聚丙烯 现实与预期博弈

7月，PP期价高位振荡，呈N形走势。其中，上旬，在集中检修以及资金带动下快速上涨，一度接近春节前的高点。截至7月31日，2009合约报收于7635元/吨，环比上涨2.94%。

显性库存持续低位削弱市场做空信心

今年2月，由于推迟复工以及物流运输受阻，PP上游石化库存累积到历史同期最高水平，一度超过62万吨。但是，随着复工复产的推进，库存自2月中下旬开始快速消化。截至7月31日，PP的石化库存为25.3万吨，较去年同期下降6.2万吨。

国内外疫情暴发时间错位，3—4月国内PP进口利润快速提升，促使5—6月PP进口量大幅增长。海关数据显示，5月进口PP63.39万吨，同比增长57.4%；6月进口81.52万吨，同比增长125.7%，创月度进口最高值。然而，PP港口库存并没有出现大幅累积现象，反而持续处于同期低位。石化及港口去库存顺畅，一定程度反映出市场需求好于预期。

此外，据卓创资讯统计，截至7月31日，PP贸易商库存为5.4万吨，同比减少0.6万吨；下游原料库存维持在3—13天。当前，国内市场的上游、贸易商、港口以及下游库存均处于偏低水平，表明PP供需矛盾并不突出，市场价格相对抗跌。

国内供应预期增长需求存在不确定性

2月以来，PP装置检修规模一直较大，月度损失量均在30万吨以上。数据显示，1—7月，PP检修损失量超过213万吨，同比增长37.2%。目前，国内检修产能占比还有13%，但随着装置的陆续重启，且经过半年时间的集中检修，未进行检修的装置已偏少，预计8月PP检修损失量在18万吨，环比7月减少50%。此外，8月底—9月，多套新装置计划投产，中科炼化项目计划8月底打通化工全流程；宝来石化计划8月底9月初试车；中化泉州计划8月底出产品；烟台万华计划9月投产。上述四家企业涉及PP年产能合计175万吨，多在9月出产品。考虑到自5月开始，PP进口利润快速下滑，预计7—8月进口量相比6月会大幅下降。若下半年月度进口均值与去年同期持平，8、9月国内供应同比增速将在14%，而下半年PP进口量大概率高于去年同期，则实际增速可能高于上述估值。

面对供应的放量，需求却存在跟进不足的问题。在疫情冲击全球经济的背景下，上半年PP需求快速增长的原因来自以下几个方面：首先，口罩等防疫产品需求剧增，国内一度有接近一半的企业转产PP纤维料，对PP整体需求带动明显；其次，快递、外卖等行业继续维持高速增长；再次，据部分下游反映，随着境外的陆续解封，一些企业存在补前期出口订单的情况；最后，市场一致认为，当PP价格低位时，投机性需求增加。对于后市，虽然全球疫情形势依旧严峻，口罩等防疫产品需求可能持续偏高，但经过上半年的经验，市场更趋理性，井喷式增长的概率较小。同时，疫情对经济的负面影响仍在，且中美关系依旧紧张，后期部分产品出口能否持续偏好还未可知。此外，近段时间，随着PP价格涨至相对高位，实际出货已经开始转弱。若市场成交持续不佳，则需求增速就很难跟上供应增速。

综合而言，库存偏低、新产能还未有效释放，短期供应端的压力偏小。不过，新装置投产临近，市场拉涨信心也不充足。在偏强现实与偏弱预期之下，多空继续博弈，短期观望为主。考虑到新产能对9月以后的市场影响更大，建议PP2101合约等待反弹后试空，设置好止损。