PP 大概率承压下行

前期驱动PP价格上行的主要因素出现边际转弱。在供应维持高增速的背景下，如若需求不能继续维持高增速，则PP将由前期的供需两旺转向供增需减。当前PP价格已在相对高位，后市大概率承压下行。

高需求驱动PP上涨

4月初，PP开启了一轮上涨行情，截至目前，年内最高涨幅达到了52%。从供应端来看，PP尚处在产能投放周期，111月PP总供应增速在16.7%，因此驱动价格上行的核心因素在于需求的超预期表现。我们认为PP今年的高需求主要来自三方面。

第一，新增防疫物资需求。口罩、防护服、医用材料等原料来源为PP无纺布，因此PP需求受益于新冠疫情，防疫物资需求从3月开始迎来了爆炸式增长。从数据上来看，47月PP纤维料的平均开工率在17%，折算到产量上是123吨。而去年同期PP纤维料的平均开工率在7%，折算到产量上是50吨。也就是说47月纤维产量同比增加73万吨，折算月度增加18万吨，占到PP月度表观需求的9%左右。因此，防疫物资贡献了极大的PP需求增量。

第二，政策刺激下的国内需求回补。PP下游较为分散，终端应用领域遍布食品(包装膜)、建筑(管材)、汽车(塑料零件)、家电(塑料零件、外壳)、日用品(塑料制品)，等等，因此和整体宏观吻合度较高。受疫情影响，2020年内需经历了从年初的断崖式下跌到各领域逐步恢复的过程。从今年的经济恢复节奏来看，最先发力的是基建板块，3月各地基建项目就率先启动，到了45月，地产政策出现边际放松，地产板块开始活跃。进入7月份，制造业启动。9月份开始，消费复苏，包括电影、旅游、餐饮、酒店等开始启动。由于疫情影响，今年的流动性和财政政策总体偏宽松，因此内需总体有增量，尤其是基建板块。另外，疫情导致人们生活消费习惯偏向电商和外卖，一定程度上也刺激了快递、包装用料需求。

第三，出口需求激增。由于各国政府遏制以及应对疫情的政策不同，海外的消费需求大量转移至中国。中国政府应对疫情采取严格封锁措施，有效控制住疫情，并在全球范围内率先全面复工复产，在财政政策上以扶持企业，恢复生产为主。海外国家应对疫情表现拖沓、采取封锁措施不彻底，导致疫情反复，在财政政策上以安抚民众、发放居民补助为主。政策应对上的不同导致海外消费需求正常，生产却无法满足，产生的需求缺口需要弥补，率先复工的中国承接了全球需求，进而使得国内需求持续维持高速增长。

需求有边际转弱迹象

上文分析的3个因素是PP此轮价格上行的主要驱动力。目前来看，这些因素有边际转弱迹象。

防疫物资方面，从相关物资的出口情况来看，医疗及仪器及器械在8月份出现边际下滑，纺织纱线织品在910月份出现边际下滑。从这个趋势来看，我们认为防疫物资对PP的需求增量难以再创新高，随着疫苗的普及，PP大概率逐步走弱。

内需方面，基建板块已经开始走弱。最新数据显示，投资11月同比增长5.9%，较10月同比增长7.3%回落。房地产表现以平稳为主，10月数据出现季节性小反弹，但明年一季度由于受到政策影响，大概率偏向下。制造业受出口拉动，仍然处在巅峰状态，消费零售端11月同比增长5%，较10月的4.3%进一步回升，还有一定的回补空间。

出口方面，从数据上来看，11月中国出口(以美元计价)同比上升21.0%(前值11.3%)，其中不含纺织品的劳动密集型产品出口同比上升27.2%(前值19.6%)。目前，海外供需缺口仍未修复，出口仍处在巅峰期。从目前欧美国家生产与消费的劈叉情况来看，预计到明年23月海外需求缺口能被填补。因此，中国出口增速见顶大概率出现在明年一季度末。

我们认为防疫物资需求已经走弱，国内需求处在巅峰期，其中部分小板块已经开始走弱，而出口需求依然旺盛，外需拐点大概率出现在明年一季度末。因此，PP需求总量短期尚能维持，但增量有限，边际出现转弱迹象。全面走弱预计出现在明年二季度。

综合以上分析，在供给维持高增速的背景下，带动PP价格上行的三大需求增量有边际转弱迹象，虽然总量尚能维持，但增量大概率不及供应增量。因此，我们认为PP价格在高位将面临较大压力，后市大概率呈现逐步走弱态势，趋势下跌或出现在明年二季度。