长江电力净利润增长率「现金流估算长江电力」

时间：2022-12-15 18:23:19来源：搜狐

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广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。

长江电力(600900)

面对诸多不利因素，19年业绩下滑4.72%。2019年收入498.74亿元，同比减少2.62%；归母净利润215.43亿元，同比减少4.72%。面对增值税返还结束、所得税率增加、发电量下降等不利因素，公司通过增加投资收益、减少财务费用等对冲，归母净利润仅减少10.67亿元。

2020年一季度因公允价值变动业绩下滑21.45%。2020年一季度，公司收入83.84亿元，同比下降2.59%；归母净利润22.91亿元，同比下滑21.45%。2020年一季度股票市场震荡下行，公司公允价值变动净收益同比减少6.37亿元，是归母净利润下滑的主要原因。

发电量减少2.33%，折旧和财务费用持续下降。2019年长江流域来水总体偏枯，公司四座水电站总体发电量同比下降2.33%；扣除增值税率变化影响，公司扣税电价基本持平；2019年发电收入同比下降2.72%。2019年电力业务营业成本同比减少3.29亿元，其中计提折旧同比减少1.71亿元。2019年财务费用同比减少6.43亿元，主要是带息负债下降及综合融资成本下降所致。

财务费用折旧下降提振盈利，低息环境下估值有望提升。预计公司2020-2022年归母净利润分别为223/232/241亿元。公司是全球最大的水电公司，公司盈利稳定且承诺较高的分红比例（2021-2025年现金分红不低于当年实现净利润的70%），未来伴随着融资成本下行、有息负债下降、机组折旧到期，公司盈利还将进一步提升，在全球经济增速下行及无风险利率下行的背景下，公司估值有望进一步提升。此外，集团在建的乌东德、白鹤滩水电站预计2020年和2021年首批机组投产，关注集团层面的资产整合潜力。考虑到公司龙头优势、稳定的分红承诺，参考可比公司，给予公司2020年PE20倍，对应合理价值20.31元/股，给予“买入”评级。

风险提示。长江流域来水波动的风险；上网电价下调的风险。

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