中航光电估值分析「控股公司估值」

今天带来中航光电估值分析「控股公司估值」，关于中航光电估值分析「控股公司估值」很多人还不知道，现在让我们一起来看看吧！

人生执于一念

将受困于一念

一念放下

将万般自在

人最强大的时候

不是坚持的时候

而是放下的时候

事实上

人生没什么不可以放下

如上篇写中航机电时所言, 大盘可能比较微妙, 系好安全带, 我们今儿接着军工股系列, 写写中航光电和航天电器

言归正传

认识中航光电和航天电器

中航光电, 坐标河南洛阳, 2007年上市

公司是专业从事高可靠光、电、流体连接器及相关设备的研发、生产、销售与服务，并提供系统的互连技术解决方案的高科技企业。公司主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品、流体器件及液冷设备等，

公司产品广泛应用于防务、商业航空航天、通信网络、数据中心、新能源汽车、石油装备、电力装备、工业装备、轨道交通、医疗设备等高端制造领域

连接器是电子电路的沟通桥梁，是构成整个电子装备必备的基础电子元器件，对电子信息产业的技术创新和做大做强发挥着至关重要的作用

2021年中国连接器占全球市场份额比例达32.2%，较2020年提升1.8%。考虑到下游新能源汽车、物联网等领域发展迅速，未来汽车连接器、通信连接器市场规模不断扩大，国内连接器市场增速或将高于全球增速，保持稳步增长

2021年公司综合实力稳步提升，根据Bishop专业排名2021年数据显示，公司全球排名提升至第12位，中国电子元器件排名上升至第8位

营收权重而言, 电连接器及集成组件营收占比3/4, 毛利率41%; 光器件与光电设备营收占比2成, 毛利率24%; 流体、齿科及其他产品营收占比5%左右

中国大陆营收占比93%, 港澳台及海外营收占比7%

2021年研发投入13亿, 研发营收占比10%, 远远超过5%的优良线, 好样的

航天电器, 坐标贵州省贵阳, 2004年上市

公司主要从事高端连接器、微特电机、高端继电器、光通信器件（光电模块）等产品的研制、生产及销售, 公司主导产品用于航天、航空、电子、兵器、船舶、通信、轨道交通、能源装备等高技术领域配套

公司研制生产的连接器主要品种为高可靠圆形连接器、绞线式弹性毫微插针连接器、射频连接器、密封连接器、高速传输连接器、光纤连接器、印制电路连接器等

微特电机研制生产的主要品种为伺服电机、无刷直流电机、直流力矩电机、永磁直流系列电机、复式永磁抽油机电机、中小型民用电机等

继电器是在接受到规定的控制量（电压、电流、温度、流量等）后在系统或整机电路单元之间执行电路切换的一种自动开关。公司研制生产的继电器主要品种为密封电磁继电器、温度继电器、平衡力继电器、固态继电器、特种继电器、时间继电器等

光通信器件（光有源器件）包括各种激光器、探测器、光收发一体化组件和模块等系列产品，被广泛应用于光通信、数据中心、视频安防监控、智能电网、物联网、医疗传感等众多领域

截至2021年12月31日，公司累计获得专利授权1,548项，其中：发明专利 476项（含国际发明专利）

营收权重方面, 连接器营收占比2/3, 毛利率35%; 电机营收占比近1/4, 毛利率24%; 继电器营收占比6%, 毛利率40%; 光通信器件营收占比接近3%, 毛利率24%

2021年研发投入5亿, 研发营收占比也是10%, 超过5%的优良线, 也不错

中航光电财报数据

2021年营收128亿, 过去5年营收复合增长率15%, 过去10年营收复合增长率19%, 5年2倍10年涨6倍的节奏, 2021营收增长25%，2022Q1营收增长17%

毛利率而言, 2021年以前中位数为34%, 2021年毛利率37%, 非常平稳的业绩表现

2021年自由现金流21.4亿,相比2020年的9.8亿翻番还不止, 过去10年的自由现金流正多负少

2021年底金融资产83亿, 金融负债10亿, 另有长期股权投资2亿, 不差钱

航天电器财报数据

2021年营收50亿, 过去5年营收复合增长率14%, 过去10年营收复合增长率17%, 2021营收增长19%，2022Q1营收增长35%, 总体节奏与中航光电类似

毛利率而言, 2021年以前中位数为37%, 2021年毛利率33%, 近两年略有下降

2021年自由现金流7亿,创了历史新高, 除了2020年, 过去10年自由现金流全部为正

2021年底金融资产25亿, 然后就没有然后了, 没有一分钱有息负债, 也没有长期股权投资

中航光电估值

对于中航光电, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:

对于航天电器, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为20%, 估值如下:

解读:

中航光电和航天电器, 以连接器为主业的两家军工企业, 相关产品广泛应用于军工及航天领域, 只不过航天电器除了连接器, 还有两成的微特电机及部分继电器业务, 且从研发的角度, 研发营收占比都是10%, 2021年总体毛利率分别为37%和33%, 可比性还是挺强的

从估值的角度, 我们都基于各自2021年的自由现金流, 假设未来10年的营收复合增长率都为20%, 估值分别为中航光电56元附近, 航天电器60元附近, 各自上浮30%, 中航光电70元附近和航天电器80元附近, 也算是估值的一个小极限了

当然, 如果把未来10年的营收复合增长率各自提升到25%, 则中航光电84元, 航天电器78元, 不过25%的未来10年复合增速, 难度应该不小

第一次写的两只票估值都低于目前股价, 至少从潜力的角度, 确实不如之前写的航发动力和中航机电, 但从市场正常波动的角度, 上下10-20个百分点都还正常吧

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞

孔东亮, CPA

2022/07/31