浙能电力占浙江用电「浙能电力股票行情新浪网」

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中信建投发布投资研究报告，评级: 增持。

浙能电力(600023)

事件

浙能电力发布2019年三季报，累计归母净利润同比下降3.39%

浙能电力发布2019年三季报，公司2019年前三季度实现营业收入396.56亿元，同比下降7.86%；实现归属于上市公司股东的净利润36.27亿元，同比下降3.39%；加权平均ROE为5.75%，同比减少0.34个百分点。公司三季度单季实现营业收入137.59亿元，同比下降9.88%；归属于母公司所有者的净利润11.20亿元，同比下降20.34%。

简评

三季度发电量同比下滑，导致营收明显回落

公司为浙江省规模最大的火力发电企业，公司机组除新疆阿克苏电厂和宁夏枣泉电厂外均集中于浙江省。2019年前三季度，浙江省受贸易战冲击出口导向型经济以及能源消费总量、煤炭消费总量双控政策等因素影响，用电增速为2.73%，同比下降6.39个百分点；发电增速为-2.7%，同比下降6.3个百分点；火电发电增速为-8.8%，同比下降13.3个百分点。受此影响，公司前三季度完成完成发电量865亿千瓦时，较去年同期下滑10.16%，与浙江省火电发电增速基本匹配。公司三季度单季发电量为301.03亿千瓦时，同比下降10.98%，发电增速下滑导致公司营收增速明显回落，三季度营收同比下降9.88%。

不含税电价提升推升单季毛利率，细分项影响业绩

浙江省三季度电煤价格指数平均值为585.73元/吨，较去年同期基本持平。今年7月起浙江省统调燃煤含税上网电价随增值税税率降低而调降1.07分钱，我们测算公司三季度单季火电不含税上网电价为0.3368元/千瓦时，同比提升约0.74分钱，或是由市场化交易电价折让收窄所致。煤价持平叠加电价提升，在一定程度上对冲了发电量下滑的不利影响，公司三季度毛利率为13.36%，同比上升1.68个百分点。公司三季度单季毛利润为18.38亿元，同比微增0.55亿元，归母净利润下滑主要系其他收益及投资收益减少、所得税率增加及少数股东损益变化等细分项影响。

多元化布局拓展发展空间，参与并购基金设立

由于国家能源战略的重点转向低碳清洁方向发展，公司此前通过参股绿能基金20%的基金份额和山西广灵阳高20万千瓦风电，积极部署清洁能源项目。近期公司公告拟与普华天勤、金华兴艾共同发起设立并购基金，参与能源产业链上下游的优质项目。并购基金的设立有利于优化公司产业结构，推动产融结合。

龙头效应叠加核电布局，维持“增持”评级

公司作为浙江省规模最大的火力发电企业，随着区域电力市场化改革逐步推进，其龙头效应逐步显现，竞争优势凸显。此外公司深度布局核电产业，目前为中国核电第三大股东，核电板块投资收益有望稳定在10亿元左右，在一定程度上平缓了煤价波动对公司的业绩的冲击。我们预期2019—2021年公司有望实现EPS为0.31、.0.43和0.49元，当前估值合理，维持“增持”评级。

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