电力板块还有机会吗「电力板块暴涨」

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电力板块大爆发？背后隐藏着什么投资机遇？

中秋节后的第一个交易日，受制于全球市场的低迷，A股三大指数今日涨跌互现，其中沪指上涨0.40%，创业板指下跌0.91%。沪深两市连续44个交易日突破万亿元，打破历史最长连续破万亿天数纪录。

但其中最引人瞩目的板块当属已经火热了一个月电力板块了。截止收盘，中信一级行业板块下，电力及公共事业板上涨 4.69%。

图1：中信发电及公共事业板块

数据来源：wind,统计区间2021/1/1-2021/9/22

为什么电力最近出现了比较大幅度的上涨？

一方面， 电力股相关的风电、水电、核电、光伏等利好频频。近期，发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》；发改委鼓励地方增加可再生能源消费；国家能源局公布全国整县推进分布式光伏名单。此外，在电力市场化改革的背景下，电力供需趋紧，也带动了电力板块上行。

事实上，我国电价相对其他国家偏低，存在上涨空间。6月24日发改委释放信号：我国居民电价相较于国际处于较低水平，而工商用电户承担了相应的交叉补贴，按照进一步深化电价市场化改革要求，将逐步缓解电价交叉补贴。此前我国实行的是自2012年制定的居民阶梯电价政策，在满足居民正常使用需求的前提下，按照电量逐步提升电价，但居民用电价格仍低于发电成本，同时环顾世界中国电价处于较低水平。2019年我国销售电价平均值为0.611元/千瓦时，分别为OECD国家、新型工业化国家、美国的59%、80%、83%。与OECD国家相比，我国电价明显处于较低水平；与新兴工业化国家和美国相比，我国电价总体水平也偏低。

图2：2019年各国销售电价情况

来源：国家电网，天风证券研究所，2021.8.24

一.用电需求旺盛，第二产业增幅最大

自疫情以来，全国生产恢复迅速。在经济稳健增长以及用能电气化的支持下，1-7月全社会用电量同比增长15.6%。电力生产进入爆发阶段，增量较大，规模以上工业发电量7月份发电总计7586亿千瓦时，相比2019年同期增长11.7%。

图2：中国规模以上工业发电量

来源：国家统计局，2021.08.16

在发电用途上看，7月份旺盛的中国工业、制造业消耗掉了过半的发电量达65%，同比增长9.3%。而第三产业居次用电量达8132亿千瓦时，占比达19%。一般居民用电仅占总体15%。

图3：7月份用电量分类占比

来源：国家能源局，2021.08.25

而在发电分类上看，虽然政策引导向新能源体系迈进，核电、风电、太阳能发电都略有增长，但旺盛的需求导致火电增幅领涨达12.7%。整体来看传统的火力发电仍占发电类别的统治地位。

图4：1-7月份累计发电量分类占比

来源：国家统计局，2021.08.16

增长的用电需求导致发电企业只能在短期内寻求通过提升火电发电量满足市场需求，而进一步上涨的碳价则抬高了电企的成本。

二.投资增速放缓 风光占比提升，有效供给或难保证

我国电力行业投资增速在“十三五”大幅放缓。2004-2019年我国电力行业投资同比增速波动下行，尤其是“十三五”阶段，整体电力投资受到明显遏制，2018年电力固定资产投资同比下滑了12%，“十三五”的电力投资低增速为未来电力供需紧张格局埋下伏笔。

图5：电力行业固定资产投资增速

来源：Wind，天风证券研究所，2021.8.24

新能源装机占比持续提升，供给稳定性不足。我国电力装机持续增长，风光装机占比也有所提升，截至2020年末已达到24%。根据2月5日所发报告《新能源运营：高景气优质赛道，估值有望提升》中的测算，截至2030年末，我国风光装机容量合计将达16.5亿千瓦，占总装机容量的比例也将达到45%，风光发电的不稳定性或对供给稳定性造成一定影响（数据来源：天风证券）。

三.供给定价双向改善，发电企业重迎估值

7月26日，国家发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，文件指出要保证电价稳定的前提下，健全分时电价机制，引导用户削峰填谷，同时专注于构建以新能源为主题的电力系统。

根据国家发改委指导文件：市场化价格机制变化幅度应处于 10%到-15%间。同时此前中煤协发声：将进一步增强下半年煤炭供应。随后内蒙古、宁夏、上海率先出台市场电价调整政策。而在利好消息下，市场反应迅速。

图6：中信电力及公共事业指数（ci005004）

来源：Wind，2021.03.15-2021.09.22

参考中信电力及公共事业指数，自7月28至9月22日，在不到两个月的时间内上涨27.32%。

四.新能源体系构建，电力巨头做先锋

目前国内上市发电企业布局呈现国家主导，一超多强的态势。以A股上市的具备国企或央企背景的“五大四小”发电集团为例，截至2020年底装机容量合计11.69亿千瓦，占2020年全年度累计总装机的53.16%。

图7：2020年全国发电装机量按集团占比

来源：各集团官网，中电联，2021.09.16

除去预期利润空间拓展外，便是在于传统大型发电企业转型新能源成果显著。在“碳达峰、碳中和”目标下全国新能源投产迎来高峰，据国家能源局发布的相关文件，在2025年全国风力发电、光伏发电发电量需要占比达16.5%左右，在具备强大现金流支撑下，大型火电企业转向新能源领域的投建能力及速度都取得了较大优势，2020年“五大四小”集团取得了超47GW的清洁能源项目。

图8：2020年“五大四小”集团签约项目规模

来源：北极星太阳能光伏网，安信证券研究中心，2021.09.05，以上个股不构成投资建议。

在应对煤炭涨价风潮，新能源发电成为电企寻求替代、降低成本、同时填补市场缺口的不二之选。

五.价格尚处低位，波涛还未涌来

虽近期有较多利好消息，导致其行业估值水平：市盈率-TTM由8月初的17.5至今已上涨至23.24。但仍处于5年内较低水平的58.98%的分位点，综合上述证据，未来上行空间可期。

图9：中信发电及公共事业指数(CI005004)市盈率-TTM

来源：Wind，2021.09.22

需要注意的是，在双碳目标下，发电企业扩张、经济发展对于周期性产业的需求是客观存在的，这也就导致了碳排产业与减碳产业的共同增长。而7、8月份的PPI下行彻底激起了周期性板块的上行。

图10：申万有色、钢铁、采掘行业指数

来源：Wind, 2021.01.01-2021.09.22

自6月30日至9月15日，周期行业上涨迅猛，申万有色、钢铁、采掘板块指数分别上涨38.66%、37.29%以及48%。

六.跌跌撞撞，能源转型过程中的必然规律

天风证券认为，随着电力市场化改革的持续推进，电力资源将逐步回归商品属性，供需关系对于电价水平的影响有望提升。供给方面，电力投资整体节奏放缓，且新能源的扩张难以提供有效供给总量；需求方面，近年来用电量持续增长，且预计2020-2025年我国用电量复合增速达5.5%，2020-2035年达3.4%，仍有较大提升空间。因此，在电力市场化改革的背景下，电力供需趋紧，电价中枢有望上移。

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