光伏发电市值「光伏发电量最大的上市公司」

今天带来光伏发电市值「光伏发电量最大的上市公司」，关于光伏发电市值「光伏发电量最大的上市公司」很多人还不知道，现在让我们一起来看看吧！

2021年11月4日收盘，光伏产业链有9家A股企业市值超千亿（港股估值体系不同，不考虑信义光能），而风电龙头金风科技市值不到900亿?为什么同样属于新能源产业链，风电板块却未能出现一个可以媲美隆基股份的大企业？这个问题对于我们选择优质投资标的具有重大意义。

主要结论为：产业链壁垒低、价格竞争压制风机龙头毛利率；销售费用居高难下，风机企业营收净利率较低。虽然中国国内光伏市场规模略低，但国际化市场使得光伏组件的市场远远高于风机市场。这也使得隆基股份、晶澳科技、天合光能在2021年维持了较高的营收增速，并预示着2022年上游硅料涨价放缓后盈利的高增速，进而赋予光伏龙头高估值。低盈利能力和低估值使得风电龙头企业市值低于光伏龙头企业。

风机零部件缺乏像光伏产业链中的电池片、硅片、硅料等成本占比较高的单一大类，譬如主轴等毛利率较高的小类产品成本占比2%-3%，市场空间较小。风塔市场空间较大。但由于重量、长度的问题，风塔存在产能半径特性，企业市占率的提升需要建立在不断新建厂房上，对融资能力要求较高，市场集中度较低。低市场空间和低市场集中度使得风机零部件市值增长缓慢。

一、主要指标对比分析

数据虽然不能直达本质的，但是可以帮助我们快速发现问题，我们首先从主要指标出发，开始寻找问题的答案。

表：风电龙头与千亿光伏龙头对比

2021年三季度，金风科技的总营收、净利润均低于隆基股份和通威股份，却高于阳光、中环、晶澳、福斯特和福莱特，营收高于大全能源而净利润却低于大全；毛利率低于大全、阳光和福莱特，却高于其他企业，但净利率、ROE却仅高于受硅料价格上涨影响的晶澳、天合光能。其他企业均实现了较高的营收增速，最低的阳光电源营收增速也有29.09%，金风科技营收却同比下降了9.4%。得益于营业成本的下降，金风科技毛利率恢复至2018年的水平，净利润大幅增长，增速高于隆基、阳光、晶澳和天合光能。

综合起来就是，金风科技盈利能力偏低，营收增速低，估值偏低。

二、为什么风机龙头盈利能力较低？

1、产业链壁垒低、价格竞争压制风机龙头毛利率

依靠垂直一体化，光伏组件龙头企业的毛利率在激烈竞争下依然较高（更多内容详见《从光伏组件行业的技术升级方向与龙头更迭的历史寻找下一个投资标的》）。而风机龙头企业尽管也自产零部件，由于风电整个产业链壁垒较低，在小企业的竞争压力下，毛利率却低于光伏组件龙头企业。2021年，金风科技盈利能力提升，一方面是因为高毛利的海风机组大幅增长，一方面则是因为金风科技没有采取低价策略降低毛利率，从而在几次重大项目竞标中失利。这也使得金风科技、明阳智能2021年的毛利率高于光伏组件龙头。运达股份、电气风电的毛利率则相对较低。

表：主要风电企业毛利率

表：主要光伏企业毛利率

2、销售费用居高难下，风机企业营收净利率较低

风机企业的销售费用，主要为产品质量保证准备金和运输装卸费用，下降空间有限。使得风机企业销售费用率大幅高于光伏组件企业，仅此一项使得营收净利率减少了4-5个百分点。其中，明阳智能由于2020年1月1日开始实施新收入准则，原本计入销售费用的运输及装卸费6.95亿元被计入主营业务成本，使得销售费用率大幅下降。2020年调整后销售费用率约7.43%，低于2019年的8.53%，但与其他风机企业相当。

2020年风机与光伏组件龙头财务数据对比

2021年Q3风机与光伏组件龙头财务数据对比

三、组件出口支撑光伏高增长，赋予光伏龙头高估值

1、中国风电机组市场规模略大于光伏组件市场规模

2020年风机装机增速大幅高于光伏。2019年5月，国家发展改革委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，规定了自2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。受到风电抢装潮影响，2020年全国电源新增风电装机7167万千瓦，增长178.44%，风电完成投资2653亿元，比上年增长71.0%，占全国电源工程建设投资50.1%；光伏装机4820万千瓦，增长60%，光伏发电完成投资625亿元，比上年增长62.2%，仅占11.8%。2020年的抢装潮，也使得龙头公司的市占率出现下滑。

