国电南瑞的主要业务「南瑞集团脱离国家电网」

今天带来国电南瑞的主要业务「南瑞集团脱离国家电网」，关于国电南瑞的主要业务「南瑞集团脱离国家电网」很多人还不知道，现在让我们一起来看看吧！

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1、能源互联网领军企业，业务覆盖面极大

1.1 历史底蕴深厚，成就电力行业“航母”企业

国电南瑞科技股份有限公司于2001年成立，2003年公司登陆上交所，成为国家电网公司系统内的首家上市公司，经过多轮资产注入和整合，南瑞集团在2017年将11家电力业务子公司注入国电南瑞，初步实现了集团核心业务资产整体上市。国电南瑞目前拥有40余条产品线，产品和服务覆盖全国各地及100多个国家和地区，是能源电力、工业控制和电力智能化领域的绝对领军企业

公司业务范围广泛，历经数十年发展，国电南瑞现在已形成电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块，目前公司下设1个研究院、4个事业部，14家分公司、46家子公司.

公司产品线涵盖发、输、变、配、用、调度等各领域，从电力生产、传输到分配全过程，业务涉及风电、光伏等新能源发电；特高压、超高压、高压到中低压的发电站并网和分布式电源接入；特大型交直流一体化输电网；微型配电网的采集监测、调度控制、继电保护等全系列电力二次技术、产品和服务，公司具备了全面支撑智能电网建设、参与国际市场竞争和引领电力自动化技术发展方向的能力

作为国家电网系统内的重要公司，南瑞集团承担了国内一大批重大工程建设，特高压 工程方面，全面参与了锦屏-苏南、淮南-南京-上海、锡盟-泰州、扎鲁特-青州等特 高压工程的建设；输送电工程方面，参与了三峡工程、南水北调、川藏联网等国家重 大工程，并承担了舟山五端柔性直流输电工程、厦门柔性直流输电工程、苏州国际能 源变革发展典范城市智能电网工程示范项目、江苏电网大规模源网荷友好互动系统 项目；公司的岸电系统在江苏、浙江、湖北长江及京杭大运河流域广泛应用；电网自 动化方面，公司已投产运行了1000多个智能变电站、配电自动化、光伏电站等试点示 范工程；此外，公司积极扩大市场影响力，参与建设了全国首座智能全感知变电站物 联网示范工程并承担了京沪、京港澳等城际电动汽车快充互联网络的建设；承担北京、上海、广州、南京等30多个城市轨道交通自动化系统项目建设。

公司大力拓展国际市场，海外业务蓬勃发展。截至2019年，国电南瑞的20余类产品已出口至113个国家和地区并在巴西和印度实现了控保类产品本土化生产。

1.2 股权结构清晰，股权集中度较高

公司股权结构清晰，第一大股东为南瑞集团，持有51.78 的股权，公司实际控制人为国家电网全资子公司国网电力科学研究院，其直接持有国电南瑞5.45 的股权，并通过南瑞集团间接持有51.78 股权，合计57.23 ，公司股权分布较为集中，股权结构稳定

1.3 业绩增长稳定，盈利能力强劲

公司经过多年重组、注资，业务规模不断扩大，盈利水平逐年提高。同时，伴随着国家电网的各项业务快速发展、投资规模的稳步增加，公司的订单量和产品盈利能力也不断向好。公司2019年在手订单金额达398.32亿元，同比增长20.33 ，创历年新高， 订单量逐年增长也体现了公司业务的高速扩张

公司的盈利能力稳步增强，近五年营收和净利润始终保持正增长。2019年公司实现营业收入324.24亿元，同比增长13.61 ；净利润46.60亿元，同比增长4.72

自2017年大规模重组后，公司各业务发展较为稳定，近三年各业务收入占比变化并不大。2019年，公司电网自动化实现收入184.97元，占营业总收入比重最大，达57.21 ； 继电保护及柔性输电实现收入57.29亿元，占比17.72 ；电力自动化信息通信49.84亿元，占比15.42 ；发电和水利环保营收占比最小，仅为5.37

公司业务主要依赖于国家电网的投资建设，订单量与电网投资额相关度较高。尽管公司16年新增订单出现较大下滑，但总体来看，公司新增订单金额的趋势与电网投资额变化一致度较高。随着近年来国家电网投资水平的稳步提高，公司的业务量也不断增加

公司盈利能力稳定性较强，产品毛利率始终维持在较高水平，近十年来，有9年的毛利率在25 以上；有6年超过28 。分业务来看，公司核心的产品保护类设备毛利率更是能够达到40 左右的水平。公司近三年公司毛利率较为稳定，2019年毛利率为28.79 ，同比增长0.05pct。

