文山电力净资产「文山电力混改最新进展」

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天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。

文山电力(600995)

南网旗下电网上市公司，盈利能力持续提升

文山电力负责云南文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的直供电服务以及周边区域的趸售电服务，同时拥有11万千瓦小水电，并从事电力勘察设计业务。公司盈利能力较好并位于行业前列，2019年净利率为14.32%，截至2019年末，公司有息负债规模1.31亿，资产负债率仅20.79%。

文山经济发展向好，云南绿色能源战略拉动用电需求快速扩张

文山经济正在快速发展，2019年文山州GDP增速10.1%，增速高于云南省（8.1%）2个百分点。经济持续发展带动用电量快速提高。2019年1-9月全州全社会用电量58.96亿千瓦时，同比增长10.66%，其中第二产业用电同比增长12.25%。云南省2018年起提出绿色能源战略，推进水电铝材、水电硅材一体化发展。文山州规划到2020年电解铝产能达到240万吨/年以上，到2025年水电铝产能达到300万吨/年。文山州现有在建的水电铝材一体化项目3个，其中神华和文山铝业两个项目合计140万吨产能投产后，可拉动文山州整体经济快速发展，文山电力作为文山州内主要电网公司，有望在当地经济快速发展中受益。

南网资产证券化进程加速，上市公司有望受益

2019年以来电力企业出现了加速推进资产证券化的势头，其中国家电网旗下的国网信通和置信电气均通过资产重组实现了存量资产注入；国电投将旗下金融资产注入的东方能源。2020年3月23日，南方电网公司印发《资本运营落实公司发展战略纲要重点工作任务》，文件提出了“推动符合条件的公司改制上市，开展并购、重组等资本运作，大幅提高资产证券化水平”的工作思路。南方电网正在加快推进资产证券化进程，文山电力作为目前南方电网旗下唯一上市平台，未来有望受益。

估值已至历史底部区域，分红具备提高空间

近十年，文山电力PE（TTM）的中枢为24.3倍，目前已跌至11倍，位于公司近十年的底部区域，且大幅低于同行业公司。公司历史分红率在30%左右，近年公司经营现金流和资本开支稳定，有息负债规模仅1.31亿，整体现金流充沛，公司具备提高分红的能力。

盈利预测与估值：

我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润4.47、5.35和6.39亿元，EPS为0.93、1.12和1.34元，对应PE为8.53、7.12和5.96倍，我们看好公司未来因用电需求扩张而持续发展，给予公司“买入”评级。

风险提示：销售电价下调的风险、水电铝材项目推进不及预期的风险、自发电量不及预期的风险

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