新基建激发发展澎湃动能「新一轮大基建2020年」

时间：2023-05-07 10:21:16来源：搜狐

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国内电网投资增速经历了 2018-2019 的低位徘徊，目前有回暖趋势。本轮电网投资回暖是需求、基建加码共振并叠加政策导向的共同结果，在此支撑之下，我们预计电网投资预计将在 2020 触底反弹，并在 2020-2022 年间均维持稳定增长。

► 用电增速超预期，电力需求筑底电网投资。国内全社会用电量增速自 2015 年触底反弹，于 2019 年提前完成“十三五”发展规划中用电量发展目标，旺盛的用电需求催生结构优化与电力资源调配需求，这是电网投资回暖的根基。

► “新基建”政策加持，助力电网投资复苏。新基建是稳投资、扩内需、拉动经济增长的重要途径，区别于传统基础设施建设，“新基建”更强调发展质量与科技含量，特高压、数字基建等电网建设项目是新基建的重要组成部分。

► 利好政策频发，回暖信号释放。2020 年发布的电网“8 号”文件已改 2019 年“826” 号文件中“严格把控”的投资控制方针，释放出“强投资”信号，推出 12 项举措扩大投资采购规模，释放电网投资回暖信号。

► 建设提速，电网投资逆周期性凸显。电网投资被赋予兜底经济作用，在当前宏观经济承压之下被作为促进经济增长的着力点；2020 年初疫情严重冲击了国民经济，电网带头复产复工促进经济走出阴霾。

电网投资预算上调，新一轮的电网投资高峰讲为相关电力设备产业链带来新的投资机会。国网在 2020 年 3 月将投资计划由原来的 4080 亿元提升至 4500 亿元，对应同比 2019 年投资略有增长。本轮基建重启不同于以往大水漫灌，精准落脚于“新基建”相关领域，电网方面基建将以电网信息化与特高压作为两大发展主线：

► 电网信息化，电网长期发展方向。电网信息化建设与国家“数字基建”概念高度切合，同时也是电网在电改压力影响下传统盈利模式承压而进行的新的尝试与探索，代表电网的长期发展方向，其核心是对当前电网的信息化提升，包括信息感知、信息传递和信息处理的信息化设备将迎来投资机会。

► 特高压工程，稳增长促发展利器。特高压工程作为坚强智能电网时代的代表项目，当前仍具有重大意义，根本原因是由于国内能源中心与负荷中心逆向分布格局长期存在，采用特高压输电方式对电力资源优化配置的需求仍旺盛，而在当前特高压项目重启被赋予稳增长、促发展，被作为短期提振经济发力点，重要性凸显。

电网投资回暖在即，两大主线重点分明

用电需求与基建加码共振，电网投资触底反弹

用电增速超预期，电力资源优化配置需求旺盛。“十三五”期间，我国用电量增速有所加快，自 2015 年触底后开始反馈，增速于 2016 年恢复至 5%，并于 2018 年达到 8.5%显著高于“十三五”电力工业发展目标中全社会用电量增速达到 3.6%-4.8%的目标，并于 2019 年提前完成发展规划中全国用电量于 2020 年达到 70138-72603 亿千瓦时的发展目标。

2020 年，电力消费虽短期受疫情波及，但整体将会延续平稳增长态势。疫情影响下，我们预计第一产业用电量所受影响较小；我们预计第二产业用电量所受影响集中在一季度、二季度及下半年有望分别受复工产能反弹及国家稳增长政策提振、用电增速有望持续回升；我们预计第三产业受影响时间较长，一季度用电增速大幅放缓，二季度有望有所改善，三、四季度有望维持在较快的增长水平。我们预计全社会用电量仍将保持 3%-5%增速。

旺盛的电力需求催生电网建设及结构优化需求，是电网投资回暖的基础。

电网投资增速与 GDP 增速波动存在明显的负相关性，经济下行压力下边际向好。通过对历史电网投资增速与 GDP 增速拟合，并统计其每一年增速波动方向，可以看到二者呈现负相关性，尤其在经济在目前经济下行压力较大的宏观环境下，电网投资被作为经济增长乏力阶段的发力点，呈现快速增长。

电网投资增速与 M2 增速波动存在明显的正相关性，经济下行背景下，宽松的货币政策有利于电网投资的回暖。08-09 年金融危机后的“四万亿”以及 14-15 年去库存背景下宽松的货币政策，催生了电网建设的两次高峰，电网相关基建成为消纳过剩货币的重要蓄水池。