公司ROE维持在较高水平，远高于同行业平均水平。2019年公司ROE高达14.23 ，而国内同行业的企业平均水平大致在10 左右。

公司现金流始终稳定、健康。2019年公司经营性现金流净值达46.84亿元，创历年新高。公司近三年有较多资产重组操作，因此投资现金流净流出较多，其中2018年为- 68.44亿元，但总体上仍处于可控范围

公司高度重视研发，形成了以南瑞研究院集中开展技术研究和产品研发为主体，各产业公司工程应用开发为补充的两级协同研发体系。公司致力于保持高水平研发支出， 但占营业收入的比重始终稳定在6%左右，在保证研发高水平、高质量的同时，控制了研发投入的比重，2019年公司研发支出共17.68亿元，占营业收入比例为5.45 。

2、受益特高压周期，换流阀 保护类设备有望高增长

2.1 特高压投资额超预期，行业景气度上扬

近十年我国特高压产业高速发展，自2010年第一个特高压直流工程向家坝-上海±800kV输电项目投运来，十年间我国已经建成了世界最大的特高压工程网络。截至2019年末，我国共建成“十交十四直”24项特高压工程项目。

在特高压发展的过程中，我国电力设备企业在国家电网的领导下，不断投入研发、经过多年技术攻关，实现了绝大多数特高压设备的国产化，同时，也涌现出了一批优秀的电力设备制造企业，伴随着我国特高压产业的蓬勃发展，实力快速壮大。2019年9 月，世界上电压等级最高、输送容量最大、输电距离最远的直流输电工程，准东-皖南±1100kV特高压直流工程正式投运，这也宣告我国特高压技术已经处于世界领先水平。

2017年特高压工程遇冷，投资额和建设速度均出现较大幅度下滑。尽管2018年国家能源局发布《关于加快推进一批重点输变电工程项目的通知》，宣布重启特高压建设， 但18和19年的实际建设进度仍不及预期

2020年一季度，在海内外疫情的持续影响下，国家电网两次宣布提升电网投资额以稳定经济，特高压工程的投资预期开始升温。根据国网最新消息，2020年特高压建设项目的投资规模将达到1811亿元，可带动社会投资3600亿元，整体规模近5411亿元。国家电网在3月发布了《2020年特高压和跨省500千伏及以上交直流项目前期工作计划》， 明确将加速5交5直特高压工程年内核准及前期预可研工作，同时，4月2日，国网董事长毛伟明强调，要确保年内建成“3交1直”工程，力争明年建成陕北-湖北、雅中-江西直流工程。在政策推进下，特高压迎来了新一轮建设周期，而国电南瑞作为特高压工程的重要参与者，业绩有望迎来高增长。

2.2 换流阀市占率领先，技术优势明显

换流阀是高压直流系统的核心设备，其主要功能是把交流转换成直流或实现逆交变。采用直流输电，必须进行交直流电的相互转换，即在送端将交流电转换成直流电（整流）然后在受端再将直流电转换成交流电（逆变），实现整流和逆变的装置称为整流器和逆变器，二者统称换流器

国电南瑞是换流阀制造商的龙头企业，技术优势巨大。尤其在柔性直流输电领域，公司的IGBT换流阀达到了国际领先水平，打破了国外公司的垄断。公司成功研制了世界首个±500kV/3000MWIGBT换流阀，输送能力比肩常规直流。公司的换流阀采用先进的多电平技术，可满足不同电压等级和容量的工程需求，产品结构紧凑、占地面积小； 基于全局多目标优化技术，损耗低、故障穿越能力强、安全裕度高；子模块采用模块化抽拉式设计，维护及检修非常方便；高速、高集成度的阀控系统，可同时实现数百乃至上千阀模块的整体协调控制。凭借出色的产品质量，公司在柔性输电工程中拥有绝对多数份额，提供了南澳金牛站100MW 换流阀和舟山三端换流阀（ 100MW/ 300MW/400MW），在首个特高压张北柔直工程中，公司拿下了50的换流阀订单。根据国网招标信息，2019年国电南瑞特高压换流阀中标量达到了特高压工程换流阀总数的2/3。

目前，国电南瑞特高压换流阀在手订单金额已超过50亿元，叠加2020年的新增订单， 预计未来两年公司换流阀业务确认收入接近50亿元。

2.3 二次设备龙头，保护类设备独占鳌头

国电南瑞是电力二次设备的龙头，在保护类设备和监控类设备上都具有绝对优势。在继电保护领域，公司形成了从线路保护到主设备保护，从中低压到特高压的全系列继电保护产品，是国内高压电网继电保护技术的龙头企业。

