

3.3. 光伏：中国电建占 65%左右光伏工程规划设计市场，EPC 全球第一

中国电建承担 65%以上的光伏发电工程的规划设计任务。2019 年全球光伏 EPC 和集成商排名，2019 年中国 电建(PowerChina)安装了 2.5GW 的光伏容量，在 IHS Markit 全球光伏 EPC 排行榜上，从 2018 年的第四位跃居榜首，2.5GW 的安装量中，中 国市场安装量 1GW，越南安装 1GW，另外还有在拉丁美洲的几个项目。

中国电建近年光伏订单 317 亿元/BIPV 项目约 25 个。上半年光伏海外 订单占比约40%。2020年先后签约了赞比亚三个200MW光伏项目（45.12 亿元）、越南禄宁 550MW 光伏项目（22.63 亿元）。2021 上半年在智利 首次突破新能源市场，成功签约 480MW 光伏电站项目，合同额 14.4 亿 元。在印尼签署了第一个大型光伏电站，也是东南亚最大的漂浮光伏电 站——印尼奇拉塔漂浮光伏项目 EPC 合同及运维合同，合同额 7.1 亿元。

中国电建集团华东勘测设计研究院承接光伏项目涉及屋顶光伏、农光互 补、渔光互补、漂浮式光伏、山地光伏等多种类型。截止到 2021 年 6 月 底，华东院设计和总承包的并网光伏项目约 470 万千瓦，其中国内已完 成光伏工程设计、咨询项目总容量约 260 万千瓦，总承包（含投资）光伏项目容量超过 210 万千瓦。华东院在海外已签约的光伏 EPC 总承包项 目主要国别有：越南、缅甸、老挝、乌克兰、巴基斯坦、迪拜、肯尼亚、 墨西哥，马来，菲律宾，印尼。

中国电建集团西北勘测设计研究院在太阳能发电工程的技术研究、勘察 设计、工程建设和人才培养等方面取得了显著的成绩。参与编制了中国 首批太阳能发电工程行业技术标准，承担了光伏发电关键技术研究、塔 式太阳能热发电站、太阳岛设计关键技术与应用等多项国家级科研课题 的研究工作。牵头组织中国电建集团太阳能热发电设计、装备制造及施 工建造系统集成技术研究。太阳能发电勘察设计的并网发电光伏项目装 机容量 1300 万千瓦，位居全国前列。西北院的太阳能发电业务也正在走 向国际，在马来西亚、澳大利亚和厄瓜多尔等近 10 多个国家开展相关 工作。

3.4. 储能：水电 80%设计份额，近五年约 51 个储能项目

截至 2020年底，中国已投运储能项目累计装机规模 35.6GW，占全球市 场总规模的 18.6%，同比增长 9.8%，涨幅比 2019 年同期增长 6.2个百 分点。2020 年中国新增投运项目中，电化学储能市场新增规模首次突破 1GW，储能在新能源发电侧中的装机规模最大，超过 580MW，同比增 长 438%。抽水蓄能的累计装机规模最大，为 31.79GW，同比增长 4.9%； 电化学储能的累计装机规模位列第二，为 3269.2MW，同比增长 91.2%。 在各类电化学储能技术中, 锂离子电池的累计装机规模最大达到 2902.4MW。

《关于加快推动新型储能发展的指导意见》首次从国家层面提出到2025 年新型储能装机规模达 3000万千瓦以上的目标，未来五年装机规模扩 大 10 倍。《关于进一步完善分时电价机制的通知》优化峰谷电价机制， 打开储能削峰填谷套利空间提升原有计划电价收益率曲线。《关于鼓励 可再生发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》鼓励发电企 业通过自建或购买调峰储能能力的方式，增加可再生能源发电装机并网 规模。

抽水蓄能是当前最成熟的储能技术，在上世纪 90年代就已实现商业化 应用。抽水蓄能技术分为传统的江河大坝储能和新型海水抽水蓄能、地 下水抽水蓄能。传统的抽水蓄能电站需要配备上、下游两个储水池；新 型海水抽水蓄能系统可以利用大海作为下游储水池，节省建设费用，但 需要考虑海水腐蚀性和海洋生物等问题。抽水蓄能具有储能容量大、响 应速度快、运行灵活成本低等优点，但受电站选址和建设施工的局限， 抽水蓄能未来发展或受影响。抽水蓄能技术主要用于电力系统削峰填谷、 调峰调频。

