券商研报强烈推荐 8股价值极度低估的行业「九月券商低位潜力股名单」

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吉林敖东:攻守兼备、价值低估的医药明珠

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2014-11-17

公司简介:

吉林敖东多年深耕于医药领域，同时致力于投资各类优质资产并反哺医药工业，打造中成药和化学药品并重的大型综合医药企业。

公司看点:

1、“大品种、多品种群”战略动力十足:公司以中成药起步，逐步拓展到化学药品领域，大力贯彻“大品种、多品种群”战略，打造了覆盖心脑血管、肿瘤、肝病、妇科、儿科和大健康等领域的品种群。

2、化学药品迎来高速增长期:目前以安神补脑液为代表的传统中成药业务进入成熟期，近年来维持在10%-15%的增速。以注射用核糖核酸II和小牛脾提取物为代表的化学药品主攻抗肿瘤等关键领域，目前已迈入了收获期。

13年化学药品板块整体实现了75%的高速增长，14-16年将维持30%-40%的较高增长水平，并维持超过80%的高毛利水平。预计14年化学药品将超过中成药的收入，成为公司未来最主要的增长极。重组转型大牛！股市情报为王，关注微信公众平台：gdtzzs

3、广发证券股权提供安全边际:目前持有广发证券21.03%的股权，对应市值高达高达167亿元，而吉林敖东总市值仅约为197亿元，因此广发股权提供了安全边际。随着国内金融市场的逐步回暖，公司各类资产有望逐步升值。

4、高管层增持彰显长期发展信心:公司董事长李秀林等9名高管人员于14年6月19日以约15.20元的价格增持公司股份共计1，775，066股，且多年来无高管减持公司股份的现象，体现了管理层对公司长期发展信心。

5、现金充足，外延并购值得期待:公司现金流充沛，资产负债率低。2014年度三季报显示，公司的净资产高达120亿元，而资产负债率仅为8.3%，账面现金资产高达16.3亿元。我们认为，未来公司通过外延并购引入相关产品做大医药主业的前景值得期待。

盈利预测与估值:我们预测，医药板块14-16年净利润为3.63亿、4.47亿和5.78亿元，给予15年25倍PE的估值为112亿元；持有广发证券股权的投资收益14-16年为7.72亿、9.06亿和10.02亿元，按证券行业给予15年18倍PE的估值为163亿元；公司总市值为275亿元，对应的目标价为30.76元，当前价为22.50元。考虑医药板块的稳健增长，以及金融市场回暖使持有广发股权带来的丰厚投资收益，我们认为公司价值被低估，攻守兼备，给予“买入”评级。

风险提示:药品降价；广发证券业绩不佳；对外投资出现重大损失。

焦作万方:公司公告整体正面 业务价值已经被低估 重申买入

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林浩祥 日期：2014-11-17

公司回答了市场投资者关心的核心问题，我们认为公告整体偏正面。

公司14日发布补充公告10页，主要针对了公司收购万吉能源股权相关的产量规划预测的技术依据、油气项目开发资金问题、披露摩洛哥相关油气区块股东结构和潜在的融资能力、勘探服务合同评估价值、勘探项目服务年限等核心问题，一一作了回答和解释。我们认为公告整体正面，显示出公司对于项目考察、进度评估和方案设计、合同签订作了较多的基础性工作准备。

摩洛哥区块按计划进行，11月15日举行了开钻仪式。重组转型大牛！股市情报为王，关注微信公众平台：gdtzzs

公司公告说明了蒙古区块由于受天气、蒙古国政府开工审批、工作签证办理等因素的影响，打井工作有所延后。摩洛哥区块基本按计划进行，2014年11月15日举行第一口井开钻仪式。我们预计外蒙和摩洛哥区块都有望在未来1-3个月中公告打井进度。

看好公司逻辑在于公司管理层转型决心，和油气业务价值尚未被市场所重视。

我们对于公司的推荐逻辑，一方面源于公司管理层锐意进行业务转型的较大决心，另一方面在于我们认为“市值/公司业务价值”（电解铝40万吨 60MW电力机组 中国稀土20%股权 参股煤炭公司赵固能源30%）对于A股其他的金属矿业公司的相对估值基本合理，但并没有完全反应公司油气资源潜在的盈利贡献（公司大股东对于油气资源的利润承诺是万吉能源在2014-2017年实现利润分别是0.3、3.5、5、8.2亿元）。

