原煤和煤炭 一周资本市场观察：煤电价格博弈走向，稳增长最新政策效果

《资本市场周报》是钛媒体推出的资本市场新闻解读栏目。每周一中午12:30-13:30，一小时内，我们将帮你捕捉一周资本市场的所有重大事件！

本期《资本市场一周观察》导演喻萌与《钛热评论》主编车明德对话，盘点煤炭行业价格变化趋势，煤电价格博弈走势，稳增长最新政策效应，A股，美港股周线走势，汽车、猴痘等热门概念股回顾，重点个股本周表现如宁德时代、snap等，并聚焦“流媒体平台如何保持广告和会员收入持续增长”的话题。

以下为本期重点内容：

煤炭行业是否迎来了新的“黄金十年”

下雨天：

2022年4月原煤产量3.63亿吨，环比减少0.33亿吨，同比增加0.4.1亿吨。虽然受疫情影响，4月原煤产量结束了去年10月以来的上升趋势，但总体仍处于较高水平。4月份，我国海外煤炭进口超预期。煤炭进口量2355万吨，同比增长8%，环比增长43%。

综合来看，我国煤炭产量继续增加。2021年全国原煤产量41.3亿吨，创历史新高。规模以上煤炭企业原煤产量40.7亿吨，同比增长4.7%；2021年全国煤炭进口量3.23亿吨，同比增长6.6%。创2013年以来新高，出口煤炭260万吨，同比下降18.4%，全年煤炭净进口3.2亿吨- 同比增长 6.8%。值得注意的是，我国近期将煤炭进口关税从2022年5月1日调整至2023年3月31日，将此前3%至6%的最惠国税率调整为零。

综合来看，今年以来动力煤价格一直处于高位，价格上限的影响已被充分吸收。复工复产、基建项目发展、夏季用煤高峰叠加仍将带动煤炭需求旺盛，煤价保持不变。高波动性。

车明德：

关于煤炭行业，近期有人提出煤炭行业将再次开启“新黄金十年”的构想。

煤炭行业上一个黄金十年是指2002-2012年。即使是 2008 年的全球金融危机对行业的影响也很小。主要原因是中国经济的快速发展和能源需求的持续增长。

2012年之后，主要发生了两个变化，一是GDP增速的转移和能源需求的减弱。另一个是前十年的高景气度，导致行业投资大幅增加。但由于煤炭投资和建设的循环，2012年有不少新增产能建成投产，叠加期间不合格的小煤窑、黑煤窑不胜枚举。进入，导致行业无序扩张，产能过剩，黄金十年结束，行业进入恶性竞争。

这种恶性竞争一直持续到2016年。2016年，中国在煤炭、钢铁等领域启动供给侧改革，淘汰落后产能，严厉打击非法小煤矿，行业亏损导致的自然退出，带来了集中度整个行业的。改善和改善企业绩效。

据统计，目前山西、陕西和蒙古的产量占中国煤炭产量的70%以上。煤炭工业协会的数据也显示，2021年，前十名企业原煤产量占比将超过50%。

在企业利润方面，规模以上煤炭企业利润也从2016年的不足1000亿元大幅增长到2021年的7000亿元以上，创历史新高。行业ROE超过25%，堪称巨额利润。

因此，煤炭行业迎来了又一个爆发期，即很多人都觉得新的黄金十年即将到来。那么，煤炭行业会不会像2012年一样，高景气带来产能无序扩张？

不太可能。目前，全国都在减少碳排放，支持新能源。虽然新能源规模不能满足整体能源需求，但减少煤炭能源使用、提高新能源比重的方向没有改变。因此，在这个大方向下，企业用3-4年的时间大批量扩产是比较困难的，这些产能建成后可能面临淘汰的风险。而且，作为资产重、负债高的企业，煤炭企业的自由现金流并不多。在没有外部融资的情况下，目前还不足以支持大规模的生产扩张。

此外，通过进口增加煤炭供应也有一定难度。受俄罗斯、乌克兰等地缘政治因素影响，国际煤价持续上涨原煤和煤炭，甚至出现自产煤和进口煤价格倒挂。价格优势减弱也导致煤炭进口。难以大幅增加。

