走进新时代－能源消费新格局带来的投资机会(组图)

进入新时代——能源消费新格局带来的投资机遇 东方证券研究院王静一、实施能源替代是我国经济可持续增长的前提。发展可替代能源是我国经济可持续发展的关键 前提是在我国现有能源供应的制约下，我国面临能源供需结构性矛盾、能源自给安全压力和巨大的环境保护压力。我国能源供应矛盾突出表现在两个方面。一是石油和天然气的可采年限远低于世界平均水平醇醚燃料与天然气和煤基合成油技术与应用，二是人均能源占有率较低。我国石油的可采储量只有15年，相对丰富的煤炭资源只能维持81年。人均石油、煤炭、天然气和水电资源分别占世界的6.8%、63%、6.0%和75%。据BP世界能源统计2006年数据，2005年中国对世界能源消费增量的贡献率超过50%。按照我国目前能源消费增长速度，中国传统能源储备不足的问题将更加突出，而能源供应将成为中长期经济发展的主要瓶颈。资料来源：BP能源统计、东方证券研究院 我国能源供给结构性矛盾突出。一次能源的生产和消费严重依赖煤炭。 2005年，煤炭占一次能源生产和消费的76%，占68.@ >7%。此外，原油在一次能源生产和消费中的比重严重不匹配，生产占比12.6%，消费占比21.2%，对外依存度高。达到 41%。 %。

第三，清洁高效的天然气和水电仅占一次能源消耗的1%0.1%。我国一次能源生产结构图4.我国一次能源消费结构40 61 20 71 15 30 50 81 1020 30 40 50 60 70 80 90 石油、天然气和煤炭世界储量中国储量6.8 % 75.0% 6.0% 63.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 石油 煤炭 天然气 水电 0% 20% 40% 60% 80 % 100% 煤炭、石油、天然气、水电 0% 20% 40% 60% 80% 100% 煤炭、石油、天然气、水电 资料来源：东方证券研究所 2005 年，世界石油、天然气，煤炭名义价格均创历史新高。增长正在为高昂的能源价格付出代价。 2005年我国原油表观消费量3.23亿吨，进口原油1.27亿吨，进口成品油3143万吨。石油严重依赖进口，进口运输路线严重依赖马六甲海峡。潜在的安全风险已成为我国外交战略的一大制约因素。在国际国内环境成本越来越明晰的趋势下，如果不改变目前以煤炭为主、排放大量温室气体的一次能源消费方式，我国将付出更多的环保代价。未来的保护成本。

我国作为发展中国家，目前在《京都议定书》框架下的权利多于义务，但作为全球第二大二氧化碳和二氧化硫排放国，未来可能需要承担更多义务。发展替代能源，实现传统能源之间、传统能源与新能源之间的替代，是解决我国能源供需瓶颈、供需结构性矛盾、减轻环境压力的有效途径。高效能源消费的新时代。能源消费新格局的形成，离不开各国的政策推动。欧洲、日本、美国、西班牙、印度等国家可替代能源的快速发展，与上述政府的鼓励政策和相关促进法规密切相关。 二、我国未来能源消费将形成多元化、清洁化、高效化的新格局。 2006年，国务院印发了《国家中长期科技发展规划纲要》。在能源重点领域，优先主题包括：工业节能、煤炭高效清洁利用、可再生能源低成本规模化开发利用。规划纲要还明确提出，到2020年，可再生能源在我国能源结构中的比重达到16%。 “十一五”规划还提出，坚持节约优先、多元化发展，优化生产和消费结构，构建稳定、经济、清洁、安全的能源供应体系。 2006年，《可再生能源法》在我国正式实施，这是世界上第五部与可再生能源相关的官方法律。此外，国务院及有关部委已发布和即将发布的配套实施细则共12条。

本实施细则从产业发展引导、电价、总量目标、财税补贴、专项资金、并网发电等多方面支持和细化可再生能源发展。根据《国家中长期科技发展规划纲要》，水电总装机容量达到3亿千瓦，风电装机容量达到3000万千瓦，生物质发电达到30个万千瓦，年利用沼气总量达到443亿立方米，太阳能发电达到443亿立方米。装机容量180万千瓦，太阳能热水器总集热面积3亿平方米，燃料乙醇年生产能力1000万吨，生物柴油年生产能力200万吨。在我国未来的能源消费格局中，有两个决定因素决定了不同形式能源的应用和发展前景。一是能源使用过程中的内外部成本，二是后续储备以及是否可再生。风电是目前最具成本优势的可再生能源。在风力资源较好的地区，风力发电的成本已经与燃油发电或燃气发电具有成本竞争力。我国可利用的陆上风能资源达到2.5万亿千瓦，居世界第一。目前，我国风力发电装机容量仅占我国可用风资源的0.1%。风电中长期发展规划数据来源：东方证券研究院 2005年全球风电新增装机容量11769兆瓦，比上年增加3562兆瓦，增长43% 新风电总投资达120亿欧元或140亿美元。