“逆周期”属性凸显，疫情加剧经济下行压力，电网投资回暖在即。2018 年起，国际上中美贸易摩擦不断，国内经济面临转型的阵痛阶段，经济承担下行压力，而 2020 年初“新冠”疫情加剧了下行压力，2020 年 GDP 增速预期进一步下调，同时经济增长乏力的背景下，国内 M2 自 18 年开始呈上升趋势，而电网建设再次被赋予兜底经济的使命，投资回暖在即。

政策引导依旧是核心驱动力，“严格把控”到“强投资”，释放投资回暖信号。2019 年，国家电网在战略转型的背景下，发布了“826 号”文件，提出“三严禁、二不得、二不再” 的控制投资方针，被认为是面临内外压力的背景下国网主动的开源节流。2020 年，国家电网“换帅”后印发的“8 号”，推出的 12 项举措中释放了超千亿的投资、采购规模，释放出与此前不同的“强投资”信号。

电网投资远落后规划预期，2020 年大概率重回增长。《电力发展“十三五”规划》中规划 2016-20 年电网投资 3.34 万亿元，其中国家电网占比大约 70%，而目前来看，2016-19E 分别完成 0.57、0.57、0.52、0.49 亿元，完成度分别累计落后 3%、6%、10%、15%，远落后于规划预期，按照规划，仍有逾万亿元投资等待释放，市场空间巨大。

我们认为此次电网投资的回暖是用电需求增加以及基建加码共振，结合政策引导共同作用的结果，我们预计电网投资预计将在 2020 触底反弹，并在 2020-2022 年间均维持稳定增长。

“新基建”成为建设热点，两大主线重点突出

回顾电网发展历程，电网发展共经历三个阶段：

► 主干大发展时代：电力主网建设高峰，电力设备为投资重点。2003-2009 年，电网高速建设阶段，电网复合增速高达 25.49%，主要由于：

• 电网建设基础落后，尤其在配网和主网的建设空间较大；

• 全国用电量增速维持高位，2003-2009 年用电量复合增速为 11.55%，电力供求持续紧张；

• “厂网分离”后，市场竞争加强，投资活跃度提升。

► 坚强智能电网建设时代：电网智能化拉开序幕，特高压为建设重点。2010-2018 年，电力主干网络建设基本完成，电网投资增速放缓，复合增速降至 5.70%。2009 年 5 月国家电网提出建设智能电网的发展战略，特高压开始作为国家电网发展重要方向，本轮发展主要驱动力源于：

• 主网架构基本建成，面临资源与需求逆向分布、清洁能源发展、智能化技术发展等问题；

• 2008 年全球金融危机后，“四万亿元”投资计划应运而生，期间智能电网带动电网投资迅速上量，2009 年电网投资增速增达到 34.7%，电网投资担负其提振经济的作用。

► 电力物联网时代：传统经营模式遭遇瓶颈，信息化能源物联网是转型方向。当前国内电网已具备跻身世界前列的技术水平和硬件条件，信息化成为至于制约电网运行效率提升的薄弱环节，随日益提升的新能源接入需求、业务创新需求、效率创新需求以及战略转型需求，信息化建设成为电网未来发展方向。本轮发展动因在于：

• 电改压力下，电网传统经营模式承压，利润不断下降，亟需信息化技术改善运营效率并挖掘新增长点，寻求战略转型机会；

• 5G 等数字化技术快速发展，催生新的用电需求同时也推动电网数字化进程；

• “新基建”发展战略开启新一轮基建高峰，推动电网信息化以及数字基建发展。

电网信息化及特高压作为当前电网建设的重点，发展空间巨大。以电力物联网为代表的电网信息化是未来长期发展重点；特高压作为上阶段的发展重点，由于短期用电需求增大及结构优化需求长期存在，仍将贯穿当前电网建设阶段。自 2018 年起，电网信息化与特高压投资占比呈上升趋势，我们预计将在本轮建设中作为重点，占比由当前的占电网总投资 10%提升至 15%以上。

本轮基建重启不同于以往大水漫灌，强调发展质量，投资精准落脚于“新基建”相关领域。3 月 4 日，中共中央政治局常务委员会召开会议，研究当前新冠肺炎疫情防控和稳定经济社会运行重点工作，会议强调要加快以 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网七大领域为主题的新型基础设施建设。