估值:目标价11.6元，重申买入评级。

基于谨慎假设出发，我们维持公司2014-16年EPS预测为0.23/0.53/0.79元。

通过现金流贴现方法估值（WACC为7.5%），得到目标价11.6元，维持买入评级。

安徽水利:远被低估的多重政策受益标的 重申“买入”评级

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：杜市伟 日期：2014-11-11

本篇报告之目的

10月以来公司股价一直盘整，在建筑板块飙涨之际，极大考验投资者耐心，部分投资者也有所动摇，但我们认为公司的投资价值远未被充分挖掘，尤其是明显受益于国企改革、“一路一带”、沪港通、水利投资以及地产复苏等，但股价尚未表现，因此我们认为盘整恰恰提供了买入良机。

五大主题集一身，股价远未充分反应

主题1——国企改革（资产注入）:安徽建工是省属重点企业，省内国企江淮汽车、国元控股的方案已获批，我们判断公司国企改革已经临近，整体上市将是主要内容，加上母公司资产规模远超市场预期，公司将显著受益。

主题2——沪港通:11月17日沪港通将正式推出，公司是建筑板块20家受益股之一，也是唯一地方性水利企业，具有稀缺性，有望受益。

主题3——“一路一带”:母公司安徽建工连续5年上榜“ENR全球最大250家国际承包商”（2013年位列151位），2012年新签海外合同58亿元，业务分布在非洲、东盟、南亚等11个国家，海外施工经验丰富，也明显受益于“一路一带”国家战略。

主题4——水利投资:在能源结构目标、基建投资稳定经济的驱动下，中大型水利水电投资加速势在必然，有望复制2014年的铁路基建行业，而安徽省正在积极推动的22项重大水利工程项目总投资规模超过700亿元，公司作为省内水利施工龙头企业，有望充分受益。

主题5——地产复苏:地产政策放松迹象明显，地产销售开始复苏，公司地产业务也有望回暖，目前股价表现也远低于其他地产类企业。

业绩回暖趋势确立，重申“买入”评级

上半年公司订单同比增长87%，充足订单叠加2013年四季度业绩的低基数，2014年业绩回暖趋势较为确定。2015年在水利投资加速、地产回暖的带动下，业绩加速概率较大。预计公司2014-2016年EPS分别为0.48元、0.59元、0.77元。相对已经较大的五大投资主题相关标的涨幅来说，公司价值远未被充分挖掘，因此我们重申“买入”评级，目标价至少14元。

风险提示:资产注入进度慢于预期风险、地产下滑风险

露天煤业:采矿权价值被低估

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王师 日期：2014-11-11

露天煤业是蒙东地区最大的褐煤生产企业，煤炭销售价格在过去两年呈现显著下降趋势，公司2014年原煤销售价格约为117元/吨，比2013年全年均价下降11.2%。但是，随着能源局限产政策逐步发酵、下游需求逐步回暖，明年褐煤销售均价比今年应有小幅上升，上升势头已在今年四季度初步显现。

露天煤业一号露天矿采矿权评估价格为3.92亿元，可采储量13亿吨，单位采矿权价格仅为0.29元/吨；扎哈淖尔采矿权价款仅为3.7亿元，对应30年可采储量为4.62亿吨，相当于吨煤可采储量价格仅为0.8元。极低的采矿权价款意味着公司无形资产未来有极大的升值空间。

公司增发收购霍林河坑口电厂100%股权募集资金约20亿元，增发股份3.5亿股，推算股东蒙东能源将现金3-4亿元参与收购。霍林河坑口电厂装机容量为2*60万千瓦，符合国家在煤炭富集地区建设大型坑口电厂的指导方向。2013和2014年两台机组分别进行脱硝改造，预计年内脱硝改造将全部完成，2015年利用小时数将有明显提升。

公司财务杠杆使用极为谨慎，2013年末资产负债率仅为35%，远低于国内煤炭企业平均负债水平。对于处于行业景气周期底部的煤炭企业，低负债运营的财务负担较低，为未来资本扩张打下了坚实的基础。

