中广核电力市值「中广核退出咸宁核电」

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长远来看，我国新能源发电的消纳是没有问题的。核能和水电风电一样，在未来还是有很大的发展空间。但核能因安全和技术等各种原因影响，相对于水电风电等清洁能源存在诸多复杂因素。

尽管如此，全球各大有能力的国家都建起了核电站，尤其是法国，核电发电的占比多年维持在60%-80%之间，而我国在2018年的核能发电占比仅为4.22%。因此，核电安全、上网电价降低等困境不会击破我们对电力能源的需求，核电代替火电是必然趋势。作为我国核电行业的老大哥，中广核电力(01816-HK)在我国核电发电领域的市场份额超过了50%，在全球也头戴着第三大核电企业的光环。

新运营核电机组运营很“争气”，成业绩重要增量

2010年以来，中广核每年都有1-3个核电机组投入商业运营，业务拓展整体较为稳健。因此，新投入运营的核电机组推动了中广核的核电上网发电量的增长，核电上网发电量由2011年的4.05万吉瓦时增长至2018年的15.7万吉瓦时，增量相当大。

从2018年的业绩报看，中广核上网发电量年内同比增长了14%，与往年一样保持双位数的增长。上网发电量的增长也带动了公司的业绩增长，于2018年，中广核实现营业收入508.28亿元(人民币，下同)，同比增加11.4%；扣除非经常性损益后，归属于母公司股东净利润为86.09亿元，较去年(经重列)增长8%。

由上图可见，中广核上网发电量2014年起节节攀升。2018年上网发电量继续强劲增长，创出记录新高，当然离不开上文所指新增核电机组的原因。于2017年3月、2018年7月及2018年12月，中广核旗下的阳江4号机组、5号机组、台山1号机组分别投入商业运营，为公司上网发电量带来了不少的增量。阳江核电站是中国“十一五”规划重点项目，核电设备国产化也有了一定的进步，台山核电站则是中法合作建设的，所采用的EPR技术为第三代核电技术。因技术上更为先进且当地供电形势好转，刚投入运营阳江4号机组、5号机组、台山1号机组的发电利用小时数高于往年投入运营的其他机组的发电利用小时数。

电力行业是投资密集型的产业，扣除设备检修等必要的停机时间，发电小时数越高，说明设备所创造的经济价值越高。中广核近期投入运营的阳江5号机组和台山1号机组利用小时数分别高达8326小时和8319小时，远高于公司7554的平均利用小时数，阳江4号机组因在2018年首次大修，因此6464的平均利用小时数较低。此外，阳江4号和5号机组上网电价为0.43元/小时，是中广核所有正在运营的核电机组中拥有最高的单价机组之一；而台山核电机组自商运起至2021年底可执行0.4350元／千瓦时(含税)的试行电价，这对公司的营收也会带来一定的增量。

盈利的可持续性如何？

因从事公用事业，核电企业的业务运营和扩张受政策影响很大。自从2011年日本福岛核事故以来，中国收紧了对核电新项目审批，近些年断断续续有少数核电新项目获批。2012年和2015年，中国才核准了不到10个新的核电站项目，但之后又是三年多的“零审批”状态。

最近核电审批已重新启动，不过鉴于安全因素，中国对核电的审批或会继续趋于谨慎。因此，核电企业想要大幅增加核电站项目的时代暂告一段落，目前大家都站在同一条起跑线上了。

从盈利能力、负债率和净资产收益率等指标看，中广核都明显优于中国核电，整体也表现良好。得益于核电机组稳健新增，中广核23.96%的5年营收复合增长率一骑绝尘，资产总额也远高于中国核电及长江电力。

另外，由于核电企业是重资产公司，因此负债率往往偏高，核电企业往往是需要通过借债来修建核电站的。中广核的资产负债率较高，达69.31%，但是因为属央企，中广核可从银行拿到较低成本的贷款，发行债权成本也较低，因此中广核的财务费用相较于其他核电企业更低，2018年财务费用为60亿元，并不算高。核电设备合同金额大，周期长，也将占用大量流动资金，且新建三代核电机组造价高于二代，拥有较低费用成本的优势，中广核可有更多的资金用于采购设备和技术方面的研发。

发展前景展望

核电行业面临的风险如下：

核电上网电价下行。由于近年来煤电标杆电价降低，大部分核电机组的上网电价也在不断下降，通常低于0.43元/千瓦时。随着全国电力供需情况从供应偏紧转向平衡有余，目前国内部分在运核电机组不同程度地出现降负荷运行、设备利用小时数减少的情况。三代核电机组的年利用小时仍待更进一步保障，应确保三代核电机组带基荷满发运行。

2、核电政策动向。日本福岛核电站事件对核电行业影响深远，市场对核电企业的成长性表现较为忧虑。

但中长期来看，核安全法以及出现的局部电力紧张，都会对中广核发电量带来利好。随着我国对煤电的环保管控趋于严格，核电以及风电等新能源将会出现新一轮可控之下的电力建设，对比起风电以及光伏发电，核电表现出了稳定性以及更低碳的优势。

所以，要回归到核电机组上来看待核电企业的成长性。目前，中广核在两广、福建和辽宁四个沿海省份拥有22台在运营的核电机组，这些区域的电力市场需求较大。中广核在建的核电机组有6台，其中防城港和红沿河各有2台在建，台山和阳江各有1台在建，另外陆丰有2台待建。

上图可看到，预计中广核将在今年有2台机组投入运营，该2台机组均在广东境内，尤其是台山采取第三代核电技术的2号机组装机容量更大。按照台山1号机组8319的利用小时数及0.4350元／千瓦时(含税)的试行电价算，台山2号机组175万千瓦时的装机容量一年内可发145.58亿度电，对应的收入约为63亿元。

也就是说，单是台山2号机组在1年时间就可为中广核带来约63亿元的收入增量，投入运营后将是公司今年上网发电量的一个重要增量。年报显示，目前台山2号机组已进入调试阶段，过了并网阶段就可投入商业运营，投运时期值得我们关注。

中广核目前在建的机组以及将要动工的项目达到了8个，一台机组的建设周期一般是4-5年，随着辽防城港和红沿河核电机组的陆续投产和待建机组的补充，在可预见的时间看，一直到2025年左右，核电新项目审批政策对中广核业绩影响不大，中广核新增上网发电量将会继续有序提升。

港股百强

有强大的央企背景，中广核全国重点省份布局日益完善后，可通过一带一路开始对外输出，寻求下一个业绩增长点。全球环境问题日益严重以及核能技术的进步，都能给中广核的未来带来不少想象空间。业绩和前景佳，那么中广核在资本市场上会不会也能给投资者带来惊喜？即将在2019年5月24日(星期五)深圳中洲万豪酒店举办的“港股100强”颁奖典礼，前景光明的核电老大中广核能否上榜？让我们拭目以待。

作者：覃汉计

编辑：彭尚京