高低硫燃料油价差持续走强

在成本支撑和需求拉动的双重作用下，国内高低硫燃料油期货延续强势，不过,受高低硫燃料油在船用油市场份额占比的不同，高低硫燃料油期货价格走势也略有分化，高低硫燃料油价差也跟随绝对价格上涨至高位。

燃料油延续上涨态势

近期,国内高低硫燃料油期货依旧延续上涨态势。一方面，国际原油价格延续强势，对高低硫燃料油价格形成成本支撑。虽然近期疫情反弹，国际上疫情管控措施趋严导致成品油需求有所下降，但欧佩克及其减产同盟国严格执行减产协议，拜登政府上台后出台了经济刺激政策，促使国际油价最高升至11个月以来的最高位;另一方面，发电需求利好仍在拉动燃料油价格走高，尤其是1月中旬，JKM(日韩LNG基准价)价格攀升至罕见的高位水平，其首行掉期价格达到18美元/百万英热，与油品类的发电原料对比，180CST燃料油按热值换算后(不考虑燃烧效率)的价格大概在8美元/百万英热，而10ppm柴油约为12美元/百万英热，燃料油作为发电原料的经济性已经超过天然气，使得燃料油对天然气发电的替代效应上升，日本、韩国以及我国台湾等地电厂增加了对燃料油甚至柴油的消费。

航运需求恢复利好低硫燃料油

高低硫燃料油价格走高也受航运需求回复预期的影响，但高低硫燃料油在船用油市场份额的差异，导致高低硫价差扩大，目前2105合约高低硫价差已较前期低点增长超过100%。最新公布的数据显示，2020年新加坡船用油总量中低硫占比76%，高硫占比16.5%，MGO占比7.3%。同期，我国保税船供油中低硫占比达87.8%，高硫仅占6.4%。低硫燃料油依旧是国际船舶燃料市场的主力，航运需求恢复预期对低硫利好更为显著。

虽然国际航运市场去年受到新冠肺炎疫情的冲击，但表现出了明显的弹性，总体下滑并不明显。BIMCO数据显示，2020年前5个月，全球集装箱运量下降约7.3%，到去年11月底仅下降1.7%，全年下降不到1.5%。2020年，全球干散货航运业总运输量下降1.3%至54.9亿吨，下降的主要原因是煤炭运量下滑。

船加油市场，根据MPA公布的数据，全球最大的船加油市场新加坡，2020年船供油量在4983.3万吨，同比增长约5%。2020年，我国保税船供油量1686.8万吨，同比增长37%，其中，舟山实现保税船加油472.4万吨，同比增长15.14%，继续保持国内最大的保税船加油港口。

船舶加装脱硫塔热度升温

高低硫价差扩大将重新激起船东安装脱硫洗涤塔的热潮。根据测算，如果高低硫燃料油价差为100美元/吨，一艘VLCC安装脱硫塔的投资回收期为2.9年，而一艘苏伊士型油轮则需要4.3年。当价差超过300美元/吨时，VLCC的回收期缩短至不到一年，阿芙拉型油轮和好望角型散货船的回收期则略高于12个月。2020年之前，高低硫价差在200300美元/吨，大量船东规划了安装脱硫塔的计划。但去年39月间，高低硫价差在3060美元/吨之间徘徊，其间基本没有新增脱硫塔的规划，进入11月以来，高低硫价差拉大，并上升至目前的110美元/吨。后期若价差继续扩大，船东将重新衡量安装脱硫塔的经济性。

综合来看，目前高低硫燃料油供需结构依旧良好，不过，发电需求利好或是阶段性的，后期需求仍以船加油市场为主，高低硫价差或维持在高位。另外，目前低硫燃料油月间价差接近平水，考虑高低硫燃料油期货使用标准仓单的实物交割方式，仓单持有成本对月间价差支撑作用较为明显，也可考虑逢低做多低硫燃料油月间价差。