如果按照褐煤采矿权价格2元/吨进行保守计算，公司无形资产部分增值将达到27.6亿元，对应市净率仅为1.22倍。根据可比公司采矿权价款实际交易情况，褐煤采矿权单价应在3-5元/吨，露天煤业采矿权的低账面价值已造成公司股价低估。预计2014-16年露天煤业EPS分别为0.25元、0.31元和0.35元（已摊薄），现价对应PE分别为32X、21X和18.7X；维持公司“增持”评级。

风险提示:褐煤价格下降；火电上网电价下调。

立讯精密:公司未来成长动力十足 价值已被低估

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：彭琦，许兴军 日期：2014-11-06

公司未来几年在各领域均有很好的成长机会

公司在传统PC/NB等领域将保持平稳。而手机、通信以及汽车等领域已经开始呈现强劲增长势头。其在苹果体系中战略合作供应商的位臵进一步加强，明年iwatch无线充电以及lightning等产品的升级换代将进一步推升公司的盈利能力。

TYPEC连接器能成为公司未来3-5年的成长引擎

TPYE-C的发展趋势比较明确，在明年会有一些高端机型上试水使用，而16年的下半年才会真正放量，到17年进入普及。 尽管初期会有些低端方案，但typeC USB3.0或者更高规格的typeC渗透趋势是确定的，这样随着时间的推移，厂家之间的差距就会体现出来了。就是越往后面发展，越对立讯越有利。

苹果如果导入typeC的方案，对立讯精密将构成直接利好。

14-16年业绩预测分别为0.81元/股、1.26元/股、1.82元/股

我们认为公司的发展趋势继续向上，同时继续存在着在未来几年内保持高成长的预期。对此我们对公司2015年和16年的eps预测为1.26和1.82，考虑其未来高成长弹性以及行业发展空间大等因素，目前的股价具有相当吸引力。我们继续给予“买入”评级。

风险提示

新厂建设低于预期；苹果新品导入进展低于预期；行业竞争可能加剧等。

宏发股份:三季报超出预期 高增长低估值首选

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红，沈成，张俊 日期：2014-11-04

投资要点

三季报业绩同比增长46.21%符合预期，四季度同比有望继续维持高增速。公司2014年前三季度实现营业收入31.30亿元，同比增长24.07%；实现营业利润5.24亿元，同比增长36.62%；实现归属于上市公司股东净利润3.50亿元，同比增长46.21%，对应EPS 为0.66元；其中，公司三季度单季实现营业收入11.51亿元，同比增长35.84%，环比增长6.28%；实现归属于上市公司股东净利润1.42亿元，同比增长38.26%，环比增长9.35%，对应的EPS 为0.27元。公司三季报高增长超出市场预期，预计全年保持高增长。

第三季度收入同比增长35.8%，毛利率同比提升1.5%，增长势头非常好。公司今年1、2、3季度的收入分别为8.95、10.83、11.51亿元，分别同比增长15.6%、20.26%、35.84%，收入增长幅度逐步上升。四季度预计维持三季度的格局，前三季度收入同比增长24.07%，预计全年收入同比增长25-30%。今年1、2、3季度的毛利率分别为31.23%、35.50%、36.37%，同比分别提升0.5%、3.4%、1.5%，毛利率的提升则主要是因为规模效益和生产工艺自动化水平提高的结果，另一方面公司产品成本中40-50%是跟铜、银、塑料、钢铁相关，今年以来价格都处于下降通道，从成本端看毛利率有上升的空间。

