上半年用电量创新高「2021火电行业亏损」

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前5个月用电量增速创7年新高 火电企业盈利有望反转

近日，国家能源局发布1月份至5月份全国电力工业统计数据，5月份用电量5534亿度，同比增长11.4%；前5个月全社会用电量累计26628亿千瓦时，同比增长9.8%，增速创2012年以来新高。电力需求旺盛催生发电设备高利用率，前5个月火电累计利用小时同比增幅为99小时。

据证券日报报道，方正证券分析师郭丽丽认为，未来煤电装机增量有限，随着用电量持续增长，优质大机组利用小时数长期处于上升趋势。煤炭供需格局已在改善，运力相对宽松和履约率提高的长协煤可减小电企煤价波动，煤价回归绿色区间趋势明确。火电估值为近十年低位，业绩反转预期明确。

华泰证券研究报告指出，华能国际和华电国际在2018 年电价增加1分的假设下，利润预计增长59%和42%；在标煤均价降低10元/吨的假设下，利润预计增长20%和12%，业绩弹性空间可观。

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皖能电力（个股资料 操作策略 股票诊断）

皖能电力:电价上调一季度扭亏为盈,业绩有望环比改善

皖能电力 000543

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,王璐 撰写日期：2018-04-17

事件:

公司发布2018年一季报预告,预计归母净利润为7500~9500万元,相对于上年同期亏损约4000万元实现扭亏为盈。

投资要点:

发电量增加,机组综合平均电价同比上涨推动火电主业实现扭亏为盈。2017年3月公司下属皖能铜陵6号机组(100万kW)正式投产,带来装机规模扩张。今年一季度全国火电发电量同比增长8.7%,1-2月安徽省火电发电量同比增长11.7%,年初低气温及经济持续回暖带动全国火电发电量同比大幅增加。因2017年7月1日起安徽省上调燃煤发电机组标杆上网电价1.51分/kWh(含税),今年上半年公司机组综合平均电价存在同比上涨。发电量增长及电价上涨推动火电主业实现扭亏为盈。同期参控股公司投资收益较去年同期大幅上升,抬升公司一季度整体盈利水平。

逆势煤价上涨实现盈利扭亏及环比改善,公司业绩持续改善可期。今年一季度,国家发改委披露的安徽省电煤价格指数平均为648元/吨,较上年同期均价同比增长6.75%,环比2017年Q4均价增长3.98%。2017年Q4公司归母净利润0.32亿元,在煤价环比上涨的背景下,2018年Q1预告净利润环比仍有环比提升。我们预计,随着电煤价格的回落,以及用电需求的持续回暖,公司业绩有望持续改善。

内生增长 资产注入,公司装机规模有望进一步提升。公司在建钱营孜(2×350MW)发电项目拟于2018H1投产,投产后有效提升公司装机规模。公司拟公开发行可转债,募资总额不超过40亿元,用于收购控股股东皖能集团所持有的神皖能源(在运460万kW,在建132万kW预计今年底投产)49%股权;此外公司尚有国电蚌埠(120万kw,持股30%)、国电铜陵(126万kw,持股比例25%)有待完成注入,公司未来装机成长性确定。

盈利预测与评级:参考一季报业绩预告,我们上调预测2018年归母净利润为3.01亿元(上调前为2.2亿元),维持预计2019-2020年公司归母净利润分别为4.15和5.06亿元,对应EPS为0.17、0.23和0.28元/股,对应PE分别为28倍、21倍和17倍。公司当前PB估值0.85倍,低于行业平均水平。未来业绩释放有待煤价进一步回落,维持“买入”评级。

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大唐发电（个股资料 操作策略 股票诊断）

大唐发电:收购集团火电资产进一步扩大装机规模

大唐发电 601991

收购集团火电资产,装机规模进一步扩大。

此次收购中,河北公司、黑龙江公司、安徽公司的总装机容量分别为294.70万千瓦、388.20万千瓦、624.40万千瓦,总计1307.3万千瓦;公司装机容量为4709.2万千瓦,此次收购的电力装机规模占比达27.8%。收购完成后,公司在整个华东、华北、东北地区的电力供应能力和电力供应覆盖范围将得到提升,有利于提高市场占有率和影响力。

