光伏的确定性机会体现在哪里？核心标的关注哪些？

1、光伏的明确机会在哪里？

2、光伏产业链格局组织3、产业链的核心目标是什么？

投资光伏的核心逻辑

提到光伏，大家的第一印象就是补贴。

过去几年，国内光伏产业在高额补贴下爆发式发展，新增装机屡创新高。2015年正式击败德国成为世界第一。

“十四五”之初，光伏产业补贴退出，政策对光伏产业链的影响不断降低，技术进步成为带动相关企业盈利的核心因素。

在政策压力下，民营企业通过技术迭代不断降低成本，尤其是光伏材料单晶硅制备技术的不断提升。最后，光伏发电成本超过煤电，成为中国最便宜的能源。

技术进步的直接影响是降低成本太阳能光伏发电产业链，这将带动光伏装机容量的增加，最终实现大规模平价。

在过去的十年中，光伏技术取得了进步，成本下降的速度远比想象的要快。10 年前，光伏组件是每瓦 5 美元，今天是每瓦 25 美分。

同时，光伏产品的性能也有了很大的提升。近两年，在光资源好、非技术成本相对较低的中东地区出现了大量上网电价低于2美分的项目。随着光伏技术的不断进步，未来2-3年，光伏将成为全球大部分地区最经济的能源。

我国开放地区发展潜力巨大，在政策和技术的支持下，光伏产业已发展成为我国为数不多的进入国际领先领域的产业之一。

下图是国内各种电力能源类别的发电成本估算

除了降本带来的需求增长大逻辑外，国内外政策的持续加码和成本的降低，都会增加明年国内对可负担项目的需求，而疫情的缓解也会增加海外需求。

同时，光伏制造设备已全面国产化，技术全面领先，率先实现技术自主。光伏产业是中国产业曲折发展的一个缩影。

光伏行业的投资逻辑发生了变化，从周期性行业向成长性行业转变。2021年将正式进入“十四五”规划。能源清理将成为光伏持续快速发展的最大动力，全球新能源的发展将为中国制造带来巨大的市场机遇。

短期光伏产业链出现了大起大落和调整的浪潮。但从中长期来看，随着行业政策周期的减弱、现金流的改善、长期增长空间更加清晰，板块估值中心有望显着提升，产业链核心企业都将获得更高的成长空间和估值溢价。

从产业链本身的发展来看：

在降本增效的过程中，由于光伏产业链上、中、下游的盈利能力不同，产业价值链有望重塑。

其中，组件企业利润最薄，有动力向上游延伸形成一体化公司，将更多利润留在体内；利润最高的硅片环节可能分担较大的降价压力，而硅材料和电池的利润有望迎来回升。

估值方面，龙头对应明年的估值只有20出头；从行业趋势看，今年国内平价项目需求非常好，明年降价后需求有望快速增长。.

光伏产业链格局排列

光伏细分环节很多，其实一目了然：

上游——原材料、设备

硅材料（单晶硅棒、多晶硅锭、单晶硅片）、电池设备

中游 - 组件

单晶电池、组件（晶硅组件、薄膜光伏组件）

下游 - 发电系统

逆变器、发电站（发电站不太适合零售持股）

从产业链各子赛道的集中度来看，差异比较大。从产量来看，各环节产业集中度分别为：72.8%（硅片）、69.3%（硅材料）、42.8%（组件） , 37.9%（单元格）。

综合来看，国内企业在全球上中游产业中占据领先地位，尤其是在多晶硅、电池、光伏组件等领域，取得了全球TOP1的地位。

下图基本涵盖了以A股为核心的光伏产业链相关个股：

1）上游明显比下游集中，硅片和硅材料的集中度更高。

硅片领域的龙头是隆基，市场占有率为37%（以产能为例）。硅材料领域虽然集中度高，但因回报不佳，龙头的竞争优势存疑。例如，该领域的龙头协鑫虽然市场占有率较高，但硅材料业务的盈利能力相对较差。