2005 年，世界风电装机容量排名前 6 位的国家是德国（18,428 兆瓦）、西班牙（10,027 兆瓦）、美国（9,149 兆瓦）、印度（4,430 兆瓦）、丹麦（3,122 兆瓦）和意大利（1,717 兆瓦）。丹麦 22% 的电力供应来自风力发电。 2005年底，风电装机容量超过百万千瓦的国家有11个，欧洲国家7个，亚洲国家3个（印度、中国、日本）和美国。我国风电发展速度在2005年位居世界第一，达到65%，从2004年底的76.4万千瓦增加到126万千瓦。根据中长期发展规划纲要，未来十五年我国风力发电复合增长率将达到26.5%。按照我国目前风力发电的实际速度，2010年风电装机容量可能超过500万千瓦的计划，到2020年很可能超过核电，成为第三大发电形式在我的国家。 2006年至2015年，保守预计风电设备市场容量将达到1000亿元以上。目前，我国风电设备国产化率仅为25%。制造能力，目前风电场招标设备国产化率要求达到70%，为本土风机制造商预留了巨大的市场空间。由于风机体量巨大，风机销售半径更加明显，国内厂商在运输和后续维护方面具有成本优势。

2005年全球十大风机制造商中，有3家是西班牙和印度的完整风机制造商。中国风电产业的快速发展，将使一批企业通过自主创新或与市场进行技术交流，成为具有竞争力的风电设备制造商。它们的崛起将进一步推动中国风电产业的发展。预计我国市场将能容纳3-5家大型风机厂家。与风电设备相关的上市公司包括G天威和*ST仪器。光伏太阳能 太阳能是最丰富的可再生能源形式，是所有化石能源和各种可再生能源的来源。我国一年接收的太阳辐射热量相当于1.73万亿吨标准煤。目前，由于太阳能发电成本远高于化石能源，仅在欧美、日本等国家推广应用。但太阳能电池组件价格自1980年以来下降了80%以上，成本呈现快速下降趋势。 5001 2500 3 2500 3000 3500 CAGR=26.5%RMB/KWH 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 < @2.5 燃料油、天然气、煤炭、水电、太阳能电池价格走势（美元/W） 资料来源：东方证券研究院 2005年全球太阳能电池新装机容量为1727MW，新增太阳能电池装机容量较2004年增加44.5%，德国增加832MW，日本增加292MW，美国增加102.2MW。

太阳能电池装机容量的快速增长，导致当前多晶硅太阳能电池主流生产技术上游的多晶硅原材料供应日益紧张。零售价从2003年的30美元/公斤涨到现在的300美元/公斤。多晶硅价格上涨对多晶硅太阳能电池行业的影响应该从正面和负面两个方面来看待。有两个负面影响。首先，多晶硅的成本给下游厂商带来了巨大的成本压力，同时厂商也面临着产能利用率不足的风险。其次，更具成本竞争力的替代技术的可能性将增加，现有多晶硅技术被替代的风险增加。但积极作用也存在，特别是对优势厂商，部分厂商与多晶硅原料供应商有长期合作关系或有一定程度的垂直整合，以及在行业内不具备竞争优势的厂商的电池产能和组件产能变成无效产能，避免了电池组件价格的恶性竞争，多晶硅成本上涨可以在相当程度上转嫁，更快实现行业优胜劣汰。另一方面，在高价多晶硅的压力下，优势企业也会有很强的削减成本的动力，比如应用更先进的硅片切割技术，提高太阳能电池的转换效率，以获得成本优势。和竞争力。可以预见，未来多晶硅价格下跌后，多晶硅太阳能技术相对于其他技术的成本竞争力将进一步增强。多晶硅太阳能产业极有可能在2008-09年重新进入黄金发展期。