国家电网“新基建”领导小组会议明确电网投资方向：以数字基础设施设置建设为主要内容的电网信息化以培养战略新兴产业、以特高压为代表重点的新型能源基础设施建设以优化电力资源配置，促进能源结构调整和低碳清洁发展。4 月 2 日与 4 月 24 日，国家电网分别召开了“新基建”工作领导小组第一次和第二次会议。在第一次会议上，国家电网董事长毛伟明强调加快特高压工程项目建设，加快新能源汽车充电业务发展，加快现代信息通信技术推广应用，加强“新基建”项目配套电力建设。第二次会议再次强调： “新型数字基础设施建设是‘新基建’的重要内容，是数字经济发展的基础”建设能源互联网，当务之急就是加快新型数字基础设施建设。

结合电网历史发展方向以及国家“新基建”发展战略，我们认为未来电网投资将遵循两大主线：

► 以数字基建为核心的电力物联网建设，信息化设备成为直接受益模块。电力物联网的核心是对当前电网的信息化提升，包括信息感知、信息传递和信息处理的信息化设备将迎来投资机会。

► 特高压为代表的实体输配电投资，核心设备产业龙头有望受益。对实体输电网络的优化仍将是未来与电网信息化并存的重要战略方向，相关核心设备产业均将受益于此轮建设。

数字基建赋能电力物联网，电网信息化建设开启新篇章

电网信息化建设是当前电网发展必然方向，也是电网传统营运方式受电改冲击后战略转型的尝试：

► 新能源接入需求：新能源的特点是随机、间歇、不可控，随着新能源接入使电网控制更为复杂，需要信息化技术支持其正常运行；

► 业务创新和服务创新需求：如分布式发电以及电动汽车接入等新业务，对于需求响应及延时有较高要求，需要以信息化技术支持的电力物联网作为载体；

► 战略转型需求：电网经历十年快速发展，主干网络基本建成，原投资建设方式达到瓶颈，投资增长乏力，电网面临战略转型；

► 效率提升需求：电网“物理网络”搭建基本完成，电网进一步效率提升需要依托于数据采集和数据分析等数字化信息化技术，而 loT、大数据、AI 和云计算等信息化技术是支持其效率提升的关键；

► 经营模式转型需求：电改及降电价政策发布后，电网传统经营模式面临挑战，内部以信息化提升效率降低经营成本，外部需开拓业务边界，寻求新增长点。

电力物联网开启信息化发展新周期

通信信息平台建设开始于 2009 年的智能电网建设阶段，主要可分为四个发展阶段：

► 第一阶段（2009-2010 年）：随电网第一次建设高峰，以通信硬件为主，主要包括基础电力通信网络与通信平台搭建，用以提升电网运行效率与自动化水平，投资占比高于发输变配用环节；

► 第二阶段（2011-2015 年）：平均年投资额上升至 100 亿元以上，但投资增速不及电网总投资增速，占比下降至 14.9%。期间完成骨干及中压通信网络搭建，电力光纤到户与 SG-ERP 系统建设等百亿元级别以上重大项目，实现 35kV 及以上变电站 100% 光纤化以及电力光纤、低压 PLC 及无线网络多种通信渠道用户覆盖；

► 第三阶段（2016-2018 年）：年投资额稳定于 120-130 亿元区间，未被作为该阶段投资重点，投资占比远低于用电-配电-变电环节；

► 电力物联网建设新阶段（2019-2025 年）：2019 年国网提出泛在电力物联网，即围绕电力系统各环节，应用现代信息技术，实现电力系统各环节万物互联、人机交互，建立在电力网络中的关键数据和信息进行采集和连接基础上，信息化是电力物联网投资的重点，电力物联网共规划 57 项建设任务，涵盖如营销 2.0 系统、数据中台、企业中台等重大工程建设，我们预计投资规模有望大幅上升，投资占比有望提升至 10%-15%区间。

电力物联网全面建设，信息化建设驶入快车道。2019 年 12 月国网印发《泛在电力物联网 2020 年重点建设任务大纲》明确了 2020 年将开启电力物联网的全面建设，2021 年初步完成平台层与网络层搭建，并在 2025 年全面建成电力物联网，电网信息化建设全面提速。

