碳金融衍生品市场与碳现货市场的参与主体分析与优势

(二） 符号

2005年4月，欧盟排放交易体系在引入碳排放现货的同时，推出了远期、期货、期权等衍生品（部分期货产品更早）。在现货市场，排污企业可以根据碳配额（EUA）的盈余或不足直接在碳交易所进行交易，也可以在场外直接与交易对手进行交易。其中，场内交易以交易所标准合约报价为准，场外交易价格通常由交易双方协商确定。由于碳配额的发放与合同的交付和履行之间存在时间差，排放控制企业自然有对冲、风险对冲等衍生品的需求。然而，与现货相比，碳期货、碳远期等金融衍生品的优势体现在：一是价格发现功能，可以通过揭示市场对标的资产交易价格的预期来降低碳价格的波动性；是碳点 为初始定价提供依据；二是提高了市场流动性。2015年，欧盟ETS市场期货交易量是现货交易量的30倍；三是扩大市场主体，不仅限于排污企业，还包括金融机构。和其他投资者。可以通过揭示市场对标的资产交易价格的预期来降低碳价格的波动，为碳现货提供初始定价的依据；二是提高了市场流动性。2015年，欧盟ETS市场期货交易量是现货交易量的30倍；三是扩大市场主体，不仅限于排污企业，还包括金融机构。和其他投资者。可以通过揭示市场对标的资产交易价格的预期来降低碳价格的波动，为碳现货提供初始定价的依据；二是提高了市场流动性。2015年，欧盟ETS市场期货交易量是现货交易量的30倍；三是扩大市场主体，不仅限于排污企业，还包括金融机构。和其他投资者。还有金融机构。和其他投资者。还有金融机构。和其他投资者。

从交易对象来看，除碳配额（EUA）外，2012年航空业纳入排放控制企业后，增加了EUAA（航空业碳配额），而CER（抵消中的CDM碳配额）机制）和ERU（抵消机制中的JI碳配额）必须从第三阶段（2013-2020）转换为EUA才能进行交易。基于此，碳金融衍生品市场与碳现货市场的发展相辅相成。目前，除了期货和期权，碳市场的衍生品还包括碳远期、掉期、掉期、价差、碳指数等，以及碳保理等结​​构性产品。

三、 欧盟碳市场的参与者

欧盟碳市场的参与者主要分为三类：供应方、需求方和中间商。供给侧和需求侧是碳配额的过剩和短缺，主要是能源企业和工业企业等EU ETS下的排放控制企业。但为了保证碳市场的流动性，金融机构（如银行、投资公司等）也扮演着不可或缺的中介角色。此外，一级市场拍卖平台、二级市场交易所、清算机构和结算机构为碳市场建设提供了必要的服务和支持。

据Carbon Market Data统计，2019年欧盟碳市场三大碳排放企业/碳配额需求方分别为RWE、EPH和PGE（与2018年订单相同，均包括参股公司），详情如下：

图：EU ETS 2019 碳排放配额需求前三名公司（Mt CO2）

资料来源：EU ETS Company Rankings 2019，作者整理

需要指出的是，RWE 既是德国最大的传统能源公司，也是最大的可再生能源公司，其 2019 年的二氧化碳排放量同比下降高达 19Mt。此外，EPH 的碳排放量因收购燃煤电厂仅减少了 4%，而拥有过渡性碳配额最多的公司 PGE 也减少了近 10 Mt CO2。

与能源公司相反，欧洲钢铁公司已成为碳配额的主要供应商：

图：EU ETS 2019 碳排放配额前三大供应商（Mt CO2）

资料来源：EU ETS Company Rankings 2019，作者整理

除上述行业龙头企业外，欧盟排放交易体系覆盖的排放控制企业中，中小企业占比较大。这些公司参与碳市场的方式一般更多地依赖代理机构，即中介机构，主要是银行、投资公司等金融机构。在场内交易中，中介机构依靠他们的专业知识帮助买卖双方寻求最佳的交易时机和价格；在场外交易中，中介撮合供需双方，帮助双方达成交易。

图：碳排放企业规模分布

资料来源：欧盟排放交易系统 (ETS) 数据查看器

金融机构的参与激活了碳交易市场，也促进了碳金融产品的设计和碳金融服务的发展。金融机构参与碳市场的形式包括提供金融中介服务和直接参与碳交易。具体可分为以下八种。

图：金融机构参与碳交易的形式

资料来源：SCCER CREST、国际能源经济学会、申万宏源研究

四、 欧盟碳市场的政策机制

（一） 上限和交易）

对于以减排为目的的碳交易，设定总量（Cap）相当于设定碳排放上限。随着时间的推移，通过设置越来越严格的上限，可以根据碳中和的长期目标制定合适的时间表和路线图。

贸易是实现减排政策的市场化手段。减排责任和义务下沉到市场主体后，可以通过碳交易作为激励措施，将减排成果与企业成本效益紧密挂钩。

(二） 配额机制

目前，EU ETS正在经历免费配额比例的逐步降低和配额拍卖比例的逐步扩大。就免费配额机制而言，它也经历了从“历史规律”到“行业标杆规律”的转变。

《历史法》规定，成员国根据历史温室气体排放数据发放免费配额，但部分企业可能会采取短期创造高排放的情况，以期获得更多的长期配额，造成扭曲。政策意图；在“行业标杆法”下，“标杆法”用于决定如何发放免费配额，低效、高碳设备获得的免费配额将远低于其实际产生的排放量。行业比较。这促进了各行业设备的迭代更新。

