U0046「楪可怜中出」

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作为A股市场两大顶流，“茅指数”、“宁组合”两大投资主线过去2年的投资回报足够惹眼；2022年以来，两大组合跌幅均超过25%，宁组合回调幅度更大。

过去这四个月发生了什么？两大组合当前的估值、业绩基本面如何，机构持仓情况如何，未来预期又是怎样？

茅指数、宁组合今年以来跌超25%

今年以来，贵州茅台、宁德时代频上热搜，与以往不同的是，两大巨头上热搜是因为频繁下跌。截至5月6日，贵州茅台下跌12.54%，宁德时代下跌36.06%；对应的茅指数、宁组合两大组合指数双双重挫，年内跌幅均超过25%，前者小幅跑赢。按照最新股东户数计算，茅指数成份股今年以来户均亏损超过65万元，宁组合成份股户均亏损额超90万元。

作为A股市场集白马、龙头、赛道等于一身的两大组合，成份股的“一举一动”都备受关注。过去九年间，两大组合整体表现是非常优异的，自2013年以来（截至今年5月6日），茅指数累计收益超12倍；宁组合同期累计收益超30倍。2017年、2019年是茅指数的高光时刻，涨幅均超过85%，且跑赢宁组合。

茅指数、宁组合，谁更胜一筹

从上图对比发现，两大组合的走衰自2021年显露端倪，茅指数2021年小幅回调，宁组合虽持续上涨，但成份股爱尔眼科、通策医疗、石头科技等同期大跌10%以上。两大组合大幅回调的原因主要是成份股大幅下跌，茅指数成份股仅长江电力微涨，宁组合成份股全线下跌。

持续被杀价、杀估值，市场上似乎总有一双“隐形的手”在推波助澜。大跌背后的原因是什么？谁更有吸引力，未来又将如何走？

估值对比：宁组合市盈率更为接近历史均值

从估值来看，目前茅指数市盈率25.31倍，近2年最低市盈率24.82倍；宁组合最新市盈率55.84倍，近2年最低市盈率53.69倍。两者当前估值都十分逼近阶段低位，看似茅指数估值更低，实际上茅指数当前市盈率较近2年平均市盈率折价20%左右，宁组合折价近40%，更为接近过去2年均值。如果将时间拉长来看，过去十年，茅指数平均市盈率19.24倍，宁组合60倍，前者当前估值超过历史均值三成，后者低于均值。

显然，从估值看，宁组合似乎更占优势。

盈利能力：茅指数盈利能力更强

从盈利性来看，净资产收益率（ROE）方面，2017至2020年，茅指数稳定超过20%，但有下降趋势，2021年降低至19.41%；相比之下，宁组合2020、2021年ROE不降反增，2021年其ROE上升至16.67%。

再看销售毛利率，依然是茅指数领先，过去五年稳定在30%以上，宁组合2021年销售毛利率下降至26.14%。

今年一季度，受业绩不及预期或其它因素影响，两大组合销售毛利率较去年同期均有小幅下降。

成长能力：宁组合未来业绩更具备爆发力

从两大组合成长性来看，茅指数净利润同比增幅在过去和未来均相对稳定，维持在20%上下；宁组合自2020年以来业绩呈现爆发式增长，2020及2021年增幅均超过50%；按照机构一致预测数据，2022年宁组合净利润增幅依然超过50%，2023、2024年有望超过30%，这一点与宁组合的定位（高成长性龙头公司）极为匹配。

基金持仓：宁组合2021年末获小幅加仓

机构持仓的变动被视为风向标。从两大组合的公募基金持仓来看，2021年末，茅指数成份股持仓176.49亿股，较2021年中小幅下降，同期宁组合成份股获公募基金持股小幅加仓。一季度受市场风格和投资逻辑的切换，两大组合成份股均遭减仓，但“茅指数”成份股减仓幅度更大。2020年末，宁德时代获2433家基金持股，贵州茅台获2245家基金持股；今年一季度，公募基金逆势加仓宁德时代，但减仓贵州茅台。

从北上资金来看，最新持股与今年一季末相比，获加仓的茅指数成份股数量占比低于宁组合。茅指数加仓幅度居首的是东方雨虹，为1.04个百分点，贵州茅台获小幅加仓；宁组合加仓幅度居首的是斯达半导，为3.73个百分点，宁德时代遭小幅减仓。值得一提的是，宁组合获北上资金最新持股数量27.44亿股，较五周前增加0.67%，茅指数同期小幅减仓。

未来怎么走？机构认为当前具备高性价比

纵使茅指数、宁组合被市场“爆锤”，但基本面依然各有千秋，茅指数盈利能力优质，宁组合成长性后劲十足。两大组合当前估值均接近最近2年最低水平，谁更胜一筹似乎不好下定论，茅指数中消费类公司较多，宁组合中医药科技偏多，这些都是景气度相对较高板块。

对于消费赛道而言，西部证券认为，疫情后经济温和修复，在下半年类滞涨环境下，消费风格有望取得更好的相对收益。医药科技方面，东吴证券认为医药板块已具备较高性价比，疫情态势趋稳，医疗服务与医美有望实现恢复性增长。

两大组合中，有不少公司被机构较为看好。数据宝统计，茅指数、宁组合中获机构上调评级的成份股共计11只，其中茅指数成份股有5只，宁组合成份股6只，石头科技获广发证券、瑞银证券等2家机构上调评级。除三一重工外，机构预测其余10股2022年、2023年净利润维持增长状态，阳光电源、北方华创、隆基股份等今年净利润增幅有望超过50%。另外，阳光电源、恒立液压等最新陆股通持股较一季末加仓。

责编：杨喻程