至尊工业-塑造成功故事：HDFC证券

时间：2021-09-03 13:58:01来源：

HDFC Securities首次对Supreme Industries（SIL）进行覆盖，给予ADD评级和基于SOTP的目标价格为每股2,045印度卢比。该公司是印度最大的塑料产品制造商，在大多数产品类别（塑料管，家具，物料搬运和保护性包装产品）中均处于领导地位。我们预计SIL的综合收入/ EBITDA / APAT在20-23E财年将以11/16/19％的复合年增长率增长，这得益于整个产品部门的需求反弹以及优质产品份额的增长。尽管精益营运资本继续投资于资本支出增长，但精益营运资本应进一步提高回报率（至20％+）和FCF的产生。SIL是印度最大的塑料产品生产商，在整个印度都有业务。它是快速增长的塑料管道领域的领导者，总体市场份额约为11％。同样，它在物料处理中占12％的份额，在许多包装产品中占15-55％的份额，在塑料家具中占13％的份额（印度第二大），需求反弹和优质产品的份额上升：我们认为，SIL将得益于大多数产品类别的需求反弹-管道，汽车和耐用消费品零件，材料处理组件，保护性包装和防水油布。SIL在21财年的高利润销售份额上升至40％，而2017财年为35％，这将推动利润率增长。因此，我们估计该公司将在21-23财年实现11/16/19％的合并收入/ EBITDA / APAT CAGR。优越的回报率和自由现金流产生：SIL凭借其健康的盈利能力和精益的营运资金，尽管在成长型资本支出上进行了稳定的投资，但在过去九年中仍不断产生FCF。SIL还能够充分发挥其资产（> 2倍的资产周转率），提高其回报率（> 15％+）。我们预计21-23财年回报率将进一步提高至20％以上。我们认为，SIL的稳定增长，主要业务领域的市场份额增长，稀薄的营运资金以及持续的高回报率已在过去五年中降低了其估值。随着更好的需求前景进一步导致回报率的扩大，估值重估应该继续。因此，我们对该公司的估值为FY23E合并EBITDA的19倍（比其5年平均倍数溢价10％），并以其当前市值折让30％估值其在联营公司Supreme Petrochem中所持股份的30％。因此，SOTP的估值为每股2,045印度卢比。