麻省理工学院斯隆教授：深入了解金融市场的设计方式

朱浩祥教授的研究已经吸引了学术界以外的读者，涉及到金融业及其监管者。

金融市场是快速变化，复杂且不透明的。甚至美国股票市场也被分散为一系列相互竞争的交易所和由金融公司运营的一组专有的“黑池”。同时，高频交易者以其他投资者无法比拟的速度买卖股票。

然而，与许多类型的债券，衍生工具和商品相比，股票是一种相对透明的投资。因此，当金融业在2007-08年崩溃时，随着监管机构试图使市场合理化，引发了一波改革浪潮。

但是，无论改革与否，每个金融市场都有其怪癖，这使得学者们都可以对其进行仔细研究。那就是朱浩祥所做的。麻省理工学院斯隆管理学院的管理学和金融学教授戈登·比拉德（Gordon Y. Billard）是市场设计和结构如何影响资产价格和投资者的专家。在过去的十年中，他进行了详尽的理论和实证研究，阐明了市场行为，并引起了听众-学者，交易员和政策制定者-对如何构建市场感兴趣。

“当我们需要改革市场时，我们应该怎么做？”问朱。“就某件事情做得不好而言，我们如何改进它？这些都是非常具体的问题，我希望我的研究能够直接阐明这些问题。”

朱在2017年撰写的一篇获奖论文表明，透明，可靠的基准价格如何帮助投资者有效地确定可接受的成本以及许多大市场中的交易商。例如，在2012年，LIBOR（适用于数百万亿美元衍生品的利率基准）被证明存在价格操纵问题。朱的工作强调拥有稳健的基准（如2012年后的改革试图解决的基准）的价值，而不是完全废除基准。

Zhu于9月发表的另一篇最新论文探讨了2010年多德-弗兰克银行法通过改变集中投资者和交易商的机制，改变了美国某些信用违约掉期交易的方式，一个“场外交易”市场。该论文发现，新设计一直运行良好，但仍有改进的空间。没有交易者的介入，投资者之间仍然没有简单的交易方法。其他市场设计更改可以解决这些问题。

朱的许多结果都是细微的：他在2014年发表的一篇关于股市的论文中指出，私人经营的黑池可能会通过吸引信息量较低的交易者来意外地帮助价格发现，而信息灵通的交易者则可以帮助确定大型交易所的价格。他与人合着的2017年关于股票最佳交易频率的研究发现，在设定新价格时，小盘股公司的交易频率应该比大盘股的交易频率更低。这些发现提出了思考构架股票市场的微妙方法-实际上，朱Zhu文与政策专家保持着持续的对话。

朱说：“我认为这种分析确实有助于决策。”“基于证据的规则制定并不容易。发现证据的成本很高，需要时间。”

一次解决一个问题

直到大学毕业后，朱才才对金融和市场产生了浓厚的兴趣。作为牛津大学的一名本科生，他研究了数学和计算机科学，并于2006年毕业。然后，朱在曾经风靡一时的投资银行雷曼兄弟（Lehman Brothers）工作了一年。他于2007年离任，即雷曼兄弟（Lehman）内爆前一年；它已经变得过度杠杆化，大量借贷来筹集一系列不良赌注。

“幸运的是，我很早就离开了，”朱说。尽管如此，他在金融领域的短暂工作对他来说还是揭示了一些重要的事情。朱认为金融的日常工作是“非常重复的”。但是他也变得确信，在市场结构领域中存在亟待解决的问题。

“我认为我对市场设计细节的部分兴趣与我的行业经验有关，” Zhu说。“我进入金融和经济学界时从外部有所了解。我更像工程师一样看它。这就是为什么我认为麻省理工学院非常合适，因为工程学看待事物的方式。我们一次解决一个问题。”

也就是说，朱的研究并不一定旨在就所有市场的性质得出总的结论。他首先研究了独立市场的机制。

去年在麻省理工学院任职的朱说：“如果你开始太宽泛，很难变得很深。”“我认为我们应该从深度入手。一旦深入研究，您会发现许多不同问题之间存在联系。”

Zhu于2012年从斯坦福大学商学院获得博士学位，并于同年加入麻省理工学院。除了在斯隆（Sloan）任职外，Zhu还是MIT金融工程实验室和MIT Golub金融与政策中心的教职员工。

在朱Zhu文获得的荣誉中，他的研究论文获得了多个奖项。关于基准的论文之一，被《金融杂志》（Journal of Finance）授予了Amundi Smith Breeden一等奖；最佳交易频率的论文获得了西方金融协会颁发的Kepos Capital最佳投资论文奖。朱的暗池论文获得了摩根士丹利金融市场卓越奖。

像初创公司

朱的大部分时间和精力也都花在教学上，他很快就赞扬他与MIT Sloan合作的学生。

“他们很聪明，他们很努力”，朱说。他补充道，在他的博士生中，“从成为一名好学生并获得良好的成绩到进行研究一直是一个挑战。进行研究几乎就像创办公司一样。这是不容易的。我们竭尽所能为他们提供帮助，而我也很乐意与他们互动。”

在继续研究金融市场设计的同时，Zhu正在扩展他的研究范围。在其他项目中，他目前正在研究新支付系统对传统银行业的影响。

“我认为这确实是一个理想的研究领域。”朱说。“一旦有了[新]付款系统，人们的付款就会从银行转移而来。… 因此，我们基本上会研究金融技术（在这种情况下为支付提供商）如何从银行吸引客户和信息，以及银行将如何应对。”

同时，朱在市场结构方面的工作继续在金融业及其监管机构中引起听众的欢迎，他都欢迎他。的确，朱Zhu已就可能对市场产生重大影响的拟议规则向监管机构写了几封评论信。例如，他反对某些提议，这些提议会降低公司债券市场，掉期市场和投资经理的投资组合的透明度。但他支持美国财政部在发行与新的美国基准利率相关的债券方面的创新，该新基准利率将取代伦敦银行同业拆借利率。

“在市场设计中，这种信息通常是细微的：有优势，也有劣势。”朱说。“但是在进行这种工作时弄清折衷是我发现非常有益的。”