需求边际好转 动力煤上有空间

动力煤期货主力合约在550560元/吨区间窄幅振荡半月有余，面临方向选择。近期南方超长梅雨季落幕，高温天气接踵而来，叠加下游赶工需求启动，多地电网用电负荷创历史新高。预计动力煤需求端将有所好转，在供应端较为稳定的情况下，动力煤期价有望走强。

煤炭日耗走高

7月整月贯穿了梅雨季节的暴雨袭击，南方降雨量处于历史高位水平，一方面气温不高抑制了发电制冷的需求，另一方面充足的水电对火电产生了极大的替代。进入8月，南方终于出梅，降雨量大幅减少，水电对火电的替代边际转弱，同时高温天气袭来，近期全国重点城市平均最高气温超过31摄氏度，部分地区气温回升至35摄氏度以上并将持续，用电负荷出现显著回升。今年的迎峰度夏姗姗来迟，但力度不减往年。

由于疫情影响，二季度工业生产经营活动才逐渐启动，但是呈现加速回升趋势。6月发电量6304亿千瓦时，同比增加6.5%，环比增幅23%，火电发电量同比增5.4%，环比增2.1%。上半年整体发电量依然偏低，16月发电量累计33645亿千瓦时，同比下降1.4%，火力发电量同比下降1.6%。因此，下半年赶工需求预计仍将发力。7月底的中央政治局会议上提出了国内大循环的着力点，宏观调控跨周期设计和调控，财政政策要更加积极有为、注重实效，要保障重大项目建设资金；货币政策要更加灵活适度、精准导向。可以看出，积极宽松的政策氛围不会改变，流动性仍将保持充裕，预计下半年第二、第三产业都将迎来较强增速，对煤炭需求形成较强支撑。

7月，由于梅雨天气影响，水电明显替代火电；8月，预计水电依然偏强，但对火电的替代将出现回落，叠加下游赶工需求，火电需求会明显回升。

供应保持平稳

主产区内蒙古和陕西的煤炭产量难以放量。内蒙古倒查20年的举措极大抑制了超产煤，表外供应明显收缩，内蒙古动力煤产量下降；陕西的“煤管票”政策显著抑制了超产和黑煤供应。上半年原煤累计产量18.05亿吨，同比增幅0.6%。在此情况下，动力煤产量短期难以放量。

从进口政策来看，短期进口政策松动的可能性很小。上半年进口量大幅增长，共进口煤及褐煤累计1.74亿吨，同比增幅12.7%，极大地挤占了下半年的进口额度。进口政策始终是调节我国煤炭供应以及价格波动的重要因素，目前动力煤价格处于较为合理的区间，进口煤延续平控政策的概率很大。

从库存来看，整体库存压力不大。近期港口库存位于历史同期偏低水平。截至7月31日当周，北方四港(秦皇岛、曹妃甸、黄骅港、京唐港)煤炭库存1299.5万吨，环比增加27万吨，增幅2.1%，同比下降230.2万吨，降幅15%，港口库存压力并不大，随着后期需求回升，港口库存预计会季节性回落。从电厂库存来看，目前全国重点电厂库存已经回升至去年同期高位水平，不过后期或面临季节性回落。

综上所述，国内动力煤市场维持紧平衡格局，预计现货价格将止跌回升，期货价格也将走强，建议以偏多思路对待。最大风险点在于进口政策放松以及需求大幅不及预期。