截止 2020年末，我国已建成并完全投产 34个抽水蓄能电站，总装机容 量 32490MW，其中广东省总装机容量 7280MW，浙江省 4930MW，安 徽省 3480MW。我国“十二五”期间开工 15 个项目，总装机容量 20300MW， 总投资额约 1166.37 亿元；“十三五”期间开工 25 个项目，总装机容量 33930MW，总投资额约 2096.31 亿元。“十三五”期间浙江省开工 4 个 抽水蓄能电站项目，总投资额约 332.39 亿元，总装机容量 5600MW，约 占全国“十三五”抽水蓄能电站总装机容量 16.5%；山东省开工 3 个抽 水蓄能电站项目，总投资额约 265.76 亿元，总装机容量 4800MW，约占 全国“十三五”抽水蓄能电站总装机容量 14.1%；河北省共开工 3 个抽 水蓄能电站项目，总投资额约 243.87 亿元，总装机容量 3800MW，约占 全国“十三五”抽水蓄能电站总装机容量 11.2%。

9 月 9日，国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》 （以下简称《规划》）。《规划》指出，当前我国正处于能源绿色低碳转 型发展的关键时期，风电、光伏发电等新能源大规模高比例发展，对调 节电源的需求更加迫切，构建以新能源为主体的新型电力系统对抽水蓄 能发展提出更高要求。

《规划》提出了坚持生态优先、和谐共存，区域协调、合理布局，成熟 先行、超前储备，因地制宜、创新发展的基本原则。在全国范围内普查 筛选抽水蓄能资源站点基础上，建立了抽水蓄能中长期发展项目库。对 满足规划阶段深度要求、条件成熟、不涉及生态保护红线等环境制约因 素的项目，按照应纳尽纳的原则，作为重点实施项目，纳入重点实施项 目库，此类项目总装机规模 4.21 亿千瓦；对满足规划阶段深度要求，但 可能涉及生态保护红线等环境制约因素的项目，作为储备项目，纳入储 备项目库，这些项目待落实相关条件、做好与生态保护红线等环境制约 因素避让和衔接后，可滚动调整进入重点实施项目库，此类项目总装机 规模 3.05 亿千瓦。

《规划》要求加快抽水蓄能电站核准建设，各省（区、市）能源主管部 门根据中长期规划，结合本地区实际情况，统筹电力系统需求、新能源 发展等，按照能核尽核、能开尽开的原则，在规划重点实施项目库内核 准建设抽水蓄能电站。

到 2025 年，抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到 6200 万千 瓦以上；到 2030 年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番，达到 1.2 亿千瓦左右；到 2035 年，形成满足新能源高比例大规模发展需求的， 技术先进、管理优质、国际竞争力强的抽水蓄能现代化产业，培育形成 一批抽水蓄能大型骨干企业。

中国电建集团北京勘测设计研究院有限公司完成了华北、东北、山东、江苏等地区的抽水蓄能电站规划选点工作，承担了十三陵、琅琊山、张 河湾、西龙池、呼和浩特、敦化、丰宁、沂蒙、文登、清原、芝瑞、易 县、抚宁、尚义、潍坊、浑源、庄河等大型抽水蓄能电站的勘测设计工 作，创造了多个国内或世界第一：设计的河北岗南混合式抽水蓄能电站 是我国第一座蓄能电站；西龙池在国内设计水头最高；丰宁装机规模世 界第一；

琅琊山上水库是国内第一个在岩溶地区修建局部防渗的上水库 工程；张河湾首次在上水库全库盆衬砌设计中，采用沥青混凝土面板简 复式断面防渗技术；呼和浩特上水库沥青混凝土面板防渗采用改性沥青 混凝土技术，耐受极端最低气温水平国际领先；辽宁清原抽水蓄能电站 EPC 总承包是国内抽水蓄能电站建设首次采用设计、采购和施工全产业 链一体化的工程总承包项目。此外，北京院主编完成了《抽水蓄能电站 设计规范》等行业技术标准，编著有《抽水蓄能电站工程技术》等专著， 形成了一整套抽水蓄能电站勘测设计的核心技术和理论成果，代表着国 内抽水蓄能电站建设的最新技术水平。