公司二次设备的龙头地位在高端特高压市场上进一步凸显。公司在不同特高压保护类设备中均保持较为稳定的市场份额，市占率维持在40 -50 附近。尤其在变压器、电抗器、断路器和母线保护设备方面，公司2019年的市占率都在50 左右，牢牢占据龙头地位。

在变电站监控方面，公司仍然保持着超过50 的市占率，市场优势十分明显，四方继保和国电南瑞占据了市场的绝大多数份额。相较于四方继保，国电南瑞总体来看在各招标项目的份额稳定性要更高。

3、电网信息化全面启动，“新基建”背景下信通业务迎来契机

2019年初，为顺应能源革命和数字革命融合发展的趋势，国家电网提出了“三型两网、世界一流”的战略目标，其中“三型”指枢纽型、平台型、共享型企业，围绕产业属性、网络属性、社会属性明确了发展方向；“两网”指坚强智能电网和泛在电力物联网

2020年4月24日，国家电网召开了“新基建”工作领导小组第二次会议，提出要全力推进新型数字基础设施建设，为建设具有中国特色国际领先的能源互联网企业提供有力支撑，确定了建设能源互联网企业的公司战略方向，电网信息化的进程开始提速

在应用技术方面，能源互联网的关键技术可分为感知层、网络层、平台层和应用层四个层级，感知层主要解决数据采集的问题，网络层解决数据传输的问题，平台层解决数据管理的问题，应用层解决数据价值创造的问题。国电南瑞产品覆盖能源互联网的各个层级，在感知层方面，国电南瑞的信息采集系统被全国各地各级电网公司广泛采用；网络层方面，公司为企业数据孤岛问题提供了一体化解决方案，实现负载网络环境、不同层级的数据需求；平台层方面，公司的瑞云平台系列产品极大地降低了电网大数据存储和管理的运维成本

3.1 政策推动下，电网信息化投资额激增

近年来，国家电网的信息化投资始终处于较低水平。根据国家电网2016-2018年社会责任报告的数据，2016-2018年，国家电网信息化和通信项目的投资额合计分别为110.73、123.70、117.60亿元，占电网总投资额的比例不足3%。虽然国家电网未披露2019年的信息化投资额，但从2019年的信息化设备招标量来看，尽管较之前出现了一定的增长，但与投资额10 的目标相比较，增量空间仍然很大。

能源互联网建设的方向提出后，信息化投资额有望出现明显提升，利好国电南瑞的信通业务。根据国家电网规划，到“十三五”末，智能化电网投资额占电网总投资额比重将达到10 以上，信息化投资未来空间十分巨大，2020年投资额有望迎来较大增幅。

3.2 电力自动化信通业务：能源互联网建设的核心力量

公司的电力自动化信通业务涵盖电网生产管理、调度管理、信息安全、信息通信综合监管、通信设备及系统、信息通信系统集成及运维、实时数据库、大数据应用分析、量子保密通信等，在电网运检、调度、安监、营销等业务环节提供运行管理、状态监测、辅助决策等系统支撑及相关信息安全防护技术产品。公司建有国内电力行业首家无线通信研究与应用实验室，是支撑智能电网、能源互联网建设的核心力量。

电网信息化领域呈现双龙头格局。从国家电网的电网信息化硬件及软件招标情况来看，国电南瑞和国网信产集团瓜分了8成左右的市场份额。其中，在硬件方面二者几乎平分秋色，在软件方面，国电南瑞占据了较高的市场份额

调度自动化领域，国电南瑞一家独大。公司是国内电网安全稳定控制和调度领域唯一能够提供一体化整体解决方案的供应商，公司在省级智能调度技术支持系统市场占有率达100%，国调和网调份额也接近100 ，仅在地调和县调中失去部分市场份额。整体来看，公司在调度类硬件和软件的市占率均超过50 ，龙头地位稳固。

4、电网自动化领跑者，整体解决方案供应商

公司是国内电网安全稳定控制和调度领域唯一能够提供一体化整体解决方案的供应商，主要产品包括电网安全稳定分析与控制、电网调度自动化、智能变电站、配电自动化、用电自动化等。此外，公司将技术进一步应用至轨道交通等领域，在轨道交通领域综合监控方面也处于国内领先地位。

4.1 智能变电站，公司传统优势产品

智能变电站采用智能设备，以全站信息数字化、通讯平台网络化、信息共享标准化为基本要求，自动完成信息采集、测量、控制、保护、计量和监控等基本功能，并根据需要支持电网实时自动控制、智能调节、在线分析决策、协调互动等高级功能。国电南瑞的智能变电站系统纵向以站控层、间隔层、过程层的“三层两网”结构为基础， 提供110kV（66kV）～750kV各电压等级智能变电站完整解决方案，可实现一体化监控系统、高压继电保护，中低压保护测控一体化等功能。自2009年推出智能变电站系统以来，公司的产品已广泛应用于国内外变电站，销量超过300套

