Nirmal Bang表示，到25财年，Navin Fluorine International可以成为约1亿美元的CRAMS业务

CRAMS业务约占Navin Fluorine International（NFIL）20财年收入的20％，是该公司增长最快的领域。在过去的一年中，该股票的回报率高达150％，其中很大一部分是归因于CRAMS细分市场的知名度。

尽管对CRAMS的共识性收入估算大致相同（在20-23E财年，收入的复合年增长率约为30-35％），但关键变量是估值倍数。我们正在处理估值点，在该点我们已与全球CRO / CDMO进行了详细比较，以证明估值的合理性。我们提出了一些有趣的观察结果（如下所述），这使我们有信心CRAMS是一个多年的故事，特别是对于NFIL，我们相信溢价倍数是合理的，因为它的发展成为了约1亿美元的CRAMS业务。 25财年（我们的估计）及此后的持续增长。NFIL是我们在特种化学品覆盖领域中的首选，目标价格（TP）为3,400卢比，比CMP高出27％。

亚洲CRO / CDMO的稳健财务往绩：尽管印度的CRAMS中有精选的成熟参与者，但其他亚洲国家（如中国，韩国等）的公司却实现了强劲的增长。我们的主要亚洲CRO / CDMO数据集显示，在FY17-20财年，它们的收入和EBITDA分别以CAGR的基础分别增长了约32％和约42％。20-23财年的预期收入和EBITDA复合年增长率也分别达到〜34％和〜36％。截至20财年，此数据集的EBITDA利润率为30％，而美国公司约为19％。龙沙公司20财年的CDMO EBITDA利润率约为28％。

预计在20-23财年，美国公司的销售和EBITDA的复合年增长率分别为6％和9％。尽管与亚洲公司相比，其规模增长因素较低，但我们认为，考虑到成本和时间效率，全球创新者乃至中小型制药公司正越来越多地转向亚洲CRAMS公司。

与CRAMS播放器合作可帮助公司减少时间和成本：投资者最普遍的退缩之一是关于NFIL的EBITDA利润率的可持续性。我们认为目前的利润率是可持续的。根据行业消息来源，公司通过与CRO合作，在每个试用阶段节省了大约1/3的时间。研发成本上升，专利到期带来的利润压力以及对更高灵活性的需求等因素降低了大型制药公司产生大量与研发相关的固定成本的能力。

外包增加了可变的R＆D成本部分，从而带来了更大的灵活性，可以根据市场情况灵活调整战略和发展重点。在过去十年中，制药公司的研发IRR显着下降，因此，公司将继续依靠CRAMS参与者来优化回报和时间。

到25财年，NFIL可以成为约1亿美元的CRAMS业务：尽管与亚洲同行相比，NFIL的CRAMS规模很小（到20财年约为2800万美元），但我们相信该公司将紧跟其后，到25财年（入世14年）可能达到1亿美元。中国领先的首席风险官（CRO）杭州泰格迈（Hangzhou Tigermed）用了11年的时间实现了1亿美元的销售额。

同样，Asymchem在16年后实现了1亿美元的收入。我们相信1亿美元的收入是一个重要的里程碑，因为它证明了公司有能力以合理的价格大规模提供专业服务。在筹集了1亿美元之后，杭州泰格医药有限公司的收入在接下来的5年中增长了约4倍。三星生物（Samsung Biologics），无锡生物（Wuxi Biologics）等其他公司在获得1亿美元的收入后，取得了甚至更好的业绩。NFIL在氟化方面的核心竞争力将为公司在未来实现强劲增长提供各种新机会。

估值与展望：NFIL是我们在特种化学品覆盖领域中的首选，与CMP相比，其潜在上涨空间约为27％。我们的目标价基于FY23E的EPS和37倍的PE。NFIL将继续以CRAMS前景为首的溢价估值交易。亚洲CRAMS公司在FY23E的市盈率约为74倍，EV / EBITDA为约59倍，而在美国的公司在FY23E的市盈率约为20倍，EV / EBITDA为约14倍。氟的显着性正在上升，我们喜欢NFIL专注于复杂氟化过程的策略。尽管我们认为CRAMS是一个多年的机会，但NFIL的特种化学品业务也有望在未来3-5年内推动增长。

CRAMS全球比较-亚洲公司的强劲增长

尽管印度的CRAMS中有精选的成熟参与者，但其他亚洲国家（如中国，韩国等）的公司过去也实现了强劲的增长。我们对一些关键的亚洲CRO / CDMO的数据显示，在17-20财年，它们的收入和EBITDA分别以CAGR的速度分别增长了约32％和约42％。20-23财年的预期收入和EBITDA复合年增长率也分别达到〜34％和〜36％。截至20财年，此数据集的EBITDA利润率为30％，而美国公司约为19％。龙沙公司20财年的CDMO EBITDA利润率约为28％。预计在20-23财年，美国公司的销售和EBITDA的复合年增长率分别为6％和9％。尽管与亚洲企业相比，较低的增长率是其规模的因素，但由于成本和时间优势，全球创新者甚至中小型制药公司正越来越多地转向亚洲CRAMS企业