(三） 定价机制

EU ETS 不仅是一个基于总量控制和交易机制而存在的市场，也可以被视为一个基线和信用体系。基线的设定保证了企业减排行为的可衡量性，搭建了从现在到未来的桥梁。当一家公司的实际排放量低于基准线时，两者之间的差异不仅代表了公司排放量的减少，而且还使其有资格获得信用。

EU ETS一级市场的定价经历了从免费向收费（拍卖形式）的转变，二级市场是根据一级市场的配额发放、供需关系等多种因素形成的、国家宏观经济政策和合同履行时间。市场价。可以看出，无论是一级市场还是二级市场，EU ETS 中的每个碳权流动环节均采用市场化机制，自由分配，除此之外没有任何行政干预。

(四） 偏移机制

政府无偿或通过拍卖方式向控排企业发放配额后，当配额不足以抵消企业实际二氧化碳排放量时，企业可在一级市场或二级市场通过拍卖方式购买所需配额。该政策早日实施的目的是支持发展中国家（CER的主要来源国）新能源产业的发展。

但过度抵消会导致碳市场失去推动企业碳减排的动力，因此需要限制抵消比例。同时，也需要限制可用于抵消行为的来源。例如，新能源产业发展到一定阶段后，需要将植树造林或再造林项目（即碳汇）纳入EU ETS交易体系。

(五） 惩罚机制

处罚机制是企业遵守碳交易制度的基本保障，仅在处罚金额高于碳配额购买价格时有效。那么，随着碳配额价格的不断上涨，有必要使罚款金额也有一个动态的调整机制。

碳配额上限的降低、处罚力度的加大、覆盖面的扩大……最终都会体现在交易规模和交易价格的变化上。

（六） 市场稳定储备）

尽管监管机构不能直接干预碳价，但为避免碳价剧烈波动欧盟碳排放交易体系监管机制，欧盟委员会自2019年起实施了市场稳定储备机制。出台该政策的原因，一方面是为了处置碳价。 2014年至2016年因市场配额过剩而搁置的9亿吨配额（又称“拍卖后量”），另一方面是为了调整配额增加制度进行拍卖。抗震性。

(七） MRV 机制

以德国为例，德国按照环境部、联邦环保署和排放贸易管理局的三级体系管理EU ETS，建立了全流程的MRV（Monitoring, Reporting, Verification） , Monitoring-Reporting) 在事件发生之前、期间和之后。-验证）监管模式和立法要求有装置的公司每年准备一份“监测计划”和“年度排放报告”。

监测环节需要编制企业年度减排计划，包括减排计划中设施的名称和数量，排放气体的种类和数量，检测采取的措施和方法，组织架构等。企业内部检测机构；报告环节是监测计划的执行情况。公司根据监测计划对装置的减排量进行测试，并起草年度排放报告并提交排放权交易局；验证过程是由专家组成的独立第三方对排放权交易局提交的年度报告进行审核，要求企业对年度报告中的任何疑问进行说明，否则应重新测试设备。MRV流程完成后，公司可以执行碳配额合规。之后，排放权交易局将对企业销售的配额证书进行核查，对错销或不完全销售和超标排放进行处罚。

图：德国的 ETS 监管

资料来源：借鉴EU_ETS经验构建中国碳排放交易体系——对欧洲三个国家的采访

值得注意的是，德国MRV系统的监管不是以企业为中心，而是以“设备”为中心。同类型、同规模的设备的碳排放标准相近欧盟碳排放交易体系监管机制，因此同类型设备生产一定数量的产品所产生的碳排放基本是固定的。因此，即使欧盟不大规模推广实测（使用仪器设备测量CO2），这种基于工厂产量和工厂排放标准的自下而上的碳核算方法仍然相对准确。

五、 欧盟碳市场扶持政策

（一） 碳税

从EU ETS的发展历程来看，欧盟碳税的出现早于碳排放权交易，经历了从单一的碳税政策向碳税与碳排放权交易政策并列的复合政策的转变。实际上，碳税和碳排放权交易权是两种政策，分别是为遏制碳排放而设定的固定价格（碳税）和固定数量（碳排放权交易）。此外，欧盟从2023年开始征收的碳边界调整税将与碳税和碳交易一起构成EU ETS的三大支柱。

目前，欧盟国家的减排政策以碳排放权交易为主，碳税为辅，碳税政策的调整需要与排放权交易相协调。具体而言，碳税一方面可以为碳排放权交易的实施提供资金保障，另一方面可以补充碳排放权交易的控制范围，起到协调互补的作用。两项政策。

(二） 碳基金

有许多金融机构参与欧盟碳市场。除了银行和投资公司，还有一个政府主导的碳基金。实际上，碳基金主要有三种类型：一是国际组织（如世界银行）发起的碳基金；二是各国政府发起设立的碳基金，如英国碳基金、德国碳基金、丹麦碳基金等；三是政府与企业共同设立的碳基金，如欧洲碳基金、世界银行管理的伞形碳基金等。

碳基金致力于在全球范围内购买碳信用或投资于温室气体减排项目，在一段时间内给予投资者碳信用或现金回报，以帮助改善全球变暖。

六、 反思与启示

EU ETS 自 2005 年启动以来，其碳价格因政策变化而经历了几轮大起大落，就像多年来一直处于改革状态的中国资本市场一样。但可以肯定的是，在“总量控制与交易”的总体原则下，欧盟碳市场对其低碳经济社会转型的贡献不容忽视。可以预见，我国全国碳市场的启动和运行必然会经历小步骤、快的改革迭代。但是，在碳达峰和碳中和的战略目标下，我国碳市场的发展繁荣任重道远。但还是很有希望的。

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