中国电建集团华东勘测设计研究院是我国最早从事水电开发利用的单 位之一，先后承担了国内外200余项大中型水电水利工程的规划、勘测、 设计、咨询等工作，已建成投产和在建的水电站 100 余座，总装机规模 超过 6300 万千瓦。由华东院负责勘测设计的已建在建抽水蓄能电站为 20 座；在复杂条件下的大型抽水蓄能电站建设、抽水蓄能机组等关键技 术及工程应用方面已达到国际领先水平。依托“国家能源水电工程技术 研发中心——抽水蓄能工程分中心”的平台，华东院将不断提高勘测设 计技术水平及创新抽水蓄能技术，推进抽水蓄能事业的大力发展。

公司近五年锂电/核电等储能项目约 51 个（抽水蓄能 38 个）行业领先。 如 2020 年内蒙芝瑞抽水蓄能电站（22 亿元）、河北易县抽水蓄能电站 （19 亿元）。2021 年 4 月，公司中标大型核蓄储规划设计项目，将抽水 蓄能与储能站一体化研究，项目预期成果将具有极强的可复制性，或将 改变国内核电站建设与运营模式。2021 年 3 月，中标国际首个进入工程 可研阶段的大型调峰型核储项目。2020 年 12 月，承接的百兆瓦时级大 规模锂电池储能站关键技术研究及示范应用通过专家验收成果鉴定达 到国际先进水平。2019 年设计的国内首个电网侧分布式百兆瓦级电池储 能工程，目前 16 座储能电站已全部运行。

3.5. 特高压/智能电网：特高压迎来投资热潮，中国电建集团设 计建设项目经验丰富

特高压是指直流±800千伏和交流 1000千伏以上的电压等级。2006年 国务院印发的《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006—2020 年）》 第一次把特高压技术写入国家文件，特高压列为国家重点扶持的 20 项 科技发展项目之一。

国网数据显示，±800 千伏直流工程输送容量是±500 千伏直流工程的 2-3 倍，经济输送距离提高到 2-2.5 倍。2020 年，在运特高压输送能力达 7340 万千瓦，同比提高 740 万千瓦；利用小时数同比提高 310 小时。

2020年，22条特高压线路年输送电量 5318亿千瓦时，其中可再生能源电量 2441亿千瓦时，同比提高 3.8%，可再生能源电量占全部输送电量 的 45.9%。国家电网运营的 18 条特高压线路输送电量 4559 亿千瓦时， 其中可再生能源电量 1682 亿千瓦时，占输送电量的 37%；南方电网运 营的 4 条特高压线路输送电量 759 亿千瓦时，全部为可再生能源电量。

2021 年 3 月份，国家电网发布“碳达峰、碳中和”行动方案，提出加大 跨区输送清洁能源力度，十四五期间规划建成 7 回特高压直流，新增输 电能力 5600 万千瓦。到 2025 年，国家电网经营区跨省跨区输电能力达 到 3 亿千瓦，输送清洁能源占比达到 50%。将在送端，完善西北、东北 主网架结构，加快构建川渝特高压交流主网架，支撑跨区直流安全高效 运行。

2021 年中国电建多个特高压项目持续推进，包括世界首条以输送新能源 为主的输电大通道工程——青海～河南±800 千伏特高压工程等。

中国电建集团上海电力建设有限责任公司（上海电建）是世界 500 强中 国电力建设集团有限公司成员企业，创建于 1953 年，是从事大型电站工 程和输配电工程建设的大型电力工程企业，具有国家电力工程施工总承 包壹级资质。

上海电建集土木建筑、设备安装、机组调试、送变电工程建设、工程监 理、加工制造、物流管理、教育培训于一体，技术力量雄厚、装备精良、 管理先进，具有良好的工程业绩和社会信誉。 上海电建及其所属企业承建的工程先后荣获国家优质工程金质奖 12 次、 银质奖 12 次、中国建筑工程鲁班奖 8 次，数十次荣获中国电力优质工 程、上海市建设工程白玉兰奖、上海市优质工程金钢奖、上海市市政工 程金奖等荣誉称号。

上海电建积极拓展海外市场，努力拓展 EPC 总承包和电厂运维等领域。 先后承建了包括越南山峒 2×110MW 电站 EPC 工程，印尼棉兰 2× 165MW 投资加 25 年运维电站项目，以及菲律宾首个 660MW 级电站 EPC 项目等数十个海外项目、涵盖投资，EPC（加融资），运营加维护， 项目管理和施工等业务类型。2015 年成功位列中国 EPC 承包商 16 强。

