华鑫证券 评级「华鑫证券上海分公司买入后走势」

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2022-04-06华鑫证券有限责任公司毛正,刘煜对上海贝岭进行研究并发布了研究报告《功率链与信号链双轮驱动，工控、车规持续渗透战略清晰》，本报告对上海贝岭给出买入评级，当前股价为19.34元。

上海贝岭(600171)

事件

上海贝岭发布2021年年度业绩报告：公司2021年实现营业收入为20.24亿元，同比增长51.95%，实现归母净利润7.29亿元，同比增长38.12%，实现扣非后归母净利润3.98亿元，同比增长124.31%。

投资要点

信号链、功率业务高增，盈利能力同比提升

细分产品来看，2021年信号链模拟芯片/非挥发存储芯片/电源管理芯片/功率器件分别实现营收4.90/1.79/6.54/1.02亿元，分别同比增长59.2%/10.12%/39.97%/199.46%，此外集成电路贸易业务2021年实现营收5.36亿元，同比增长73.56%；毛利率方面，2021年公司整体毛利率为34.13%（同比 5.19pct），其中信号链模拟芯片/非挥发存储芯片/电源管理芯片/功率器件毛利率分别为42.54%（同比 7.98pct）/37.53%（同比 8.53pct）/42.49%（同比 10.29pct）/24.18%（同比 6.66pct）；期间费用方面，2021年期间费用率（不含研发）为5.15%（同比 0.96pct），其中销售费用率为2.67%（同比-0.49pct），管理费用率4.55%（同比-0.54pct），财务费用率-2.07%（同比 1.99pct）。此外，2021年公司研发费用为1.77亿元（同比 52.71%），研发费用率达到8.73%。

功率链与信号链双轮驱动，泛工业领域应用占比超过五成

公司IC业务细分为功率链（电源管理、功率器件业务）和信号链（数据转换器、电力专用芯片、物联网前端、非挥发存储器、标准信号产品业务）2大类、7个细分产品领域，主要目标市场为网络通信、手机、机顶盒、液晶电视、高端及便携式医疗设备、安防设备、工控设备、智能电表、智能穿戴、物联网、5G、汽车电子等。2021年公司IC产品应用于泛工业类市场的占比超过50%。

功率链：产品性能优异，车规级应用进展迅猛。电源管理业务，公司产品具备超低噪声、高PSRR和高耐压等优异性能，可对标世界一流模拟厂商，广泛应用于通信市场，同时公司车规级LEDDriver芯片已获得客户认可，正在持续销售中，另一款已在2020年通过车规认证的LDO产品实现批量出货，此外有多款电源产品接到汽车电子客户的意向需求，预计2022年可以陆续实现销售。功率器件业务，公司已推出先进的屏蔽栅功率MOS、超级结功率MOS和IGBT，可覆盖30V-1500V电压范围、10A-150A电流范围，陆续进入功率电源、电机控制和锂电保护等市场，其中IGBT相关产品已在汽车点火系统、车载空调等终端实现设计导入并开始量产。

信号链：高速高精度ADC大幅增长，电力计量SoC行业领先。2021年公司高精度ADC芯片及配套的高精度基准源芯片在电力保护和工业控制市场取得突破得到广泛应用，全年高速高精度ADC/DAC销售额取得大幅度增长。电力专用芯片方面，公司已完成用于物联网电表（多芯方案）的IR46计量芯SoC芯片和国网/南网2021版升级表中的计量芯片的全面布局，2021年4月国家电网对智能电表招标的整体需求数量同比增加46.33%，在已完成的送检表中，公司占据最大份额。此外，智能电表海外市场处于快速发展阶段，2021年出口订单猛增，公司面向智能电能表海外市场的单相SoC芯片销售量再创历史新高。根据公司年报披露，预计2023年全球智能电网市场规模将达到613亿美元，年复合增长率为20.9％，未来五年内50个新兴市场将会部署2.484亿台智能电表，总投资约为347亿美元。

并购矽塔协同主营业务，2022年发展战略清晰

2022年3月29日公司发布出资3.6亿元收购矽塔科技100%股权的公告，矽塔科技核心团队成员来自TI，主要产品包括电机（直流电机、步进电机、直流无刷电机）驱动芯片、栅极驱动芯片、霍尔传感器芯片等。预计并购完成之后可与公司控股股东华大半导体的MCU、公司主营的电源管理芯片和MOS功率器件产生协同效应，为客户提供完整的电气控制驱动系统解决方案，进一步完善公司IC业务生态链。同时矽塔科技承诺2022-2024年度累计经审计净利润（扣除非经常性损益）将不低于人民币9000万元。

展望2022年公司发展战略清晰：1）加大高速高精度ADC/DAC、高性能电源管理芯片、650V/1200VIGBT、物联网能耗感知芯片、集成计量芯SoC物联表、存储产品和标准信号链等领域研发投入；2）全方位布局汽车电子领域产品业务，提升车规级EEPROM、IGBT和电源产品销售规模；3）加强与晶圆代工厂和封装厂的战略合作/加强人才队伍建设/围绕主营业务寻求外延式发展机会。

盈利预测

预测公司2022-2024年收入分别为27.33、36.05、45.77亿元，EPS分别为0.96、1.13、1.35元，当前股价对应PE分别为21、18、15倍，给予“推荐”投资评级。

风险提示

行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为28.8。证券之星估值分析工具显示，上海贝岭（600171）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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