在供给侧中短期难以实现较大增长的背景下，煤炭需求不断增加。与原油定价权主要受国际因素影响不同，煤炭主要在国内生产和消费，受国内因素影响较大。

短期来看，夏季用电量的综合稳定增长将带动煤炭需求增加，煤炭价格将维持高位运行。

中长期来看，经济发展将带来能源需求的持续增长，但目前新能源还不能完全满足这些需求。信达证券预计，“十四五”期间，国内生产总值将保持年均5%的增长速度。充分考虑新能源产能后，煤炭消费仍将有年均4000万吨的增量需求。因此，煤炭需求依然刚性，价格中心有望逐步上移。

煤炭的上一个“黄金十年”源于经济高速增长带来的能源需求持续增长。如果说这次出现“黄金十年”或“黄金五年”，主要是能源结构调整带来的短期供需矛盾。不平衡。

保供VS涨价，煤电价格博弈平衡哪一方？

下雨天：

煤炭是电力的重要能源基础：2021年煤炭消费占能源消费总量的56.0%，火电占全国发电量的71.13%左右2021年，煤炭价格占火力发电成本的近70%。

国家统计局数据显示，2021年全国煤炭消费量同比增长4.6%，其中全国火力发电增长4%8.9%同比，成为煤炭消费增长的主要动力。

车明德：

2021年8月开始，云南、江苏、广州、浙江、东北等地出现停电，而缺电的背后其实是缺煤。一些原因包括2021年用电量持续增加；2021年3月，生产过剩被纳入刑法；山西、河南等省受极端天气影响，煤炭供需矛盾加剧。

从长远来看，煤电产业链中一直存在“市场煤”与“计划电”的矛盾。虽然煤炭市场已基本完成市场化，但电力市场仍处于政策调控的重点行业，价格传导机制尚未形成。问题源于对发电公司上网电价的限制。

自2016年去产能以来，双碳要求叠加、煤价上涨、煤炭企业集中度增加也带来了更大的电力话语权，均导致煤炭收购价格走高用于发电厂。价格确定环节有两个，一是发电企业上网电价，二是输配电成本。输配电成本相对稳定。主要问题是对上网电价的限制，导致价格传输不畅。

这种限制也是可以理解的，因为电价直接影响到企业和居民，直接关系到当地经济发展和民生。因此，很多地方政府会直接限制电价。至于上游煤价，不是直接的控制因素。

为解决上述问题，2004年煤电联动实施，但调整周期仍相对滞后。2020年1月1日起取消“煤电价格联动”机制，将上网电价改为“基准电价+上下浮动”的调整是相对较为及时的市场机制。但目前，受疫情影响，未得到有效落实。

在当前经济平稳增长的背景下，煤炭企业实力较强，但随着新能源的替代，电价市场化改革的阻力会小很多，传导机制也将逐步放开。

全国人大常委会将在6大领域共推出33项经济刺激措施。哪些好处将首先实现？

下雨天：

在5月23日召开的全国人大常委会上，提出了一揽子优惠措施，涉及6个方面共33项。下面为大家简单介绍一下：

（1）财政政策方面：增加退税1400亿元以上，全年退税2.64万亿元。其他社保保费延长至年底，全年减缴 缓缴3200亿元，全国融资性担保基金再担保合作业务新增1万亿元以上；

（2）在金融政策方面：今年普惠小微贷款支持工具的数量和比例将翻番。对中小微企业、个体工商户贷款、汽车贷款、个人住房贷款和消费贷款陷入困境，支持银行年内展期 还本付息 中央车企900亿元汽车贷款要求银企联动延期还款半年本息；

（3）在稳定产业链供应链方面：优化复工达产政策。保障货运畅通，取消疫情低风险地区通行限制，取消不合理的高额限制和收费，有序增加国内、国际客运航班；

（4）保障能源安全：落实地方煤炭生产责任，调整煤矿能源政策。启动一批能源项目；

(5）在促进消费和有效投资方面：分阶段减免部分乘用车购置税600亿元。落实城市专项政策，支持刚需和改善住房需求。新一批水利工程特别是大型引水灌溉，引导银行为交通运输、老旧小区改造、地下综合管廊等项目提供大额长期贷款；

（6）做好失业保障、低保、困难群众帮扶工作，视实际情况及时启动社会救助。

尤其值得一提的是，这些政策还包括放宽汽车限购、分阶段减免部分乘用车购置税600亿元、延长中央车企900亿元卡车贷款等相关政策。半年偿还本息。此外，5月27日，工业和信息化部召开振兴工业经济电视电话会议。会议还提出，要全力以赴振兴工业经济，组织新一轮新能源汽车下乡。可以说是一系列活动。汽车行业恢复发展的利好政策陆续出台。

