膦甲酸钠 【知胜大咖】正是化学：利尔化学的前世今生

来源：同花顺APP

两年来股价翻了三倍的大牛股，并非来自新能源、半导体等热门板块，而是来自一个鲜有人关注的细分板块——农药行业。它到底做对了什么？抓住了哪些市场机会？未来在农药行业扎根何处？我们今天要找的对象是在农药行业工作了十多年的利尔化工。

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利尔化工的前世今生

李尔化学1993年出生，2008年7月在深圳证券交易所上市，总部位于四川省绵阳市。是中国工程物理研究院的军民融合重点企业，实际控制人也是中国工程物理。研究所可以说是带着金钥匙诞生的。公司主营业务为高效安全农药的研发、生产和销售，根据作用对象的不同分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列，共有30多个原药和100多个制剂品种及部分化工中间体。

来源：利尔化工2020年年报

李尔化学目前的主要利润来源是农药原药和农药制剂的销售，尤其是农药原药业务，占其收入的68.68%，2020年73.24%毛利中，农药原药产业以氯吡啶、有机磷等高效、低毒、低残留安全农药原药为主。在利尔化工生产的30多种农药原药中，草铵膦以1.54万吨/年的产能位居世界第一，成为了利尔化工的“财富密码”。

如今，利尔化工在四川绵阳、江苏南通、四川广安、湖南岳阳、河南鹤壁、湖北荆州拥有6个生产基地。产能不断提升，一体化程度不断加深。旗下拥有“原料-中间体-农药原药-农药制剂”全产业链20多家子公司，产品不仅销往国内，还远销美国、巴西、巴西等30多个国家和地区。阿根廷和澳大利亚。

利尔化工生产基地分布图

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草铵膦的春天

1）需求逐渐扩大

李尔化学的有机磷除草剂产品草铵膦是李尔化学的主要盈利产品，也是全球三大非选择性除草剂之一。要判断草铵膦的春天是否真的到来，就要判断其全球需求能否长期增长？增长的逻辑是什么？

首先，草铵膦具有优良的产品特性。随着全球人口对粮食需求的增加，植物病虫草杂草增多，极端气候环境，新冠疫情常态化等因素，世界呼唤更安全、更高效、危害更小的除草剂。如今，在全球范围内，草铵膦“前身”百草枯随着政策的变化而被禁限用，草甘膦耐药问题不断，因此草铵膦市场始终保持增长态势。

其次，草铵膦的应用领域有所扩大。草铵膦的主要应用领域是抗草铵膦的转基因作物。过去十年，全球转基因作物种植面积从1.5亿公顷增加到1.8亿公顷，带动了草铵膦的需求。 如今膦甲酸钠，各国农化企业不断开展研究，不断丰富抗草铵膦作物品种。草铵膦仍有新的渗透空间。

根据世界农化网的数据，2020年全球农作物农药销量将扩大至12.9%，不包括通货膨胀和汇率的影响。除草剂仍主导着全球农药市场，占全球农作物农药市场的 44.2%。过去6年，草铵膦需求年复合增长率达到34%，全球草铵膦销售额从2006年的1.8亿美元增长到2020年的10.5亿美元，需求预计2025年草铵膦产量将扩大到10万吨左右。

2）草铵膦价格波动

一种商品的价格往往取决于其供求关系，而草铵膦的价格由于其供需格局的变化而不断上涨。早在2015年至2017年初，全球草铵膦产能持续增加，草铵膦价格下跌过半。随后，由于国内百草枯水禁用的利好，草铵膦价格回升，回升至20.50000吨/元。 2019年里尔广安基地7000吨草铵膦产能释放，草铵膦价格再度下跌。

2020年以来，由于新冠疫情的持续影响，国内最重要的草铵膦中间体供应商洪湖益泰停产，导致草铵膦价格持续上涨。

国内草铵膦价格走势

但草铵膦价格波动较大，经常在8万元/吨至24元/吨之间徘徊，对供需变化较为敏感。下来，仅盈利3.11亿，同比下降46%！虽然近两年草铵膦价格一直处于上行周期，但如果利尔化工在这一轮布局中的增产无法匹配市场需求，很可能会遇到与去年同期一样的利润暴跌困境。 2019.

此外，草铵膦是目前世界上第二大耐受除草剂的转基因作物。虽然老大哥草甘膦已经走下坡路，但在技术变革和突破的过程中，可能会有更多更安全、更高效的除草剂，这提醒利尔化学要注重研发投入，紧跟全球产品创新步伐，以免被市场甩在后面。

3）李尔化学的机会来了

无论草铵膦价格如何变化，利尔化工现在确实是草铵膦行业的龙头，而且确实从涨价中受益。截至目前，利尔化工目前占据全球草铵膦产能的28%，草铵膦年产能高达1.54万吨，居全球首位。在增产的同时，利尔化工抢占国外出口市场，与科迪华、巴斯夫、纽发姆等国际顶级农化企业建立了长期稳定的战略合作关系，以吸收其释放的产能。