2）集中度越高，对应的毛利率越高，如大新能源（硅材料）、隆基（单晶硅片）；

3）同轨可比公司毛利率存在较大差异。例如，在硅片领域，隆基的毛利率比中环高5-10个百分点。两者的差异可能是由于中环的非硅成本和设备投资高于隆基。

对于光伏产业链来说，没有革命性的技术，每个人的起跑线都是一样的。最后，目标是“成本效益”。这个逻辑有点类似于汽车零部件行业。

4个分支的增长逻辑：

1.组件产业链，增长逻辑是光伏产业高速增长+龙头云集+垂直整合业绩高增长。

我国是全球最大的光伏组件生产国，海外市场占有率约70%。受益于纵向一体化，尤其是疫情后集中度加速提升，一体化龙头可在一定程度上缓解产业链供需和价格波动。高业绩增长和高业绩确定性导致的盈利波动需要关注。

2.玻璃和薄膜，增长逻辑是行业高增长+部分产能稀缺+寡头溢价。

玻璃可能是2021年限制组件出口的主要因素，玻璃短期供需偏紧。此外，如果留下寡头垄断，辅料的溢价涨幅不会太大。

光伏玻璃由于规模效应、技术资本壁垒等因素，行业集中度较高，呈现双头垄断格局。信义太阳能和福莱特是光伏玻璃巨头。2019年，两者占光伏玻璃产能的近55%。玻璃产能方面，由于环保限产，新进入者难以大幅提升产能，壁垒较强。

光伏玻璃建设工期为18个月至24个月，产能开停也难。因此，在硅熔块和玻璃的价格方面，我们认为玻璃的价格更具指导意义，因为它的供需格局相对较好，更能代表整个行业的需求。

3.装备股，增长逻辑是高速扩张+国产替代+上游延伸。装备股表现非常确定，抑制因素可能是是否存在寡头溢价+技术迭代风险+产能。

设备厂的增长动力取决于新技术路线推进后光伏厂商的扩张。

目前厂商扩大生产的主要技术路径是PERC设备，该设备比较成熟。就下一代技术路径而言，HJT目前是最受欢迎的，但短期内立即替代的机会不大。

一方面，从代表性厂商捷嘉伟创力和麦威股份的预收款来看，均超过营收的100%，这意味着仍有不少PERC设备订单未交付；有所改善，但还没有达到繁荣的地步。

4.逆变器和跟踪括号，逆变器的增长逻辑是行业高增长+需求替代（以旧换新）+国内替代（出口），跟踪括号的增长逻辑是行业高增长+份额增加双面组件+国产替代。需要注意的是，逆变器和跟踪支架的增长速度要快于光伏产业的增长速度。

概括

目前光伏制造的格局为：薄膜>玻璃≈硅片>硅材料>电池>组件。

薄膜和玻璃属于辅助材料部分。目前前景依然看好，资本市场也热衷于季节性供需错配带来的投资机会；

从硅材料、硅片、电池片、组件等上下游环节来看，目前硅片环节的利润保有能力相对最好。因此，无论是疫情期间，还是硅料事故期间，硅片环节的价格和盈利能力都比较稳定。;

接下来是硅材料环节，再次是电池环节太阳能光伏发电产业链，最后是模块环节。

产业链的议价能力还与技术实力、成本降低能力、规模等形成的环节格局有关。

光伏产业链核心目标

光伏玻璃：Flat、CSG A、旗滨集团；

逆变器：阳光电源、金浪科技；

设备：京盛机电、京云通、迈威股份有限公司、捷佳伟创力；

硅材料：通威股份有限公司；

硅片：隆基股份、中环股份；

电池：隆基股份、爱旭股份、福斯特、协鑫集成、东方日升、赛武科技等；

元器件：隆基、天合光能、协鑫集成、晶澳科技、东方日升、赛武科技、爱康科技、北京快车、HT-SAAE、中来集团、中立集团、拓日新能源、芯能科技、亿晶光电等。

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