车明德：

考虑到新能源汽车已享受免购置税，此次减税政策可能对燃油车及相关零部件企业的消费更为有利。另外，最近汽车行业有一只特别强势的股票，中通客车。中通客车连续12次涨停。除了受益于税收优惠和国企改革理念，最重要的是其核酸检测车业务。，这也反映出市场投资逻辑已从“疫情中”转向“后疫情”防控时代，核酸检测载体正在切割“核酸检测常态化+15-15”带来的需求大城市的微小核酸圈”。不过，与此前的妖股九安医疗相比，在股价大涨的同时，九安医疗却实实在在地实现了业绩。比如2022年一季度实现净利润143亿元，中通客车能否兑现业务订单并实现。利润增长仍存在不确定性。5月27日，深交所也向中通客车发出关注函，要求说明核酸检测车的业务规模和应用前景，可继续关注。中通客车能否兑现其业务订单并兑现。利润增长仍存在不确定性。5月27日，深交所也向中通客车发出关注函，要求说明核酸检测车的业务规模和应用前景，可继续关注。中通客车能否兑现其业务订单并兑现。利润增长仍存在不确定性。5月27日，深交所也向中通客车发出关注函，要求说明核酸检测车的业务规模和应用前景，可继续关注。

召开全国稳定经济市场电视电话会议。地方政府可以制定哪些政策？

下雨天：

5月25日下午3点，全国稳定经济工作电视电话会议召开，要求各地切实抓好落实，出台符合当地实际的稳定经济政策。

车明德：

地方政府能做的政策主要落在消费、投资和出口三驾马车上。

（1）出口：美联储持续加息，给人民币带来贬值压力，利好出口，但美联储加息也带来外资流出，引发人民币资产抛压，导致资产价格波动，虽然对出口有一定的好处，但为了防止资产价格大幅波动，折旧也会受到调控。另外，考虑到劳动力成本上升，出口拉动经济的短期作用有限.

（2）消费：从消费心理来看，返现比减免好，所以很多人建议直接发消费券比打折补贴更刺激。

（3）在投资方面：一是让公司富起来，包括通过降准、降息、信贷支持等方式释放流动性；二是投资赚钱，要加大一方面，通过积极的财政支出，从需求端提高资产回报率；另一方面，保障市场健康运行，调整企业预期，增强市场主体信心。从长远来看更为关键。

谈大盘和个股——A股

下雨天：

让我们梳理一下上周A股市场的周表现和一些热点事件。上周A股整体表现相对疲软，三大股指均累计下跌。深成指下跌2.28%，创业板指数下跌3.92%。上周，北向资金净流入74.1亿元，较上周下降幅度较大。从行业偏好来看，北商基金净买入前三位的行业分别是物流业、航运港口和电池行业；北上基金最受欢迎的股票是中远海控、顺丰控股、长江电力、招商银行和中国矿业。资源。

上周A股也出现了一些热点事件。首先，我们刚刚在上一次直播中谈到了胡芦巴。本周，又出现了一只与医疗相关的概念股，那就是“猴痘”概念股。本月，12个国家和地区陆续报告猴痘病例，患者人数迅速增加。世界卫生组织于5月21日发布猴痘疫情预警。由于在猴痘病毒未流行的许多国家都发现了病例，因此未来有可能在这些国家和其他国家发现更多病例，而猴痘病毒会进一步传播。. 此外，还发生了猴痘病毒的人际传播。

猴痘已经存在，但今年多地出现了新的人传人病例。此外，猴痘病毒和牛痘病毒是“近亲”，人们会在天花疫苗中使用牛痘病毒。研究表明，接种天花疫苗预防猴痘的效果约为 85%。但是，由于1980年天花病毒在世界范围内被根除，我国也从1981年开始逐步停止接种天花疫苗。因此，我国1980后出生的人大多手臂上都有不是天花留下的伤疤。疫苗。是的，但是卡介苗疫苗是针对结核分枝杆菌感染的疫苗。

“猴痘”概念股上周也表现活跃，包括生产猴痘病毒核酸检测试剂盒的智江生物大涨16%后收盘涨停，还有生祥生物、硕实生物、大安基因等，股价在上涨。可以说，在新冠病毒肆虐全球的当前形势下，人们对新疫情的出现还是非常敏感的。