电力物联网建设范围广泛，贯穿应用层、平台层、网络层和终端层各个环节。用户侧和电力软件及平台将成为建设重点：

► 应用层：旨在构建多元能源供给体系，满足用户多样化服务，促进源网荷储协调发展，主要建设内容包括虚拟电厂、电动汽车有序充电及“车-桩-网”互动技术、综合能源优化与电力市场运营优化等。

► 平台层：基于大数据、云计算、物联网等技术，实现统一物联管理与“云边协同”以及 IT 基础资源全局统一调配。

► 网络层：核心是建立全面覆盖、实时连接的能源基础设施，实现低延时、高可靠、广覆盖的接入网络。其中 5G 网络的接入和建设是其中的核心环节。

► 终端层：旨在实现能源电力全景检测和智能互动，实现全类型传感器及终端的统一接入。

2020 年 1 月，国网新帅上任，上任后印发的首个重要文件：《国家电网有限公司关于印发 2020 年改革攻坚重点工作安排的通知》（国家电网体改[2020]8 号），其中再未提及“三型两网”和“泛在”概念，但是通信网络优化、物联管理平台以及能源互联网产业链等电力物联网建设仍然在重点任务之列，并且添加了结合智慧城市建设，构建能源大数据中心，作为电力物联网应用方向的拓展。“泛在”概念虽然不再提及，但是其对于企业转型所提倡的内涵以及信息化发展趋势并未消失，而是深入到国家电网工作的方方面面。

数字基建构筑电力物联网建设核心环节

政策频发促进需求释放，数字基建推进全面提速。“数字基建”是以科技为核心驱动力的新经济发展模式，以 5G 技术为基础，并以物联网、人工智能、万物互联、工业互联网和信息化为载体，一方面作为中国高新技术产业发展的代表，另一方面作为提振经济的重要手段而又突破了传统铁路、公路、基础设施建设模式的瓶颈。尤其在今年 1 月份以来，新冠疫情影响下，全国经济、社会发展受到严重影响，数字基建被作为恢复经济发展的重要发力点，被提升到空前高度

数字基建发力，助推电力物联网建设。自 2019 年 11 月来政治局会议、工信部等先后 6 次就推动数字新基建做了相关表态，多次提及加快 5G、工业互联网、云计算、大数据等新基建。电力物联网作为数字基建与电网建设深度融合的产物，是顺应政策导向与电网转型发展的必然结果。

数字基建主要包括 5G 网络、人工智能、工业互联网、大数据等领域，是电力物联网建设的基础核心，覆盖除感知层外的应用层、平台层及网络层建设，提升经营效率同时，催生新的业务项目。

信息化发展新篇章，市场规模有望快速发展

当前电网信息化基础较为薄弱，存在信息化发展不均衡、安全体系不健全等问题，随着电力物联网开启信息化建设新时代，我们预计投资金额将出现快速增长，年投资额有望由 100-200 亿元区间增长至 500 亿元左右，占比由最初不足 3%提升至电网总投资额的 10%-15%。关于信息化投资测算建立在以下依据及假设上：

► 2017 年：国家电网社会责任报告披露信息化投资额约 124 亿元（信息化投资 53.4 亿通信项目投资 70.46 亿）。

► 2018 年：国家电网社会责任报告未披露信息化投资额，但招标量与 17 年相差不大，信息化投资占总投资约 3%。

► 2019-2021 年：电网投资回暖，投资额每年呈 5%增速提高，信息化投资快速发展，建设加速，最终于 2021 年投资占比约 10%

► 2025 年为全面建成电力物联网的收官之年，我们保守预计在其前后电网信息化相关投资额将重新回到 15%的电网总投资占比。

► 2019-2024 年：电网投资回暖，我们预计投资额每年呈 5%增速提高。

基于此推算，信息化投资将在未来五年快速增长，2019-2025 年 GAGR 达到约 26.1%，2021 年初步建成电力物联网时市场规模达到 500 亿元，并在全面建成时突破 900 亿元。