上海电力设计院有限公司是中国电力建设集团有限公司的子公司。于 2001 年由上海电力设计院改制成立，拥有国家电力工程设计甲级、咨询 甲级等资质，是国内电力设计行业知名企业。公司承继历史传统、技术 优势，不断发展改革，秉承“我们能够做得更好”理念，倡导“优良素 质、优秀设计、优质服务”精神，坚持管理创新、技术创新、服务创新， 以追求卓越的工程咨询、设计和总承包质量，服务经济社会发展和电力 工程建设，公司业务遍及全国并走向海外。

上海电力设计院在新能源、城市输变电咨询、设计和总承包领域创造了 多项“全国第一”和“世界第一”，国内第一座户内型 220kV 变电站、国 内第一条长距离 500kV 电缆线路和国内最长的跨海大桥高压电缆敷设、 世界上第一个大型风光储输联合发电系统、世界上最大与单体建筑一体 化的太阳能光伏发电场。公司近十年来获得了国家级设计奖 1 项，国家 级咨询成果 4 项，省部级咨询奖 21 项，省部级设计奖 35 项，公司主编 或者参编国家标准或者行业标准近二十个，拥有各项专利近六十个。

3.6. 核电：中核/中广核/国家电投三大核电集团的合格承包商

国家能源局将研究出台《能源碳达峰实施方案》及推动新时代新能源高 质量发展、新型储能高质量发展、构建以新能源为主体的新型电力系统 等政策措施。大力发展非化石能源，优化风电、光伏发电开发布局，扎 实推进主要流域水电站规划建设，积极有序推进沿海核电建设，切实做 好核电厂址保护，在确保安全的前提下积极有序推进沿海核电建设，“十 四五”末运行装机容量达到 7000 万千瓦。

中国电建集团核电工程有限公司前身为山东电力建设第二工程公司，成 立于 1952 年，是中国电力建设集团的全资 A 级子公司。拥有民用核安全设备安装许可证、电力工程施工总承包特级资质，电力行业工程设计 甲级资质，房地产开发一级资质、建筑工程施工总承包一级资质、电源 工程类调试甲级资质、钢结构施工总承包一级资质。

公司是“国家高新技术企业”，拥有省级企业技术中心和核电站常规岛及 辅助设施建造工程技术研究中心，具有以 PPP、EPCO、EPC、BOO、BT、 BOT、PMC 等方式实施工程项目的能力，业务范围涵盖了电站、输配电、 新能源、消防、环保、市政工程、基础设施、房地产、钢结构制作、天 然气销售、投融资、国际贸易等多个领域。近七十年来，公司先后建成 核电、燃煤、燃机、光热、光伏、风电、生物质等大型电站 400 余座， 总装机容量 130100MW，是中国电建的领军企业。

公司实施“核电领先”的发展战略，是中核、中广核、国家电投三大核 电集团的合格承包商，拥有核电站常规岛及辅助设施建造工程技术研究 中心，成立了核电检测公司。1989 年，承建广东大亚湾核电站，获得美 国《电力》杂志评选的最佳项目奖；1999 年，承建岭澳核电站，获得全 国优秀焊接工程奖；2009 年，在全国首次以建安一体化模式，实施了广 东阳江核电站常规岛建筑安装工程，获得全国优秀焊接工程一等奖；

2014 年，公司中标承建国和一号示范工程 1 号机组常规岛及 BOP 建安 工程；2015 年公司全面进入核电检修市场。2021 年，首次中标浙江 BJ 项目 1、2 号机组核岛安装工程。公司承建的阳江核电 1 号、2 号、5 号 机组已分别于 2014 年、2015 年、2018 年投入商业运行，共建成核电机 组 7 台，总装机容量 7258MW。在建国和一号示范工程 1 号核电机组、 广东太平岭核电厂 2 台、浙江三澳核电厂 2 台、辽宁徐大堡核电厂 2 台， 共计 7 台，总装机容量 8600MW。

4. 结论：我们认为能耗双控/绿电交易等新能源政策年内催化持续不断，上调目标价至 14.39 元

经济下行财政基建上行，建筑反转加速上涨。(1)8月PMI 为50.1%环比 回落 0.3 个百分点。经济下行压力加大，专项债加快发行财政加码，货 币趋向进一步宽松。DDM 模型分子端基建投资弹性有限但毕竟反转向 上，分母端政策宽松预期提供股价更大的弹性预期。(2)8 月建筑业生产 活动有所加快，商务活动指数为 60.5%，环比增加 3.0 个百分点。土木工 程建筑业商务活动指数为 60.8%，环比大幅上升 6.4 个百分点。表明建 筑业新签订合同量和企业用工有所增加。9 月开始度过炎热和台风雨季， 建筑进入传统施工旺季订单加速转化为业绩，也是新签订合同最大的旺 季。