车明德：

我们经常可以看到一些突发事件会导致一些概念股出现波动，我们可以从市场效率的角度来看待这种现象。市场是否有效，很大程度上可以通过信息流动的速度和信息的对称性来衡量。通常，公司比机构投资者了解更多信息，机构比散户投资者了解更多信息。有些概念是真正的投资机会。, 有些不是。在这个过程中，机构的决策与VC的主要收入来自一两个明星项目一样。在信息不对称和不确定的情况下，机构投资者也会押注明星项目。增量市场信息按预期快速修正。如果确定是真正的投资机会，它将继续持有。如果确定是虚假投资机会，在T+1交易制度下，机构次日直接下架。，此时散户可能刚刚上车。因此，在信息不对称的情况下，关注龙虎榜，关注机构资金的真实流向，有助于补充不完整的个人信息。

下雨天：

宁德时代与其竞争对手中创新航空（原名中航锂业）的锂电池专利之争已经升级。5月23日，有知情人透露，因涉案产品价值巨大，宁德时代已向法院申请增加赔偿金额，要求华创航空赔偿超过5.100万元，是宁德时代先前要求的赔偿金额。它是 1.85 亿。华创航空表示，公司目前处于沉默期，不会对此事作出回应，这也是因为华创航空已于今年3月在香港提交招股说明书。

2020年，宁德时代在福州高院起诉菲尔新能源，称对方侵犯其动力电池防爆技术专利，要求赔偿经济损失1.2亿元。该案最终得到了成功的赔偿。

车明德：

专利研发存在不确定性。以药物研发为例。研发周期长，投资成本高，但不一定成功。因此，根据会计审慎原则，研发支出不计入无形资产，而是计入费用。

当然，一旦专利研发成功，专利就会成为公司的护城河。同样以药企为例，在专利期内，禁止模仿，而且专利期的价格非常高，因为必须收回之前的成本，而专利期已经到期。然而，大量仿制药进入，价格被压低。

下雨天：

中央、国务院近日印发《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，指出要加快文化产业数字化布局，培育一批文化领域新型企业。文化数据采集、加工、交易、分发、呈现等领域。具有科技创新属性的数字文化企业在科创板上市融资。受此消息提振，传媒板块也获得一轮涨幅。

谈大盘和个股——美股

下雨

上周，美股走势终于反弹。三大股指均结束跌势，上周均上涨。标准普尔和纳斯达克指数结束了七周的跌势，道琼斯指数九周来首次上涨。具体来说，道琼斯指数一周上涨6.2%，标准普尔500指数上涨6.6%，纳斯达克指数上涨6.8%。

在美联储加息方面，上周美联储公布了5月3-4日货币政策会议纪要，备受市场关注。通胀压力上升。

美国时间24日社交媒体Snap暴跌逾43%5.，伴随社交媒体板块崩盘，行业市值或蒸发1000亿美元。Snap 此前警告称，预计第二季度的收入和调整后的 EBITDA 将不到一个月。先前的低范围指导值。按理说，这种网络社交媒体在疫情期间应该是一种上升趋势，但 Snap 为何要这么做呢？有分析师认为，Snap的业绩预警意味着经济环境正在迅速恶化，因为广告商面临经济不稳定和苹果隐私政策的变化，导致广告业务放缓。

车明德

除了snap的压力，除了环境恶劣、广告主预算减少之外，行业本身的问题也值得关注。

在行业竞争方面，在成立两年的 snap 创始人斯皮格尔拒绝了扎克伯格 30 亿美元的天文数字收购后，双方正式携手并进。Meta 下的 Instagram 几乎完全复制了 snapchat 的功能，用户数量也超过了 snapchat。另一方面，社交产品的本质是抢夺用户的社交休闲时间，所以短视频也是snap的竞争对手，而tiktok的兴起也给snap带来了很大的挑战。

就社交产品本身而言，社交产品不仅是一种网络效应，更是一条在用户规模达到一定水平后，自然会产生用户逃避离心力的特殊赛道。比如大家都用snap的时候，并不是年轻人觉得很酷的一款应用。想想我们的朋友圈为什么要屏蔽家长也是可以理解的。

下雨天：

上周，我们谈到了有多少领先的国际投资机构增持了中国概念股。从本周一开始，他们的加仓时机似乎非常合适。上周，阿里巴巴、百度、爱奇艺等在发布季报后均出现大幅上涨，表现非常出色。还有一点市场比较关注，那就是滴滴决定从美股退市，未来我们将继续关注滴滴退市的进程。