2020年全球草铵膦产能分布

资料来源：公司公告、百川盈富、东北证券

机会总是留给有准备的人。面对未来市场潜力和价格上涨周期带来的机遇，利尔化工可以说“我准备好了”。

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停产阴霾不会损害业绩弹性

1）高速增长之谜：量价齐升

2020年，利尔化工总收入49.7亿，归属母公司净利润据报7.5亿，同比增长9< @6.7%！ 2021年中报显示，其营业收入同比增长35%，年中核心利润达到<@6.2亿，占公司核心利润的82%。 2020年全年毛利率保持稳定，核心利润率由13.1%提升至19.6%。利尔化工在公告中直接表示，全资子公司广安利尔的主打产品草铵膦生产销售情况较好。

来源：《财经指南针》上市公司财报智能分析系统

从地区来看，海外收入不容小觑。 2021年收入占比将从40%提升至44.6%。出口国外也是利尔化工收入的重要方向。

来源：《财经指南针》上市公司财报智能分析系统

实际上，利尔化工营收的快速增长，不仅得益于自身的产能建设，还得益于草铵膦价格的上涨。公司近两年的优异表现是产品价格上涨和产能进一步扩大的结果。

来源：利尔化工2021年半年报

据海关总署统计，2021年前四个月我国农药出口总量为63.63万吨，除草剂占比最大，利尔化工为全球最大的草铵膦-铵生产和出口企业。公司绵阳基地产能提升至8400吨。近两年建成的广安基地计划年产1万吨。目前，已投产7000吨。 .

根据百川盈富数据，2020年草铵膦均价为13.84万元/吨，同比上涨12.26%。 2021年草铵膦价格继续上涨。最近三季度均价达到25.48万元/吨，同比上涨70.39%，四季度产品价格继续上涨。作为国内最大的草铵膦生产企业，利尔化工具有规模优势和成本优势，在本轮涨价中业绩快速攀升。

2）已停产，无害

2021年第三季度膦甲酸钠，利尔化工遭遇了一场小风波。根据绵阳市应急管理局发布的《现场处置措施决定书》，因安全管理问题，公司绵阳生产基地7月临时停产。作为利尔化工的主要生产基地，绵阳生产基地直接影响着生产能力和业绩。三季度归属于母公司净利润1亿元，同比下降33.87%。

来源：利尔化工公司公告

不过，此次停产并未损害利尔化工的基础和业绩弹性。绵阳基地已于9月恢复生产。尽管三季度业绩受挫，但利尔化工2021年前三季度的累计业绩也已经交出。满意的答卷。 2021年1-9月，营业收入同比增长4<@6.77%，扣除后归属于母公司净利润同比增长49.28% - 年。

3）稳健经营带来股东回报

“求曲娜这么清楚，才有活水的源头。”从营业收入到最终回报股东，还需要稳定的成本控制管理和较小的偿债压力作为支撑。

利尔化工自身核心业绩增长潜力大，加上控制费稳定，因此毛利率和净利润率都比较高，带来了丰厚的利润空间，即“活水”。 2021年，利尔化工在收入增长成本上升的背景下，费用率有所下降，销售费用率由2.6%降至1.4%，管理费用率由4. 7% 降至 3.1%。

来源：《财经指南针》上市公司财报智能分析系统

另一方面，利尔化工的财务负债率相对稳定，维持在22%左右，负债压力较小。公司收入已转为利润，利润已成功转为现金。持有的现金充裕，2021年将利润转换成的现金投入广安基地建设。最终，2021年利尔化工ROE达到11.08%，这是一个与2020年相比同比增长，为股东带来更高的回报。

来源：《财经指南针》上市公司财报智能分析系统

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技术突破驱动登顶之路

全球草铵膦产业具有一个典型特征，即产能高度集中。仅CR4（前四名企业的市场份额总和）就高达83%，其中中国产能占比超过60%。未来，我国草铵膦产能将进一步扩大。利尔化工作为行业集中度较高的龙头企业之一，享有龙头企业产能集中的优势，品牌和技术护城河逐步构筑。

公司凭借雄厚的技术实力，成为继美国陶氏公司之后全球第二家成功掌握吡啶复合催化氯化体系集成技术的公司，掌握了甲基二氯化磷中间体制备关键工艺，还解决了物料低温深冷和产品分离难题，成为国内少数掌握草铵膦合成工艺的企业之一。同时，还拥有吡啶类化合物的氯化、氨化、氟化等关键技术。截至2021年，公司已申请发明专利149件，授权83件。

草铵膦

来源：利尔化工官网

在巩固技术优势的同时，利尔化工实施产品多元化战略，覆盖农药全产业链，并不断开发和深化草铵膦产品系列。除原生产草铵膦外，2020年获得草铵膦生产许可证并试生产成功，有L型和D型两种对映体。 L-草铵膦作为真正发挥除草活性的有效体，是草铵膦产业未来的发展方向。利尔化工投资约10亿元，蓄势待发。

利尔化工新技术优势显着，发挥多产品协同效应，加上原料易得、价格低廉、制备工艺完善、规模扩大等优势，在国内同业领先。各方面，在国内处于领先地位。越来越稳定。

结论

来源：《市值罗盘》股票智能投研评级系统

目前，利尔化工的PE（市盈率）为21倍。受益于草铵膦技术和产业发展，未来业绩或仍有预期空间，估值处于合理区间。当然，笔者并不是盲目地看多利尔化学的未来。在全球除草剂市场发展过程中，我们还应警惕草铵膦的价格风险和新技术路线变化的风险。毕竟，价值投资是理性的艺术，而不是投机者的游戏。

以上内容仅供参考，不作为投资建议。