中航证券估值「斯达半导千股千评」

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2022-04-12中航证券邹润芳,刘牧野对斯达半导进行研究并发布了研究报告《年报点评：新能源业务高速成长，研发巩固技术壁垒》，本报告对斯达半导给出买入评级，认为其目标价位为407.29元，当前股价为318.61元，预期上涨幅度为27.83%。

斯达半导(603290)

公司发布 2021 年年度报告：2021 年公司实现营收 17.07 亿元(同比增速 77.22%)，归母净利润 3.98 亿元(同比增速 120.49%)；其中，2021Q4单季度公司实现收入 5.10 亿元（同比增速 72.94%，环比增速 6.69%），归母净利润 3.98 亿元（同比增速 120.49%，环比增速 49.47%)。人均创收约 165 万元，同比增长 21.7%。

车规级 IGBT 模块持续放量：公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT 模块持续放量，合计配套超过 60 万辆新能源汽车，其中 A 级及以上车型配套超过 15 万辆。 乘联会公布的 2021 年国内新能源车销量 328.8万台， A 级以上 201 万台， 假设公司的主电机控制器 IGBT 模块大部分销售额在国内，则国内搭载率约 18.2%，A 级以上车型搭载率约 7.5%，公司在国内具备广阔的上升空间。同时，公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高，并且主电机控制器IGBT 模块开始大批量配套海外市场。公司 2021 年新能源领域的销售额增速为 165.95%，国内电动乘用车销量增速 179.6%，说明公司搭上了国内新能源高景气的顺风车， 看好公司车载 IGBT 市占率持续提升的前景。

碳化硅模块获客户认可，加码 SiC 芯片研发：公司继续布局宽禁带功率半导体器件。在机车牵引辅助供电系统、新能源汽车行业控制器、光伏行业推出的各类 SiC 模块得到进一步的推广应用。公司车规级 SiC 模块已获得国内外多家车企和 Tier1 客户的项目定点，截至到 2021 年 9 月8 日为止，公司已经获得总金额为 3.4 亿元的车规级 SiC MOSFET 模块订单，订单约定交货期间为 2022 年至 2023 年。公司积极推进 SiC 芯片自主化， 2021 年定增完成后，预计投入 5 亿元进行 SiC 芯片的研发，进一步提高公司车规级 SiC 模块的供货保障能力以及产品竞争力。 公司新增多个使用全 SiC MOSFET 模块的 800V 系统的主电机控制器项目定点。根据 IHS 数据，预计到 2027 年碳化硅功率器件的市场规模将超过 100 亿美元，2018-2027 年的复合增速接近 40%，看好公司 SiC 的成长潜力。

巩固工控市场，推进高 压功率芯片国产化： 公司将充分利用公司650V/750V、1200V、1700V 自主芯片产品的优势，在工控和电源领域持续发力，提高市场占有率。 同时，公司计划利用定增的 15 亿资金，打破3300V、 4500V 等高压功率芯片的进口依赖， 实施高压特色工艺功率芯片的研发和产业化项目。项目达产后，预计将形成年产 30 万片 6 英寸高压特色工艺功率芯片生产能力，年创收约 9 亿元。

投资建议：公司在高景气的新能源市场推广顺利，在碳化硅、高压芯片领域加大研发力度。我们看好公司的市占率持续提升，以及实现高端芯片自研自产的能力。预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 28.11亿元、40.84 亿元、56.84 亿元，同比增长 64.68%、45.30%、39.19%，实现归母净利润分别为 6.32 亿元、9.04 亿元、12.48 亿元，同比增长58.57%、 43.09%、 38.04%， 当前(2022 年 4 月 8 日)对应 PE 93.91、 65.63、47.54，给予公司 2022 年 110 倍 PE，对应目标价 407.29 元，维持“买入”评级。

风险提示：国际形势恶化的风险、疫情反复的风险、下游需求不及预期的风险、扩产项目不及预期的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券马良研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.22%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.62亿，根据现价换算的预测PE为102.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为438.4。证券之星估值分析工具显示，斯达半导（603290）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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