顶层设计规划完成，电力物联网建设提速。2019 年度，国家电网公司计划分别就通信类设备集中招标 6 批次（一、二、三、四、新增一、新增二批次）。9 月份之前的招标批次均按年初招标计划正常推进，但 9 月 17 日国网新增了信息设备及服务增补招标 1 次，并将原定于 10 月下旬招标的第四批信息化设备集中也提前至 9 月 30 日招标；12 月底信息化设备及服务增补招标第二次公示完成。至此，2019 年度信息化设备及服务集中招标共计 6 批次，共计增补两次，合计招标数量 12.94 万件，信息化设备总招标金额 32.66 亿元，超额完成原定计划，其中第四季度（新增一批、第四批、新增二批）招标金额占比超过 50%，显著放量，我们认为第四季度是电力物联网和数字基建引领的电网信息化新一轮投资的起点。

► 从招标设备数量来看：2019 年信息化设备招标数量反而呈下降趋势，主要是由于 2019 年初国网电力物联网方向确认后，部分信通类项目被暂缓，重新调整以匹配泛在电力物联网的需求，国网信息化设备及服务集中招标有所滞后。

从招标设备种类来看：除去 2018 年因冀北电力公司在云终端机房网络扩建需求了大量光模块，导致全年信息化硬件招标量猛增外，调度硬件招标量稳步提升，调度类软件、信息化软件有所下滑。我们认为其原因是目前处于调度系统基本铺设完毕，而新版本调度系统换代目前仅处于试点阶段尚未开始推广；国网关于物联网及信息化建设处于网络搭建阶段，软件需求尚未爆发整体订单具有滞后性，我们预计物联网发展重点领域方向确认，信息化硬件、软件会订单会出现补涨。

► 从招标节奏来看：2019 年新增两批招标额显著提高，放量明显，预示着电力物联网建设全面启动，我们预计 2020-2021 招标频率及数量将进一步提升，以满足信息化建设步伐。2020 年 3 月 2 日，在新冠疫情冲击经济，电网带头全力支持各类生产企业复工复产的背景下，国家电网公司电子商务平台发布了国家电网有限公司信息化项目 2020 年第一次设备招标采购公告，涉及信息化硬件、调度类硬件件、调度类软件等共计 28 包信息化设备。其中信息化硬件仍是重点，而调度类软硬件比重显著提升，分别达到 14.29%与 17.86%，调度系统的升级将于电力物联网建设思路紧密结合：目前国网调度具备系统庞大、数据丰富、处理能力强的特点，调度云已对电网 35kV 及以上完成全部建模，可在未来对泛在建设提供电网数据服务支撑、信息通信服务支撑等重要作用。

► 从招标内容来看：目前招标内容已经覆盖电力物联网 57 项个建设任务中的 37 项、 27 项重点建设任务中的 19 项，涉及金额 17 亿元以上。信息化设备招标涉及国家电网旗下 32 个项目单位，而其中已有包括江苏省电力公司、宁夏电力公司等 6 个省份开启了电力物联网建设专项招标，随着其他省份陆续跟进，后续信息化设备招标增量空间广阔。

电网信息化相关产品确认交付周期一般为 1-2 年，由于招标进展推进慢于预期，我们预计 2020 年信息化设备招标将会大幅提升，而所带来的市场效应将于 2020 年下半年至 2021 年逐步显现。

市场格局集中，龙头强者恒强

电网信息化相关产品不同于传统电力制造产品，其科技附加值高，毛利润相对较高。信息化硬件（芯片、传感器、路由器、网关等）利润率较高，毛利率可达 30-50%，信息化软件设备（平台系统、营销系统、数据库等）毛利率可达 30-40%；而运维咨询服务与集成（EPC）利润率相对较低，毛利率在 10%-20%区间，项目、产品外包毛利率仅为 5-10%。信息化硬件、软件为市场主要产品，整体信息化设备市场毛利率水平较高，实力强大的项目总包可以获得丰厚利润，而技术实力较弱的外包厂商利润率稀薄，形成强弱分化、强者恒强的马太效应，龙头瓜分市场获取高额利润。

信息化设备市场高度集中，国电南瑞和国网信通（信产集团）是市场中两大寡头，国网系优势地位显著。从近年招标情况来看，市场格局相对稳定，龙头地位有逐步强化的趋势。

► 信息化硬件（含信息化硬件及调度类硬件）：市场集中度高，2019 年国电南瑞、国网信通（信产集团）合计份额约 70%。信息化硬件是信息化设备中体量相对较大、利润率相对较高的板块，其市场基本均由此两家占据绝大部分份额，剩余市场由国电南自、积成电子、东方电子、许继电气等十余家企业瓜分。