在我国中长期发展规划中，2006-2020年太阳能发电产业复合增长率为23.1%。光伏太阳能的优点是：资源无限、污染少、时空限制少、安全可靠、补峰节能、建筑节能应用前景广阔，是一种具有最大介质的替代能源和长期潜力。目前，主流光伏太阳能电池技术的发电成本与传统能源相比仍然较高。 2008年之前，多晶硅供应不足可能导致产能利用率不足的问题。不排除薄膜电池取得突破性进展，替代现有多晶硅技术的可能性。但目前，薄膜太阳能电池仍存在稳定性不足、转化率低、薄膜使用寿命短等制约，其商业化应用仍有待开发。国内光伏太阳能电池行业相关上市公司包括G天威、G航天、G风帆等。煤制油/煤制油在我国能源消费新格局中，新的重要元素将是传统能源替代和生物质油产品替代传统车用油产品。 100200 300 700 800 900 1995 1996 1997 1998 1999 2 2 DEU JPN USA ROW 1015 20 25 1980 1985 1990 1995 2 由于我国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋，煤制油煤制油将在未来被取代。以它为代表的煤化工行业将取得突破性进展。

煤制油有两种形式：直接液化和间接液化。直接液化可直接生成汽油和柴油。由于反应条件苛刻，国际上尚无成功商业化的先例。间接液化是先将煤气化，然后通过催化合成等反应途径生成汽油和柴油。国际煤改油成功案例是南非的萨索尔公司，该公司对南非GDP的贡献率高达4%，该公司2005年的净利润达到15.4亿美元。中国和南非在能源禀赋方面有一定的相似之处，即富煤、低油，煤制油具有比较成本优势。目前，我国神华集团、兖煤集团、伊泰集团、潞安集团都在进行煤制油的前期工作。股改期间，兖煤集团承诺在适当的时候允许上市公司参与煤制油项目投资。表1.煤基液体燃料发展主要路径 煤基液体燃料发展对解决我国石油自给问题具有重要战略意义，“十一五”甲醇作为汽车燃料的新途径。除煤基液体燃料外，生物汽油和生物柴油也将成为机油的重要替代品。截至目前，“十一五”乙醇汽油专项规划目标已如期实现。国内4家燃料乙醇工厂总产能达到102万吨/年，其中黑龙江华润酒精有限公司和吉林燃料乙醇有限公司10万吨/年，公司30万吨/年，河南天冠燃料乙醇有限公司30万吨/年，安徽丰源化工有限公司32万吨/年，上述企业累计生产生物燃料乙醇120万吨以上。吉林、辽宁、河南、安徽5省及河北、山东、江苏、湖北4省27个市推广使用。

“十一五”规划重申了沼气和柴油作为汽车石油燃料的重要性。近期发布的可再生能源专项资金也明确醇醚燃料与天然气和煤基合成油技术与应用，以陈年粮为主的生物汽油和生物柴油将成为国家专项资金的重要补贴对象。生物质油产品清洁、环保和可再生。从中长期看，它们在替代车用燃料方面可能比煤基醇醚燃料更具优势，未来将成为交通能源的重要组成部分。然而，我国发展生物质能替代车用油品的瓶颈在于耕地有限，原材料来源有限。目前，相关上市公司有G丰源、G北大荒、G干华、华润生化、华冠科技。目前，国内相关上市公司盈利能力和综合利用水平较低，盈利能力的实现需要国家补贴。 8.2@>能源消费格局重大转折带来投资机会。建议关注优势企业。 “十一五”时期将是我国能源格局的重大转折期。我国能源消费新格局将呈现多元化格局。传统能源之间存在替代，可再生能源蓬勃发展，节能、高附加值利用已成为趋势。我国能源结构将从以煤炭为主的对传统化石能源的依赖转向更加多元化、可持续、可再生、高效的清洁能源消费新格局。预计到2010年，可再生能源在我国一次能源消费中的比重将超过5%，到2020年，将达到我国能源消费总量的16%。 2035-2040年，我国可再生能源总量将占我国一次能源总量的25%以上。