基建投资未来趋势回升明上半年加速。8 月开始专项债加速发行，基建 投资蓄势反弹，但因为滞后效应和天气炎热雨季影响弹性有限，或者也 是暂时保持克制原因。经济下行压力在明上半年或比现在更大，财政进 一步发力留有余力到明上半年，基建投资加速向上。消费低于预期，地 产投资进一步失速。过去两年消费和出口和地产投资支撑经济增长，基 建投资加速上攻的重要性并不迫切，但预期未来消费疲软趋势延续，地 产销售下滑将进一步拖累地产投资失速，出口未来边际下行压力加大， 因此加大基建投资拉动经济重要性提高。

复盘历史宽松建筑 7-16个月涨 31-288%，目前 2个月涨 20%远不充分： (1)2008-09 年经济下滑货币连续 5 次降息 3 次降准加财政四万亿，建筑 指数大涨 99%涨时约 9 个月。2012 年经济下滑 2 次降息 3 次降准建筑指 数涨 33%涨时约 16 个月。2014H2-2015H1 建筑指数大涨 288%涨时约 12 个月。2016-17 年经济下行 6 次降息 5 次降准建筑指数大涨 54%涨时约 10 个月。2020 年周期建筑指数涨 31%上涨 7 个月。(2)未来经济下行政 策宽松，预期尚有继续降准降息可能，建筑指数目前上涨两个多月，涨 幅约 20%。

新基建是本轮中期龙头重估空间仍大，中国电建是本轮新基建龙头仍将 继续重估。(1)每轮行情龙头都产生于当时业绩预期最快政策支持行业、 平均涨幅 151-655%：2008-09 年龙头涨龙元建设 214%/东南网架 204%， 2012 年龙头亚厦股份 180%/中国化学 151%，2014H2-2015H1 一带一路 龙头中国电建 655%（PE48）/中国中冶 618%(PE42)，2016-17 年 PPP 龙 头东方园林 173%/龙元建设 164%等，2020 年装配式龙头鸿路钢构 345%/ 亚厦股份 189%。(2) 2015 年中国电建上涨 9 倍（48 倍 PE），目前本轮上 涨 130%（15 倍 PE），2015 年单日交易量最高中国电建 142 亿、日前交 易量 72 亿左右。

我们认为目前市值未充分反应新能源独占领先优势，新能源政策年内催 化持续不断。国家能源局将研究出台《能源碳达峰实施方案》及推动新 时代新能源高质量发展、新型储能高质量发展、构建以新能源为主体的 新型电力系统等政策措施。大力发展非化石能源，优化风电、光伏发电 开发布局，扎实推进主要流域水电站规划建设，统筹优化电力生产和输 送通道布局，着力提升存量输电通道利用效率和清洁电力占比，优先规 划建设以清洁电力为主的输电通道。电建具备水电/风电/光伏等发电工 程的投资融资/规划设计/施工承包/运营管理和装备制造全产业链的一体 化集成服务竞争优势。

电价预期上调电力资产将重估，中国电建装机十四五预期新增三倍。现行电价 机制为“基准价 上下浮动”的市场化价格机制，2021 年起电价可以上 浮，当前电力供需紧张叠加高煤价的形势，允许市场电价上浮政策或有 望在其他省份陆续推出。中国电建目前电力装机 16GW（新能源占比达 到 81%），预期十四五风光电新增装机量或 30GW（光伏或 9GW 左右/风 电或 20GW 左右），28 家子公司新能源目标新增或 48.5GW，运营电力 资产待重估。

总之，我们认为目前市值未充分反应新能源独占领先优势，新能源政策 年内催化持续不断，上调目标价至 14.39 元。维持预测 2021-23 年 EPS 至 0.6/0.68/0.78增速 15/14/14%。参照可比公司 2021年估值，给予公司 2021 年 24 倍 PE，目标价上调至 14.39 元。

5. 风险提示

宏观经济风险、计提减值超预期、疫情反复等。建筑工程业为资金密集 型行业，受宏观经济影响较大，目前全球经济形势复杂严峻，外部环境 的变化给公司的运行带来风险。计提减值超预期，公司上半年计提减值 金额较大，对净利润有较大影响。 建筑工程行业多为现场施工，疫情反 复或影响现场作业。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。

「链接」