► 信息化软件（含信息化软件及调度类软件）：国电南瑞在多数设备优势明显、国网信通（信产集团）在 Linux 和企业资源管理软件板块份额较高，国电南瑞和国网信通垄断了超过 60%的市场份额。

► 信息化服务：信息化服务市场规模较小，年平均几十亿元区间，并且是信息化设备中利润相对较低板块，国电南瑞、国网信通（信产集团）仍是市场主导者，二者共同占据市场超过 80%的份额，而中国电科院和远光软件（含国网电商）在 2019 年表现突出，尤其远光软件中标数个重要电力物联网建设项目。

电网信息化市场由国网系企业主导，国电南瑞和国网信通龙头地位凸显，将充分受益于电力物联网引领信息化投资热潮。我们预计 4Q20 将成为电力物联网引领的信息化建设新阶段的起点；而通过对 4Q19 以来信息化投资（包括信息化设备及服务）中标金额（19 年第四批，19 年新增一批，19 年新增二批以及 20 年第一批）的统计可得，国电南瑞和信产集团（含国网信通）中标金额各占据约三分之一市场份额，剩下三分之一由中国电科院、智芯微电子、许继电气等瓜分，其中中国电科院在信息化服务中是仅次于国电南瑞和国网信通的重要参与者，而智芯微电子在信息化设备中标金额紧随国电南瑞和国网信通。

信息化双寡头，业务布局各有千秋

国电南瑞和国网信通业务作为电网信息化领域两大寡头，从国家电网对二者定位来看，国电南瑞侧重电力生产信息化和外部业务（调度、配电、综合能源服务、大数据等），而国网信通（信产集团）则侧重管理信息化（ERP、营销系统、供应链管理等），二者业务布局互有优势、侧重不同。

► 信息化硬件：国电南瑞集团在服务器、防火墙、网络设备、交换机、综合安全网关 UTM 等领域优势显著；国网信通（信产集团）在 PC 服务器、分光机、负载均衡器、光缆终端设备、光网络单元设备、光机交换机、入侵防御系统、网络交换机以及安全数据交换领域份额较高。

► 调度类硬件：国电南瑞稳居龙头地位，产业覆盖调度类硬件全部招标项目，且在磁盘列阵、机架式服务器、台式工作站、百兆专用防火墙等诸多领域合计市场份额超过 50%，是调度类硬件市场唯一主导者；而国网信通（信产集团）仅在网络交换机和路由器市场占据不足 20%份额。

► 信息化软件：国电南瑞在数据库管理软件、数据抽取软件以及应用服务器软件等领域有压倒性优势；而国网信通（信产集团）则在企业资源管理软件、地图信息系统基地地理数据中拥有接近 100%的市场占有率。而在 LINUX 领域，国电南瑞、中电普华、凝思科技三家企业呈三分天下局面。

► 调度类软件：国电南瑞在电网调度控制系统中占据接近 100%份额，而在电网控制云、二次系统安全防御设备等领域份额均超过 50%，是市场中绝对龙头，而国网信通（信产集团）暂无此类业务。

从电力物联网所规划制定的 57 项建设任务的中标情况来看，国电南瑞和国网信通（信产集团）均是电力物联网建设的最主要参与者。国电南瑞在配电物联网建设、新一代调度系统、新一代电力交易平台、综合能源服务平台等项目中优势突出，而信产集团在人力资源、能源管理体系全厂安全防护系统上占据主导，而在营配贯通、数据中台、实物 ID、智慧物联体系等方面，二者平分秋色。随着电力物联网的建设，电网信息化进程加速，我们认为国电南瑞和国网信通（信产集团）作为行业龙头均将充分受益。

特高压领衔“新基建”，千亿市场方兴未艾

能源格局优化、需求托底，特高压建设空间仍可期

国内发电与用电结构性失衡问题长期存在，能源中心与负荷中心不匹配格局未改变，叠加清洁能源消纳需求旺盛，特高压作为改善能源调配格局、促进清洁能源消纳的重要手段，仍有稳定的内生需求。2018 年我国西部地区（川贵滇等 8 省市）发电量占全国 34%，发电量富余 6845 亿 kWh，而华东地区用电量占全国 35%，用电缺口 3131 亿 kWh。我国存在西部电量富余与东部用电短缺的结构性失衡，远距离输电特高压建设是解决问题的必然方式。

