上下游相互制约 PTA进退两难

从7月初至今PTA2101主力合约在3700点至3850点区间围绕均线系统振荡，市场虽然有反弹，但是幅度有限。主要是终端市场恢复缓慢，制约了价格的反弹，而上游成本端利润的挤压，也限制了下跌空间。致使价格走出了一个月的横盘振荡趋势。

终端市场恢复缓慢，制约了价格的反弹的空间。上半年纺织品与服装出口继续呈现两极分化的态势。截止7月份，纺织纱线、织物及其制品出口金额高达11325778万元，同比上涨54.5%；服装及衣着附件达到10859171万元，同比下滑2.8%。

纺织市场主要是受防疫物资的拉动，整体呈现上涨趋势，而服装市场则是遇见寒流，内外市场成交乏力。由于国内疫情虽得到良好的控制，但是内需市场恢复缓慢，市场成交整体偏差，造成部分企业停车或降负。而国外市场由于部分地区疫情反复，导致出口受阻，外销转内销抢占市场份额，市场整体恢复节奏相对滞后，聚酯行业多处于“旺季不旺、淡季很淡”的局面。截止7月份，服装类商品零售类值当期值达到617.2亿元，环比下滑15.66%，同比下滑4.2%。

正值秋冬面料的采购旺季，海内外订单均有不同程度的回暖，织造开工负荷略有抬升，但并非出现了实质性的扭转。主要是当前聚酯下游利润较低，另外织造的下游客户分批付款较多，使得企业资金压力不断加剧，部分工厂受上半年资金断裂拖累，接订单情绪相对谨慎，造成库存的持续性推升。

目前江浙地区喷水、喷气的坯布库存仍停留在45天左右。部分厂家库存达到2个月以上已是常态，随着时间的推移，库存仍有继续走高的风险。所以下游对PTA市场反弹动力略显不足，制约了价格的反弹空间。

PX利润的挤压同样限制了价格的下调空间。截至8月25日，亚洲PX普氏收盘价至553.67美元/吨CFR中国和535.67美元/吨FOB韩国，按照昨日的普氏收价以及500元/吨加工费来计算，PTA的成本价至3417元/吨，离当下01主力合约的盘面价格存在300的下跌空间。根据昨日的石脑油价格415.25美元/吨CFR日本，我们不难看出，当下PX的裂解差价达到138.42美元/吨，处于历史的相对低位，已偏离了正常350美元均值范围，甚至到了极低的位置，再次压缩的利润空间有限，对PTA的成本支撑较强。

步入8月份，PTA社会库存量持续走低，再次对价格下跌设置了一层壁垒。截止7月末，国内PTA的库存量高达363.73万吨，而至8月20日下滑至356.31万吨，下跌幅度达到2.04个百分点。提振市场心态，制约了下滑的空间。

本周上海亚东75万吨/年的装置短停3天、石化140万吨装置降幅5成至9月初，而逸盛宁波4#220万吨装置计划9月1日开始检修两周，届时装置开工率将小幅下滑，对后期存利好支撑的预期。但是考虑到PTA注册仓单即将面临交割，若全面释放，则对现货市场有一定的冲击，再次制约了期货价格的反弹。

综合考虑，我们认为，短期PTA处于上下两难的阶段，围绕均线系统宽幅振荡为主。