智能变电站是智能电网发展的重要组成部分，而智能变电站中的数字化、信息化的智能设备也对传统继电保护提出了新要求。国电南瑞在智能变电站领域拥有较强的技术优势。在继电保护方面，为了适应特高压系统线路分布电容及输送容量大、主变结构复杂、故障时谐波电流大等特点，公司提出了适用于特高压输电系统的继电保护整体解决方案，并成功应用于晋东南-南阳-荆门、皖电东送以及浙福三项交流特高压输电工程中，公司相关的继电保护产品在特高压示范工程及扩建改造工程中220kV及以上的份额超过60。

4.2 配电自动化，受益配电自动化覆盖率提升

配电网是城市的关键基础设施，是连接电网与用户的重要纽带，配电网运行控制技术是保障安全可靠用电的核心手段。针对智能配电网技术发展趋势，南瑞集团提供了智能配电网完整解决方案。其配电自动化主站系统以广域分布数据采集和网络化的配电SCADA为基础，覆盖全部配网设备，实现配电网海量实时数据的智能监控、馈线自动化功能、配电网信息的集成整合与共享。

南瑞集团在智能配电网领域的各类主站系统、配电终端设备、信息交互总线、分布式电源/微网运行控制系统已在国内广泛应用，并开始输出海外市场

我国目前配网自动化覆盖率仍未达到100 ，预计今年将达到90 。公司未来业务仍将持续扩张，充分受益于配网自动化覆盖率的提升。

4.3 用电自动化，充电设备有望放量

今年4月14日，国家电网召开2020年全面建设新能源汽车充电设施项目集中联动开工会议，拟新增充电桩7.8万个，年投资额27亿元，规模同比去年增长10倍。截至2019 年，我国的新能源汽车保有量已经达到381万辆，而充电桩数量仅有122万个，车桩比超过3:1，其中公桩数量更少，车与公桩比达到8.25:1，车桩比远低于《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020）》规划的1:1，充电桩建设未来增量空间仍然巨大。

政策推动下，国家电网充电桩设备招标量迅速攀升，2020年第一次招标量达1840，远超去年同期水平。国电南瑞作为国网嫡系，其子公司国电南瑞南京控制系统有限公司在充电桩市场份额稳定，从去年来看，国电南瑞总中标金额为2985万元，按今年十倍的规模估算，2020年带来营收增量有望超过2亿元。

除充电桩业务外，公司在用电自动化其他产品也均在市场上拥有较大份额和影响力， 如智能电表和信息采集系统等。

5、盈利预测与投资建议

考虑到2020年国家电网总投资额回稳，并且加大特高压的投资力度利好公司保护类设备以及换流阀产品；能源互联网目标下，电网信息化进入高速发展期，公司信息化业务有望迎来高速发展。对公司主营业务未来三年发展做出如下假设：

电网自动化与工业控制：公司电网自动化业务涉及广泛，包括智能变电站、配电自动化、用电自动化、调度自动化、轨道交通和工业控制等，市场占有率稳定。预计2020- 2022年营业收入分别为207.31/231.76/251.44亿元，同比增长12.08%/11.79%/8.49%。

电力自动化信息通信：作为电力能源互联网建设的重要参与企业，公司将受益于电网信息化投资的提升，预计信通业务保持高增长，未来三年国家电网信通业务整体市场空间预计在300-500亿左右，公司市场地位稳固，市场份额应在30 左右。2020年-2022 年营业收入分别为69.78/101.18/151.76亿元，同比增长40/45 /50 %。

继电保护与柔性输电：受益于电网投资额回稳和特高压景气周期的出现，2020和2021 年是特高压收入的确认高峰，本轮特高压工程中，保护设备 换流阀的招标金额预计超过400 亿， 公司市场份额约为40-50 。预计2020-2022 年营业收入分别为65.88/75.77/79.55亿元，同比增长15 /15 /5%。

发电及水利环保：公司发电和水利环保业务逐年萎缩，预计2020-2022年营业收入分别为15.62/14.84/14.10亿元，同比下滑10 /5/5%。

集成与其他： 公司其他业务稳步发展， 预计 2020-2022 年营业收入分别为15.93/18.32/20.15亿元，同比增长15 /15 /10 。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2020-2022 年主营业务收入分别为375.52/442.96/518.21 亿元; 归母净利润 54.01/60.54/68.51 亿元， 同比增长24.4 /12.1 /13.2 ;EPS分别为1.17/1.31/1.48元/股，考虑到公司在二次设备和电网信通业务的双龙头地位，给予公司未来6个月目标价26.88元，对应2020年PE为23倍， 首次覆盖给予公司“买入”评级。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：万联证券）

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