2021年风电、光伏装机增速大幅回落。2021年10月21日，国家能源局发布1-9月份全国电力工业统计数据。截至9月底，全国发电装机容量22.9亿千瓦，同比增长9.4%。其中，风电装机容量约3.0亿千瓦，同比增长32.8%，光伏发电装机容量约2.8亿千瓦，同比增长24.6%。

2021年9月，中标光伏组件平均价格为为1820元/kW，除分散式风电项目外，9月份风机单机规模招标要求均保持在3.0MW及以上，风机中标平均价格为2502元/kW。

综合光伏组件和风电机组的价格与装机容量，当前，中国风电机组市场规模略大于光伏组件市场规模。

2、中国风机出口远远低于光伏组件，组件出口支撑光伏高增长

光伏组件面向国际市场。在海外光伏应用市场快速增长的拉动下，我国光伏组件出口规模连续维持较高增速。2019年光伏组件出口至全球224个国家及地区，总出口额173.1亿美元，出口量约为66.6GW，同比增长60.1%，约占我国组件产量的67.5%。2020年，光伏组件出口量则达到78.8GW，创历史新高，同比增长18.3%，约占我国组件产量的63.2%。根据国际能源署（IEA）预测，2030年全球光伏累计装机量有望达到1,721GW，到2050年将进一步增加至4,670GW。在海外光伏装机需求持续增长的拉动下，中国光伏组件出口量有望继续维持高速增长。

风机主要面向国内市场。根据《中国可再生能源国际合作报告（2020）》，2020年中国风机机组出口多至22个国家，达到11亿美元，超过2019年9亿美元。2020年，金风科技是全国风机出口量最大的制造商，其风机出口量占全国风机出口总量的50%以上。结合2020年金风科技营收情况，可以计算得到风机出口容量为1.74GW，占比远低于光伏组件。

由于硅料价格大幅上涨，2021年9月，光伏发电装机容量约2.8亿千瓦，同比增长24.6%。钢材涨价叠加抢装潮的透支效果，2021年9月，风电装机容量约3.0亿千瓦，同比增长32.8%。风电装机增速下降也使得金风科技等风机龙头企业营收增速下降。但是，虽然中国国内光伏市场规模略低，但国际化市场使得光伏组件的市场远远高于风机市场。2021年上半年光伏组件产量80.2GW，同比增长50.5%，高于全国光伏新增装机增速23.7%，这也使得隆基股份、晶澳科技、天合光能维持了较高的营收增速，并预示着2022年上游硅料涨价放缓后盈利的高增速，进而赋予光伏龙头高估值。

四、为什么风电零部件难出大市值企业？

1、风机零部件市场市场空间较小

风机主要由风轮叶片、齿轮箱、发电机、轴承、轮毂及控制系统及塔筒构成。但缺乏像光伏产业链中的电池片、硅片、硅料等成本占比较高的单一大类，譬如主轴等毛利率较高的小类产品成本占比2%-3%，市场空间较小。通裕重工、金雷股份，2020年主轴营收分别为14.53亿和13.83亿，在全球风电主轴市场的占有率均超30%。而福斯特2020年光伏胶膜营收达75.62亿，福莱特光伏玻璃营收达52.26亿。且主要部件国产化进程目前已经基本完成，替代比率已经达到 96%以上，国产零配件替代空间有限。

表：2020年主要光伏组件企业各项生产成本占组件营收比例

2、风塔市场空间较大

组件成本约占初始投资的42-45%，逆变器占系统总成本5%左右。陆风的风电机组占比 55%，风塔约占系统成本14%，风塔市场空间较大。

表：国内光伏项目成本构成

表：国内风电项目成本构成

3、风电零部件企业集中度相对不高

2020年，中国光伏行业协会提供的数据显示，多晶硅、硅片、电池片、组件四个环节，产量排名前五企业在国内总产量中的占比分别为87.5%、88.1%、53.2%和55.1%，同比均提升10个百分点以上。2005年光伏组件的EVA膜，光伏背板材料，光伏玻璃，硅片，硅料等基本全都依赖进口时，中国就已经拥有电池片制造和组件生产技术。多晶硅资金和技术壁垒高、产能扩产周期长，硅片制造技术壁垒较高，促进了市场集中度提升。电池片生产和光伏组件生产设备制造商可以实现交钥匙工程，资金、技术壁垒均较低，叠加技术更迭，使得竞争相对激烈。

风机上游零部件中，轴承和主轴是技术难度最高且毛利率最高，其他赛道技术壁垒不高，这使得零部件产业集中度相对较低。由于重量、长度的问题，风塔存在产能半径特性，企业市占率的提升需要建立在不断新建厂房上，对融资能力要求较高，市场集中度较低。