中航电测核心竞争力「湖南中航星永州军民融合产业园项目」

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招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。

中航电测(300114)

公司作为智能测控领军企业，在新型航空装备加速列装，国内智能交通如火如荼发展的背景下，预计公司军品业务将保持快速增长，民品业务受益于环保标准升级需求爆发式增长，同时积极进行产品升级，拓展新兴应用领域。预计公司2019-2021 年 EPS 分别为 0.37、0.44 和 0.52 元，维持“强烈推荐-A”评级。

公司是智能电测领域领军企业，军民并重发展。公司隶属于航空工业，主营业务包括航空和军工、应变电测与控制、智能交通、新型测控器件四大板块。

公司业绩持续高增长，2019 年以来进一步加速。自 2010 年上市以来，公司营收和归母净利润年均复合增长率分别达 20.3%和 16.8%。2018 年，公司实现营业总收入 13.88 亿元，同比增长 11.87%；实现归母净利润 1.56 亿元，同比增长 20.66%。进入 2019 年，公司业绩呈现进一步加速态势，前三季度实现营收 11.57 亿元，同比增长 13.42%；归母净利润 1.86 亿元，同比增长 40.18%。

下游需求旺盛，将带动配电和机载测控等军品业务持续快速增长。公司军品广泛应用于我国主力直升机、运输机，并向战斗机和教练机拓展，如全机自动配电技术为新一代直升机配套；座舱操纵力测量产品应用于直升机和运输机，及战斗机加改装等，其升级产品驾驶舱控制分系统实现由部件级向模块级、系统级的突破，并为新一代运输机配套，且由于和智能配电系统存在协同效应，单机价值量有所上升。另外，公司还是重型直升机吊挂投放系统和无人直升机方舱及吊挂投放系统唯一供应商。随着十三五后两年新型航空装备加速列装和原有型号升级换代提速，公司产品需求旺盛，将保持快速增长。

环保标准升级带来车辆检测设备升级改造需求爆发式增长。智能交通业务方面，公司已完成对华燕科技剩余 30%股权收购；随着新的环保标准升级，车辆检测设备升级改造相关需求爆发式增长，2019 上半年毛利率提升 10.24%至 47.80%，上半年营收仅提升 1.24%主要是由于检测设备行业需在安装调试完成后确认收入的特点，预计下半年将迎来营收和利润大增。另外，公司紧跟行业趋势，推出新能源智能驾培驾考系统等，未来有望成为新的业绩增长点。

消费电子需求依然旺盛，新零售业务前景可期。应变电测与控制业务基于传感器领域的固有优势，经过多年的研发积累和市场开拓，公司已切入消费电子、新零售等领域，目前，消费电子领域某重点型号应变计项目需求仍然旺盛，促进业务稳定增长；新零售与电商龙头合作，业务前景光明，未来可期。

政策红利有望释放，股权激励完备助力公司发展。国资委表示央企控股上市公司股权激励操作指导文件年内出台，而航空工业是唯一入选国有资本投资、运营试点的军工集团，在审批子公司股权激励等方面获放权，公司有望受益于政策红利释放。目前，公司正推进回购事项，拟回购总金额 0.5-1 亿元，用于员工持股或股权激励。此前，公司本部、石家庄华燕以及一零一的高管和核心员工，均通过不同渠道获得了公司的股份。在军工企业中，公司的激励机制堪称典范，将有助于激发员工积极性，有利于公司业务发展。

盈利预测和投资建议：预测 2019-2021 年公司归母净利润分别为 2.16、2.61 和3.10 亿元，EPS 分别为 0.37、0.44 和 0.52 元，维持“强烈推荐-A”评级！

风险提示：武器装备列装速度不及预期；项目研发进度滞后。

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