► 能源中心在“三北”，负荷中心在东部及中部。供给端来看，“三北”地区集中了全国主要的能源中心，包括了“十二五“规划中 15 个煤电基地中的 14 个、以及 7 个千万千瓦级风电基地中的 6 个；需求端来看，全国 2/3 以上集中于东部及中部地区。

► 清洁能源消纳需求旺盛。2018 年全国可再生能源发电量 1.87 万亿 kWh，占全部发电量的 26.7%，弃风率 7%、弃光率 3%、弃水率 5%。未来来看，可再生能源占比继续提升大势所趋，随之带来的供需不匹配问题更是提升了跨省区输电压力，2019 年 1 月，国家能源局发《清洁能源消纳行动计划（2018-2020 年）》，弃风、弃光仍为重点关注、亟需解决的问题。

“新基建”发力，特高压规划超预期

我国特高压建设始于 2006 年，建设战略是以±1000kV 交流特高压线路为主形成特高压电网骨干网架，实现各大区电网的同步互联；以±800kV 特高压直流输电进行远距离、中间无落点的大功率输电工程，主要用于能源基地的清洁能源外送。截至当前，我国有 25 条在运特高压线路（10 交 15 直）、7 条在建特高压线路（4 交 3 直）以及 7 条待核准特高压线路（5 交 2 直）。

特高压线路投资大、建设周期长、专业性高，此前投资主体主要为国网、南网，因此存在着强政策导向的特性。2015 年第一轮核准高峰的背景是 2013-14 年国务院发布《大气污染防治计划》，能源局规划 12 条治霾跨区送点通道；本轮重启是在能源结构优化需求长期存在的基础上，被作为“新基建”的重要组成部分，用以提振经济。

► 2005 年成立顾问小组：全面启动特高压工程研究和设计工作。

► 2006 年首条交流、首条直流线路纷纷核准：国网核准首条“晋东南—南阳—荆门” 特高压交流线路，该线路于 2009 年正式投运；南网核准首条“云南-广东”特高压直流线路，该项目于 2010 年正式投产。

► “十二五”期间提出“三横三纵一环”规划、大气污染防治“四交五直”规划，核准 6 交 10 直，拉动第一轮特高压核准高峰：“十二五”之初提出目标建成三横三纵一环；2012 年特高压被列入《大气污染防治计划》；2014 年能源局配套国务院出台配套措施、规划 12 条重点输电通道，包括“四交五直”和 3 条 500kV 线路，总投资超过 2200 亿元。总体而言，“十二五”间国网核准 6 交 10 直，拉动 2015 年成为特高压第一轮核准高峰。

► “十三五”期间特高压工程分三批建设：“十三五”规划中将特高压分“五交八直” （2016 年开工，2018-19 年投产）、“四交两直”（2018 年前开工，2019-20 年投产）和“三交一直”（2020 年前开工）三批建设，实际来看部分线路进度不及预期。

► 2018 年 9 月，以能源局下发通知加快 7 交 5 直特高压建设为标志，特高压工程重启。规划包括 7 条特高压交流路线、5 条特高压直流路线以及 2 条配套特高压路线。

► 2020 年 3 月，国家电网对 5 交 2 直 13 项重点项目进行具体规划，并计划新增 3 条特高压。国家电网 2020 年 3 月发布 2020 年特高压和跨省 500kV 及以上直流项目前期工作计划，对 2018 年 9 月规划但尚未完工的 5 交 2 直、以及共 13 项重点项目的投资规模、核准进程等进行了详细规划，并计划新增 3 条特高压直流线路，预计于今年 6 月完成工程预可研。

助力经济走出阴霾，特高压建设再提速。2018 年发文重启后，受经济背景以及“826 号文件”影响，电网投资下滑，特高压实际推进速度远低于预期，所规划的 12 条线路中仍有 5 交 2 直尚未核准。而 2020 年特高压作为“新基建”重要组成，被视为兜底经济的主力军，从《国家电网出台应对疫情影响助推企业复工复产举措》中提出推进特高压复工、开工及未核准路线的前期进程，到《2020 年改革攻坚重点工作安排》中明确规划：1） 2020 年核准剩余 5 交 2 直线路；2）2020 年开工 1 直多交线路；3）建成多条、按期推进多条线路。按照规划，2020 年核准 7 条、最低开工 3 条，涉及投资规模接近千亿，再到《国家电网有限公司 2020 年重点工作任务》，对特高压的重点部署。此次特高压的加码，不仅仅是电网升级的举措，更反应了国家利用特高压建设的社会效益促投资、稳就业，加速走出疫情对经济影响的决心。