煤制油 煤直接液化 合成油 煤间接液化 合成油 煤基醇醚燃料 主要反应优缺点 反应条件苛刻 液态汽油和柴油 反应条件苛刻，投资大，成本高。和环保要求CO气化、H2催化合成液态汽柴油反应条件比较温和，油品质量优于直接液化，投资巨大，副产物多，燃料市场难以匹配CO气化、H2甲醇、二甲醚混合汽油、柴油混合，技术成熟，投资小，但汽车发动机和加油站使用时需稍作改造。反应条件 液态汽柴油反应条件苛刻 液态汽柴油反应条件苛刻，投资巨大，成本高，有时产品达不到油品标准和环保要求 CO、H2气化 液态催化合成汽柴油CO气化、H2催化合成液态汽柴油反应条件相对温和，油质优于直接液化，投资巨大，副产物多，市场前景广阔燃料市场难以匹敌。 H2甲醇和二甲醚混合在汽柴油中使用成熟，投资小，但对汽车发动机和加油站的使用要稍作改造。大量的消费带来了大宗商品和一次能源价格的大牛市，为“买中国买”这样的成功投资策略做出了最好的诠释。那么，“十一五”期间，在现有能源资源边界的约束下，能源替代这一有助于解决经济可持续发展瓶颈问题的产业，将为我们带来重大的投资机遇和较为丰厚的投资回报。 .

我们相信，在中国能源消费新格局形成的过程中，一定会有一些具有投资价值的企业。我们认为，要分享中国能源消费新格局的投资机会，就要关注优势企业。新能源行业是一个技术壁垒高、技术风险大的行业。优势企业对行业技术进步方向敏感、前瞻性，具有较强的技术研发能力，有实力和意愿及时引领或跟随技术进步。公司的技术储备赋予优势公司较强的抗风险能力。我们认为，目前国内上市公司中，在能源替代方面已经具备一定技术储备并有望保持相对优势的能源公司包括：G兖煤不仅受益于国家煤炭产业资源整合，还将支持制定大型煤炭企业产业政策，为能源消费新格局提前做好准备并进行布局。公司业绩将受益于公司规模的外延扩张，同时生产恢复增长。公司在海外收购的项目和公司收购的集团项目将从2006年开始逐步投产，单位煤炭产销成本较2005年有所下降。公司230万吨甲醇项目一期60万吨，将于2007年底投产。公司煤制油项目基地陕西榆林榆树湾煤矿2006年开始逐步投产。预计公司2006年业绩为< @0.57 元，2007 年将增加到0.69。我们认为公司在煤化工和煤制油方面的技术储备为公司未来业绩增长奠定了很好的基础。

为什么煤炭公司的估值远高于其股价？问题是能否实现资源的高附加值利用。我们给G天威是国内新能源行业的龙头企业。我们认为，公司拥有A股上市公司中少有的管理能力。不仅在传统业务变压器行业不断取得技术和市场突破，公司在新能源领域的投资构成了公司业绩增长的翅膀。控股子公司天威英利三期的投资方向改变了依赖产能和规模扩大的脆弱增长模式，对于提升公司在光伏行业的竞争力具有重要意义。英利正准备海外上市，包括SOX404内控合规。公司所持新光硅业35.66%股权，预计随着时间推移顺利投产。按照目前多晶硅价格，预计投产后一两年内可收回投资收益。公司在风电领域的投资与合作进展迅速。目前已与英国Garrad Hassan Partners Ltd签订了《1.5MW风机设计咨询协议》和《保密协议》，为公司获得风电等核心知识产权奠定了良好基础涡轮机制造、风电场设计和维护等。目前，公司原有的主营业务——变压器业务，在铜价下跌中面临转机。我们认为该公司在其各个重点投资行业具有相当的竞争力。我们相信投资在22元以下的中长期投资者会取得不错的成绩。收入。

在上市公司中，涉足替代能源开发的公司不计其数，如*ST Instrument。我们认为，这是一家资源型新能源公司，未来将在管理再造过程中形成较为完整的风电产业链。目前，公司的大股东宁夏发电集团已建成并规划了一座150万千瓦规模的风电场。目前，公司正与集团合作在红寺堡开发建设10万千瓦风电场。一期预计2006年底投产。公司已进入股改进程，但部分股份冻结尚未彻底解决，股改处于停滞状态。集团公司目前正与世界第八大风力涡轮机制造商Nordex进行合资风电设备厂的前期建设。预计2006年可实现2MW左右的试产。目前投资的风险点是公司财务不够稳定，目前第一大股东持股比例极低。在持股比例提高之前，公司业绩的增长和释放可能需要时间。我们坚定看好能源替代带来的投资机会。在A股市场，有多家公司将或有潜力从能源消费新格局中受益。时代——能源消费新格局带来的投资机遇 2005年，世界石油、天然气、煤炭名义价格均创历史新高，我国经济增长正在为高价能源付出代价。 2005年中国原油表观消费量23亿吨，进口原油1.27亿吨，进口成品油3143万吨。