神华集团为什么成立北京国电电力有限公司「湖南国电电厂」

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■ 文｜陈铭京，香港财华社财经编辑。

2017年6月4日，中国神华（01088-HK）和国电电力（600795）双双发布公告，均称2017年6月2日接到控股股东的通知，拟谋划重大事项，双方A股均在2017年6月5日起停牌。公告内容出乎一致，而之前就有传言央企煤电重组的信息，中国神华和国电电力的“重大事件”大概率为重组合并。中国神华港股受该信息影响，股价开盘涨2.2%，最高涨幅达7%，但卖压强大，截至收盘成吊钟形态，收涨2.72%至19.66港元。

央企煤电重组一直被市场所热议，特别是中国神华的重组绯闻，早在之前市场就传出中国神华、中广核和大唐发电重组合并的信息，但一直没有被证实。而现在，中国神华和国电电力双双停牌，且公告内容出乎一致，足以证明中国神华选择了国电电力作为重组对象。不过市场最初的传闻并非空穴来风，中国神华为何选择了国电电力而不是大唐发电呢？

市值呈现反向行情，中国神华或是不愿意为大唐擦屁股

笔者发现一个有趣的现象，中国神华和大唐发电的市值行情竟然呈现出反向变动关系。因为考虑到投资者的因素，中国神华和大唐发电均属于港股，市值行情具有可比性，固笔者将这两家企业的历史行情叠加在一起。除了有一小部分时间中国神华和大唐发电市值走势存在一致的情况，大部分时间呈现反向行情。中国神华虽是煤企，但发电业务收入排行老二，也算和大唐类同一个行业，不过为何市值反向变动？

当然行情走势并不能确切说明什么，因投资者情绪投资因素，可能存在偶然性。不过也不能忽略强烈竞争的关系，中国神华和大唐发电因为在发电业务上存在竞争，可能会出现地区上的过激的竞争行为，而过激的竞争转化为信息引导投资者情绪，从而出现市值的反向行情。因此中国神华和大唐发电若存在不和的迹象，两者就不可能重组合并，因为重组合并不仅涉及资产，还涉及到人员等多项安排。

不过这种解释太过于牵强，笔者分别翻开中国神华和大唐发电2016年年报，试图找到些证据。笔者发现，中国神华2016年的现金流非常充裕，其中经营现金流净额为819亿元，扣除资本性支出294亿元，自由可动用的资金有525亿元。在2017年3月17日，中国神华为了彰显自身充裕的现金流，拟实行豪华的派系方案，涉及的股息金额达499.23亿元。

而大唐发电现金流堪忧，2016年经营现金流净额为204.5亿元，扣去购置支出164亿元，自由现金流仅为40.5亿元。而最可怕的是，大唐发电面临巨额的短期债务，一年以内的负债，仅应付账款 短期借款 短期融资券就达461.4亿元，2015年更是高达581.4亿元，区区的几十亿自由现金流，只能够塞短期负债的牙缝。中国神华2016年度虽有丰富的现金流，但派息方案确定后，余留并不多，如果选择和大唐发电合并，无非就是帮大唐擦屁股罢了。

高度吻合的区域市场，中国神华或因此与国电电力联姻

各国企之间也有自己的小算盘，像中国神华这样业绩优良的企业，当然不会和短期负债高企的大唐搞在一起，那么它和国电电力为何可以搞到一块呢？笔者再次翻开中国神华和国电电力的年报，发现这两家公司发展方向存在相背离的情况。中国神华非常注重发电业务，我们可以从它的资本支出项看得出来，2016年资本支出共293.8亿元，而发电业务支出178.3亿元，占比61%，在2017年的计划中第一批占比64%。

国电电力就有不同的发展思路，国电电力的发电业务除了火电，还有水电和风电，而它在2016年年报中曾说到煤电机组在公司电源结构中虽然仍占主导，但占比逐年下降，清洁可再生能源装机比例大幅上升。2016年国电电力火发电收入374.25亿元，占比营收74%，如果想要立马降下这收入份额，重组就有了必要性，而中国神华的发电业务恰恰是火电业务。

于是，央企之间的战略调整就存在了理由。国电电力大概率出售部分火电业务给中国神华，当然这出售的方式可能是分拆出售，或者是整体出售。但是这里就存在一个问题，如果国电电力出售部分火电业务给中国神华，两者之间会存在什么样的效应呢？有时候因为员工的配置，地区的差异会导致重组后经营效益的低下。

笔者不得不佩服中国神华的老谋深算，笔者发现中国神华和国电电力在火电业务上，地区存在高度重合。中国神华的发电业务主要分布的地区有内蒙古、河北以及江苏，而这三个地区国电电力均可以覆盖。中国神华和国电电力在火电业务均覆盖的地区有内蒙/河北/浙江/安徽/江苏/辽宁/宁夏七个地区。如果这两家企业将火电业务合并，在人员安排上可以区域原则，减少很多不必要的迁移成本。

而且最重要的是，合并之后，中国神华可以和国电电力的生产和市场优势互补，资源共享，产生区域和业务协同，从而慢慢馋食整个区域市场。不过这是一种理想的假设，倘若国电电力和中国神华员工存在分歧，比如安置分歧等，那么将会导致生产效率的低下，可能会拖累中国神华的其他业务。中国神华在火电业务上投入很多，如果发生上述状况，大概率会做出妥协。

所以，中国神华抛弃了短期大量债务的大唐发电，而选择了业务和区域高度一致的国电电力重组。大唐发电得知被中国神华抛弃，今日开盘急跌，截至收盘，港股跌5.05%至2.63港元，A股振幅4%，截至收盘微涨0.2%。不过话说回来，具体的重组事宜并未公布，中国神华和国电电力未来怎么搞，我们也只能等待消息出来了。

■ 编辑｜徐冰莹，财华社财经编辑。