阳光电源业绩预测「白马股业绩不及预期」

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每经记者：黄鑫磊 每经编辑：梁,枭

4月20日，光伏逆变器龙头阳光电源（300274，SZ，当日收盘价72.08元）股价跌停（下跌20%）。4月21日，公司股价又续跌10.54%，收盘报64.48元，总市值回落至千亿元之下。两日之间，公司市值跌去约380.5亿元。

阳光电源股价急速调整源于公司业绩不及市场预期。4月19日，阳光电源发布2021年年报和2022年一季报。数据显示，公司2021年实现营收241.37亿元，同比增长25.15%，归属于上市公司股东的净利润15.83亿元，同比下降19.01%；今年一季度实现营收45.68亿元，同比增加36.48%，归属于上市公司股东的净利润4.11亿元，同比增加6.26%。

视觉中国图

《每日经济新闻》记者注意到，阳光电源是全球最大的太阳能光伏逆变器企业，公司核心产品光伏逆变器具有较大的市场优势。但受疫情、原材料涨价等因素影响，公司去年业绩出现了增收不增利的情况。

光伏逆变器毛利率微降

阳光电源主营业务为太阳能、风能、储能、电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务，主要产品有光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏系统、智慧能源运维服务等。

2021年年报显示，阳光电源的光伏逆变器等电力转换设备营收达90.51亿元，占营收比重为37.50%，同比增长20.44%；电站投资开发营收达96.79亿元，占营收比重为40.10%，同比增长17.65%；储能系统营收31.38亿元，占营收比重为13.00%，同比增长168.51%。

从2015年起，阳光电源的逆变器出货量连续多年排名全球第一。2021年，公司光伏逆变器全球发货量47GW，其中国内18GW，海外29GW，出货量全球市占率30%以上。截至2021年12月，公司逆变设备全球累计装机量突破224GW。

2021年年报显示，阳光电源光伏逆变器等电力转换设备毛利率为33.80%，比上年同期减少1.23个百分点。阳光电源表示，在国内外市场巨大潜力的吸引下，市场竞争仍十分激烈，如果公司在技术创新、新产品开发和成本控制方面不能保持领先优势，公司产品面临产品毛利率下降的风险。

就产品毛利率下降等相关问题，《每日经济新闻》记者于4月20日下午向阳光电源发送采访邮件，但截至发稿未获回复。

电站业务现多方面问题

据了解，2021年，由于产业链上下游供需错配、上游产能扩建周期长、光伏行业预期装机量高等原因，硅料价格大幅上涨，并传导至整个光伏产业链，硅片、电池片、组件各环节价格均有不同程度上涨。

根据中国光伏行业协会数据，2021年我国光伏系统初始投资成本同比上升4%，为多年来首次上升。受涨价因素影响，装机节奏延后。根据国家能源局数据，2021年我国光伏新增装机54.88GW，同比增长13.9%；根据国际可再生能源署（IRENA）的数据，2021年全球光伏新增装机133GW，同比增长5.5%，仅实现小幅增长。

阳光电源在2021年年报中表示，组件价格上涨可能导致公司电站投资开发业务光伏电站的安装出现一定程度的暂缓，对公司光伏电站项目的开发和建设有所影响，从而影响电站投资开发业务的收入水平和毛利率水平。从行业总体供需情况来看，随着上游产能逐步释放，供需紧张情况将持续改善，组件价格将逐步回归合理水平，全球装机量将恢复增长。

2021年及今年一季度，阳光电源均出现了增收不增利的情况。据报道，阳光电源在业绩交流会上表示，2021年业绩低于预期，核心原因是电站业务出现几个问题。具体包括：疫情导致越南项目在2021年10月没有并网，执行了新电价导致计提；缅甸项目因故取消，产生了一些费用，海外储能业务因为疫情受到影响，接受了罚款，导致增收不增利。（上述因素）整体加起来减掉了大概10亿元的业绩。

船期延长致存货大幅增长

近年来，阳光电源的海外业务规模逐年增长。2018年~2021年，海外地区收入分别为13.82亿元、32.72亿元、66.02亿元、91.77亿元，收入占比也从13.33%迅速扩大38.02%，但毛利率却逐年下降，分别为48.49%、40.56%、35.16%、27.45%。

根据国盛证券研报援引智新咨询统计数据，2019年一季度阳光电源逆变器出口额为0.62亿美元（不含印度工厂0.54亿美元），位列全国第一；海外出货规模为3.75GW，其中国内出口2.39GW，印度工厂出货1.36GW，位列全国第一。阳光电源持续加大海外市场布局，2019年公司全球出货达到17.1GW，同比增长2.4%，海外出货规模达到9GW，同比增长87.5%；在东南亚，公司也保持超过30%的市占比。

对外出口量大幅增加的同时，由于海运费用大幅提高，运输船期大幅延长，造成存货大幅增长。截至今年3月底，公司存货余额达130.3亿元，同比增长180.55%。

另一方面，通过国内其他光伏企业业绩可以看出，海外逆变器竞争未来或将逐步加剧。据东吴证券研报数据，锦浪科技（300763，SZ，昨日收盘价178.23元）2021年并网逆变器出货75万台～80万台，按单台19KW功率计算，出货约14GW~15GW，同比增长60%左右。其中2021年第四季度出货22万台~26万台，在芯片紧缺的情况下，出货环比仍有明显提升。东吴证券预计，公司2022年出货量将继续大幅增长。

每日经济新闻