谈大盘和个股-港股

下雨

上周港股表现与A股相同。表现也略显疲软。恒生指数上周下跌0.10%，恒生科技指数上周下跌2.27%。

上周，港股市场也备受关注。一、5月27日晚间，中国证监会与香港证监会联合发布公告：为进一步深化内地与香港股市互联互通，中国证监会与香港证监会香港证监会原则同意将符合条件的交易所买卖基金（Exchange Traded Funds）纳入互联互通机制。那么这个互联互通的正式实施大约需要2个月的时间。

此外，上周四，网易云音乐大涨38%。这件事也可能涉及到上面提到的信息不对称问题，因为到目前为止，市场上还没有具体的原因可以解释这 38% 的情况，未来我们可以期待这件事的进展。

本周“上岸”的股票新贵

下雨天：

接下来说说上周进入资本市场的个股新贵。上周共有5只新A股上市，均未破发。其中，当日涨幅最大的是5月24日上市的宇鑫电子，当日涨幅114.86%。这家来自重庆的上市公司主要从事通用汽油机及其终端产品零部件和舷外机零部件的研发、生产和销售。

从芒果超媒体、Netflix、迪士尼入手，流媒体平台如何做到“三十而立”？

芒果超媒体是目前唯一一家实现年盈利的中长期视频公司。主要原因是可以从实际控制人湖南广播电视台获得低成本的版权内容，同时可以获得成熟的模特和优秀的人才。

芒果超媒目前的收入主要来自：广告、会员、运营商业务、衍生业务（电商、脚本杀）。2021年广告收入为54.53亿。2021年底芒果TV有效会员达到5040万，较2020年底增长39.5%，会员收入达到36.8.8亿元，同比增长 13.3%。与爱佑腾目前的过亿会员相比，芒果超媒的会员增长空间还是很大的。

无论是广告还是会员制，核心都是优质内容，但内容制作存在几个问题：一是周期长、成本高；二是存在不确定性，内容难以规范，包括地域差异、文化差异、审美差异等。，所以大家都爱拍续集；第三，用户对内容忠诚，对品牌不忠诚，转化成本低。

Mango的解决方案之一是发展综艺节目。与影视剧相比，综艺节目按期制作，可以根据用户反馈及时调整，比如《浪姐3》二期王心玲的场景剪辑；二是综艺节目多。可复制的成熟模式，如Running Man、中国好声音等，类似续集；三是综艺节目的游戏环节和营销模式比较规范，再现性比较高；第四，一些成熟的综艺IP也可以打上烙印，比如星探的剧本杀。

但是综艺节目也存在问题：一是比较规范，其他公司可以模仿；二是风格难维持，尤其是第三季之后，换嘉宾、换制作人等问题，会让节目风格迥异，导致粉丝弃剧。

从长远来看，要想保持会员和广告收入的稳定增长，除了综艺，还需要做高门槛、高粘性的影视剧，但内容化真的很难公司这样做。一些可能的解决方案包括：

1、最大化IP价值原煤和煤炭，最成功的公司可能是迪士尼。除了会员，还包括电影、游乐园、周边、联名、版权等，一鱼多吃，最大化IP品牌和价值。

2、广告和会员两手抓，广告还是比较容易赚钱的方式，而对于优质内容，用户对广告还是有容忍度的，主要看植入的形式，比如今年的Netflix。给它做广告。

3、增加会员收入的一种方法是提高价格。但由于用户需求弹性大，忠诚度低，一般不建议加价。但是，喜欢某些内容的用户可以通过差异化收费（所谓的价格歧视，实际上是一个中性词）支付更多费用，有两种形式。一是同一种产品以不同的价格出售。它类似于阴影顶部的预煮和二阶筛选。这种单一的游戏损害了品牌信任，是不可持续的。; 另一种是向感兴趣的用户提供增量内容并收取额外费用，例如除了故事片之外更有价值的花絮；另一个是增加用户数量，包括扩大更多年龄段的用户，

4、最后，从B2C到C2B，现在很多内容都是在内容之后做的，赌观众会喜欢，但是试错成本非常高。此前，Netflix称《纸牌屋》是根据大数据偏好制作的内容。目前，它可能更具噱头。但是，在基于内容的产品的早期进行用户洞察和偏好分析仍然是非常有价值的。比如要拍《三体》和一部不知名的宇宙电影，《三体》的成功率肯定更好。存在内容差距理论。，为了让人感兴趣，首先信息要尽可能的补充完整，最后给用户留个空隙，这样可以发布一些内容来测试用户'