通用、电力、通信继电器保持平稳增长，而汽车继电器、工控继电器、低压电器增长潜力巨大。公司的五大来产品之中，通用继电器下游家电为主，宏发已是全球最大的家电继电器销售企业，市场份额稳中有升，客户结构也在逐步优化，前三季度保持10%多的增长，未来持续稳定增长可期；电力继电器也是全球第一的品牌，包括国内和国际两大市场，今年国内和国外继电器市场需求均不错，未来更多看国际市场的增长，保持平稳；汽车继电器宏发规模尚小，汽车继电器本身市场最大，是近几年公司战略布局和重点打造的领域，也逐步地进入通用、本田、宝马的供应链体系。电动车、低速电动车里的直流继电n 器是新增的需求，宏发较早即投入很大的研发，国内的电动车、多家低速电动车企业都有接洽，也已有部分订单和交付，未来增长前景看好；通讯继电器市场行业增速不高，宏发在这块销售规模并不大，未来随着4G 推广，通讯继电器有一定的增长空间；工控等其他继电器实现收入3.4亿元，同比增长48%，其他产品包含工控产品、自动化生产线、低压电器，甚至包含部分通用、电力继电器，增长最快，同时毛利率迅速恢复到所有产品中最高，主要是工控、自动化生产线均是高毛利率的产品，工控继电器、低压电器未来均有较大的增长空间。

三项费用率增减不一，总体费用控制跟收入增长同步。前三季度销售费用为1.18亿元，同比增长23.43%，销售费用率为3.77%，同比减少0.02个百分点；第三季度销售费用为0.44亿元，同比增长16.22%，环比增长10.13% 。前三季度管理费用为3.83亿元，同比增长37.45%，管理费用率为12.23%，同比增长1.19个百分点；第三季度管理费用为1.41亿元，同比增长62.57%，环比增长8.39%。前三季度财务费用为2481.41万元，同比增长1.27%，财务费用率为0.79%，同比减少0.18个百分点；第三季度财务费用为1361.28万元，同比减少1187.59%，环比增长62.47%。

前三季度现金流净流入2.37亿元，存货同比增加36.11%，领先指标表现良好。前三季度净现金流入2.37亿元，同比增长0.60%，第三季度净流入1.43亿元，较上期3596.31万元，同比增长298.54%，现金流指标良好。存货7.21亿元，较期初增长21.26%，存货也处于历史最高水平，后续收入增长的潜力良好。预收账款为1228.66万元，较期初减少3.66%，公司产品主要采取经销的模式，预售款比重非常之低，跟公司经营状况关联不大。应收账款10.68亿元，较期初增长20.82%，应收账款增长速度也低于收入增长速度，公司收入增长质量高。

盈利预测与估值:我们预计2014-2016年EPS 分别为0.90/1.20/1.54元，同比增长46/30/28%，考虑到公司在继电器领域的龙头地位、公司在产品上的持续投入和战略布局，给予2015年25倍PE，目标价30元，维持买入评级。

风险提示:家电继电市场竞争恶化，新能源汽车渗透率低于预期，大宗商品价格上升

格力电器:稳增长、低估值、高股息

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：袁浩然，郝雪梅，林寰宇 日期：2014-11-03

1.报告背景: 公告2014年三季报

2014年1-9月公司实现总收入1000亿元，同比增12.7%，净利润98亿元，同比增29.7%，EPS 3.27元。扣非后净利润102亿元，同比增60.6%。其中三季度总收入411亿元，增16.5%，净利润41亿元，增15.3%，EPS 1.37元。

1-9月公司经营活动现金流净额219亿元，同比增长11.5%。

9月末公司货币资金583亿元，相比年初增197亿元。预收账款63亿，年初为120亿，去年同期208亿，今年比去年同期下降两成。其他流动负债三季末为436亿，比中报数据增加71亿，而比年初则增加127亿。

2.我们的分析和判断

（一）收入增速提升，全年1400亿收入目标可期。

公司三季度收入405亿增16%，增速快于前两个季度（前两季度收入增速分别为12.2%和8.7%）。前三季总收入1000亿元，假设第四季度收入400亿，增27%左右，全年将实现1400亿目标。考虑到格力在Q4淡季份额更高，往年四季度收入与三季度相当，目前看1400亿目标存在难度，但存在可能。