标的资产暂时亏损,预计后续将持续改善。

业绩筑底,环比改善可期。

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国电电力（个股资料 操作策略 股票诊断）

国电电力2017年报点评:重组落地,稳健前行

国电电力 600795

研究机构：光大证券 分析师：王威,车玺 撰写日期：2018-04-19

事件:国电电力发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入598.33亿元,同比增加2.43%;归母净利润20.65亿元,同比减少54.81%;每股收益0.11元。

装机增速放缓,机组利用率高于全国平均。2017年末,公司控股装机容量达到5222.49万千瓦,电源结构变化延续近年火电占比下降,清洁可再生能源占比上升的趋势。2017年公司新增装机仅247万千瓦,主要是水电和风电,火电控股容量减少113万千瓦,装机增速在行业供给侧改革环境下有所放缓。2017年全部机组平均利用小时3962h,虽同比减少32h, 但绝对水平好于全国平均。

煤价上涨吞噬利润,度电毛利同比下降2.6分。国内煤价经历了2016年下半年的快速上行后,2017年在高位震荡并继续上行。公司2017年平均标煤单价585.38元/吨,同比上升37.78%,经测算度电燃料成本为0.173元/千瓦时,同比增长39.27%;度电毛利降至0.048元/千瓦时,同比降低0.026元/千瓦时。2017年实现毛利率17.03%、净利率4.62%、ROE3.03%, 同比分别下滑8.55、7.39、5.15个百分点。

与神华发电资产重组后华东区域市场优势提升,期待产业链协同效应显现。公司与中国神华组建合资公司,持股57.47%。资产重组后,增加可控在运装机容量3313万千瓦(或63.44%),装机规模大幅提升,重组后公司在华东电力市场的占有率进一步提高。此次国电与神华联合重组,是推进国企改革和行业供给侧改革的重大案例,未来煤电业务将充分发挥产业链协同效应,应对经营风险,化解产业矛盾,提高产业运行效率和质量。

煤价下行提振盈利,但弹性偏弱。2018年2月开始,供需两方作用致使动力煤市场景气度下行,未来尚有一定下行空间,促使火电盈利修复。公司的电源结构特征和所在区域的火电盈利属性导致弹性表现相对偏弱。

投资建议与估值评级:考虑煤价走势预期变化,我们调整公司盈利预测至2018-2020EPS 分别0.16(-33.3%)、0.21(-16.0%)、0.23(新增) 元,对应PE18、

14、12倍;下调目标价至3.20元,维持“增持”评级。

风险提示:动力煤价格超预期上行吞噬火电主业利润,社会用电需求超预期下滑拖累公司发电量,来水超预期减少削弱水电盈利等。

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华能国际（个股资料 操作策略 股票诊断）

华能国际:业绩迎来拐点,估值有望提升

华能国际 600011

研究机构：川财证券 分析师：邱瀚萱 撰写日期：2018-03-26

公司是华能集团旗下常规能源业务整合的唯一平台,截至2017年底,公司可控发电装机容量达1.04亿千瓦,占华能集团装机容量63%,占全国电力总装机容量5.7%。公司装机以火力发电机组为主,与同行业公司对比,公司在装机规模、年发电量上占据绝对的优势,平均上网电价同样位居首位,是火电行业的绝对领军者。2017年,受煤价高企影响,公司盈利下滑,全年实现归属于上市公司股东的净利润17.93亿元,同比下降82.73%。

2018年煤电联动已达到启动条件,经测算,若煤电联动启动,火电平均上网电价将上调4.07分/千瓦时,同时电力市场化交易价差正逐步缩窄,公司平均上网电价有望获得提升;2017年全社会用电量增速回暖明显,而电力装机增速有所放缓,2018年电力供需失衡的情况预计还将得到改善,公司发电量预期将继续提高,公司营业收入有望继续保持增长。随着煤炭供给侧改革逐渐完成,在政府的主导下,煤炭价格有望回归合理区间,公司营业成本有望下降。

公司分红政策稳定,自上市以来分红率达49.48%,未来三年分红比例将不低于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币,2016年公司股息率为4.27%,皆高于公用事业行业平均水平,但业绩波动较大导致公司估值长期低于公用事业行业平均水平。未来公司业绩将稳中有升,逐渐回归公用事业属性,估值水平有望得到提升。

我们预计2019-2020年公司营业收入分别为1569、1615、1661亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为50、64、78亿元,对应EPS分别为0.33、0.42、0.52元/股,对应PE分别为21、16、14倍。考虑到公司业绩即将迎来拐点,并将逐渐回归公用事业属性,首次覆盖给予“增持”评级。