PTA 仍处于价值低估状态

2月大宗商品上涨如火如荼，一部分商品甚至创下历史新高，整个市场演绎了“后疫情阶段”强有力的需求恢复以及全球货币政策宽松带来的“通胀流循环”，这给予市场最大的反馈就是商品价格向上波动和消费需求强劲提升。

PTA作为产业链最重要的商品期货，产品线健全完善、结构统一，即原油石脑油PX/BZPTAPET及下游织造等。所以，当下PTA的上涨处于整个行情的哪个阶段，是投资者以及生产、消费者最为关注的主体内容。

上下游共振

数据显示，2020年11月6日到2021年2月10日，WTI原油期货连续价格从同一时段的35.5美元/桶上涨到58.5美元/桶，涨幅为64.5%左右，居化工之首。旗下石脑油价格从368美元/吨涨至551美元/吨，涨幅达到49.7%，PX价格从517美元/吨涨至745美元/吨，涨幅达44%。整个化工品在同一区间里，PTA价格从3350元/吨上升至4140元/吨，整体价格上升800元/吨，涨幅为25%左右，相关产品如乙二醇上涨21%、短纤上涨21%、沥青上涨23%、苯乙烯上涨18%、甲醇上涨10%左右等。通过数据对比，PTA相对于其他化工品是跟随原材料价格力度最强的商品。另外，对比上游涨幅，PTA整个价格重心抬升还是其成本端来自聚酯链的上涨，从估值角度来讲，仍旧处于低估状态。

PX强势抬头

从春节到上周末，我们可以明显看到，PX价格从2月10日的745美元/吨涨到885900美元/吨，整体涨幅将近20%。同步，PTA期货价格从4298元/吨上涨到4870元/吨，涨幅达到13.5%。也就是说，在此轮看似PTA上涨较快较大的路线上，PX上涨幅度仍大于PTA，PTA在上升过程中，并没有实现利润的十足扩大。其他商品如乙二醇上涨36%、苯乙烯上涨32%、聚丙烯上涨14.5%。即在化工品市场，PTA涨幅也未处于高水位状态，甚至在整个上涨区间里，也并非相对强势的角色。

那么在这个过程里，PX上涨是否符合基本面支持呢？

可以看到，PX自身进入3月以后要面临持续去库，同时，PX检修路径比较集中，在浙江石化的芳烃产能投放之前，紧张的格局可能愈演愈烈。我们认为，PTA就是在其成本端PX不断强势抬头的格局下，重心同步抬升，相对于原材料的上涨，PTA自身属于被动型跟随的过程。

关注集中检修程度

据笔者了解，34月，PTA装置面临着总计2000万吨级的检修计划，覆盖的装置有将近10家生产企业和13套生产装置，从现货市场交易情况来看，基差走强也异常明显。这正是由于先前的原材料成本大幅上涨，导致PTA即便跟随提价也导致各家单位有计划地进行了生产检修，而这一举动，是否会形成被动型跟随到主动型提升的过程，我们需要继续观察下游情况。

那么面临如此紧张的格局，作为PTA的消费端，聚酯企业目前现状如何呢？

从最新数据来看，近期PTA、MEG大涨，聚酯各个产品POY、DTY、FDY、涤纶短纤、聚酯瓶片以及聚酯切片都表现出有利润的状态，尤其是传统最大下游POY和新晋明星产品短纤都有极为可观的盈利结构。那么，这些产品的库存结构如何，当下的价格是否可以允许其传导至下游呢？

聚酯各产品库存在这轮原料涨价过程中反而不断降低，聚酯成品顺利传导给了下游织造，这也从根本逻辑上再次验证全球经济和需求强烈复苏的直接反馈。

聚酯的下游织造产业，春节以后，不断大幅提升负荷，对聚酯成品的需求显示出极大的采购力度。纵观整个产业链结构，PTA自身供应初显紧张格局，加上上游强烈支撑，下游利好支持，所以，目前PTA上涨仍旧处于合理状态，产业链的健康传导是行情发展的最大基石。