预收款下降有多方面原因，较高融资成本背景下，公司通过降低经销商占款，加大对经销商支持。不能简单将预收款下降与未来增长放缓预期对等。

此外，公司也在积极布局相关多元化，石家庄产能释放后，小家电业务增迅猛，净水、净空等产品拥有领先技术，迎合市场需求，未来将成为公司新增长点。

（二）基数提高净利率持平，营运质量保持较高水平。

三季度毛利率高达38.9%，提升6.2个百分点。新冷年后，公司持续推出新品，进一步优化产品结构，同时原材料价格维持低迷，都促使三季度毛利率创新高。

公司加强与渠道等各方利益共赢，通过销售返利等政策加大对经销商的扶持力度。三季度公司销售费用率25%，提升6.9个百分点，管理费用率略降0.6个百分点达3.4%。综合形成公司三季度净利率10%，基本与过去四个季度基本持平。2013年Q1、Q2净利率相对较低，造成今年上半年利润高增速。2013Q3公司净利率上升一个台阶后，今年盈利水平基本持平。尽管Q3利润增速下降，但营运质量并没有下降，盈利能力仍然保持很高水平。

（三）未来公司盈利增长仍可持续。

我们认为，未来公司盈利增长仍可持续:1、空调行业格局非常稳定，格力核心竞争力无可争议，公司高盈利水平能够保持。2、空调产品随着消费升级，产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升，另一方面促进毛利率的提升。

3、未来空调内需并不悲观，均价提升保证龙头盈利空间。4、公司中央空调有较大突破，直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来有望成为公司业绩增长点。5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局，2014年会提供新的利润增量。

目前公司估值已不足6倍，集团国企改革还在推进中，引入战投后，公司分红比例有望加大，未来股息率还将逐步提升。

3.投资建议。

预计公司2014/2015年EPS 分别为4.65元/5.70元。目前股价对应2014年业绩PE 估值不足6倍，对应15年估值5倍，过往公司分红比例40%以上，目前公司股息率已近8%，估值安全性高，公司较高ROE 为分红提供较强的分红能力，维持“推荐”评级。

4.风险提示:下游需求增长恢复低预期。

中国建筑:增速放缓符合预期，超低估值尤具吸引力

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨涛 日期：2014-11-03

盈利增速放缓符合预期。公司1-9月实现收入5660.5亿元，同比增长17.8%；实现归属于上市公司股东的净利润169.0亿元，同比增长25.9%；EPS 0.56元，符合预期。盈利增速快于收入增速主要原因为期间费用率及实际所得税率的下降。三季度单季收入增长7.4%，盈利增长9.7%，在当前房地产和宏观投资放缓趋势下，业绩增速趋势放缓符合预期。

期间费用控制良好，净利率有所提升。1-9月毛利率为11.39%，同比基本持平。三项费用率为2.79%，同比下滑0.27个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.03/-0.26/ 0.02个pct，管理效率不断提升。虽然因坏账准备计提致资产减值损失同比增长41%，但公司实际所得税率前三季度为23.02%，同比低1.98个pct，故净利率为2.99%，同比增加0.19个pct。前三季度经营活动现金流净额-445亿元，三季度单季净流出118亿元，主要由于地产销售下滑、购地支出增多所致，收现比94%，同比下降3个pct。

建筑业务订单和新开工增长放缓。1-9月，公司建筑业务新签合同9874亿元，同比增长7.4%。其中房建合同8437亿元，同比增长8.8%；基建合同1365亿元，同比持平。9月单月建筑业订单下滑16%，累计增速放缓；1-9月新开工面积同比增长26.6%，较1-8月低4.3个pct，在当前低迷的行业环境下，预计未来还将持续放缓。

房地产业务销售下滑，三季降幅有所收窄。1-9月，公司地产业务销售额约1035亿元，同比下降8.4%（其中中海地产896亿元，同比增长5.7%；中建地产139亿元，同比下滑51%）；销售面积891万平方米，同比下降5.9%。与中期相比，地产业务销售降幅有所收窄。当前国内房地产调控持续放松，后续销售增速有望趋于平稳。

投资建议:我们预测公司2014/2015/2016年EPS 分别为0.78/0.86/0.93元，增速分别为14.9%/9.9%/8.5%，当前股价对应PE 分别为4.4/4.0/3.7倍，为两市超低估值股。未来沪港通若开通，公司高分红、低估值的特性将尤其受到海外资金亲睐，且公司H 股两个孙公司中国海外发展和中国建筑国际权益市值之和已与公司A 股市值相近，未来估值有较大提升空间。目标价5.2元（对应2015年6倍市盈率），维持“买入-A”评级。

风险提示:房地产行业风险，宏观投资增长放缓超预期风险。

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