特高压产业潜力爆发，千亿市场待释放

2020 年国家电网预计开工“五交两直”共 7 条特高压线路，总投资额将近千亿元，特高压产业链潜力爆发在即。2018 年重启线路“七交五直”共 12 条线路中另包括蒙西-晋中以及长治站配套电站送出工程共 14 条线路，目前已有 7 条线路已启动建设，总投资额约为 1034 亿元。2020 年，国家电网公司计划于年内开工“南昌-长沙”、“荆门-武汉”、“南昌-武汉”、“南阳-荆门-长沙”、“白鹤滩-江苏”、“白鹤滩-浙江”等“五交两直”共 7 条特高压重点工程，涉及项目动态投资建设规模可达 919 亿元。千亿级投资将迅速带动特高压市场上下游产业链快速增长。

在国家分布式能源战略部署以及发电与用电中心结构性失衡的背景下，未来长期特高压仍将保持巨大建设潜力。

核心设备价值集中，龙头企业强者恒强

特高压直流线路换流站（交-直、直-交）主设备价值较高，占总投资约 35%。特高压直流单条线路总投资额约为 200 亿元，主要采用点对点结构共有 2 个换流站（交-直、直-交），其中每个换流站中包括 4 个换流阀，1 套直流保护系统，以及 26 台换流变（高端及低端换流变各 14 台）等，是直流特高压最核心环节；直流场设备包括 22 台直流断路器、2 套直流电抗器、50 组直流电容器以及 50 台直流避雷器，占总投资比约 2%。

特高压交流线路主设备与站点数量相关，以平均 3 个站点数量进行核算，核心设备占投资额为 25%。单条特高压交流线路造价约 150 亿元，单个站点核心设备包括 11 个间隔 GIS（不同线路差别大）、7 台变压器、10 套电抗器、5 组电容器、5 台断路器、50 套互感器、30 台避雷器等，单条线路通常包括 3 个站点，核心设备约占投资额总比重的 25%。

2020 年计划核准开工的“五交两直”共 7 条特高压线路，换流变、GIS、变压器等核心设备总金额将超过 300 亿，将为国电南瑞、许继电气、中国西电等市场主要参与者带来可观的营收增量。

特高压市场，核心设备壁垒高，市场份额高度集中，格局稳定。设备价值较大的换流阀、直流保护控制系统、GIS 等关键设备领域市场份额集中在国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电、特变电工等企业。

特高压直流市场：价值较大的换流阀、直流保护控制系统、GIS 等关键设备，技术壁垒高，市场份额集中，格局稳定。特高压直流核心设备中，换流设备主要包括换流阀、直流保护以及换流变，是特高压直流设备中技术壁垒最高、最核心部分，市场主要有国电南瑞（换流阀、直流保护系统）、许继电气（换流阀、直流保护系统）、中国西电（换流阀、换流变）以及特变电工（换流变）等少数具有强大技术实力企业瓜分；直流场设备市场中中国西电是主要参与者，在直流断路器、平波/直流电抗器、直流电容器以及避雷器中均占有显著优势；GIS 设备由平高电气、中国西电两大寡头占据超过 60%市场份额。

特高压交流市场：技术壁垒较高，龙头效应显著。中国西电在特高压交流市场拥有最全面产业链，业务覆盖 GIS、变压器、电抗器等几乎所有特高压交流核心设备，其中断路器市场占据超过 80%市场份额为绝对主导者；平高电气在 GIS 和变压器以及断路器市场占据半壁江山，为绝对龙头；特变电工与思源电气分别是电抗器与电容器市场重要参与者。

2020 年规划建设的“五交两直”共 7 条特高压线路的核心设备将为龙头企业带来可观营收。中国西电凭借其在特高压直流及交流全面产业链将充分受益于本轮重启，我们预计在此 7 条特高压线路中营收增量将接近 70 亿，平高电气凭借其在 GIS 等核心设备的优势地位，我们预计营收增量也将超过 60 亿元，特变电工受益于在直流换流阀与特高压交流变压器市场的龙头地位也将获得逾 50 亿营收增量，国电南瑞以及许继电气作为国网系龙头也将充分受益于本轮特高压工程重启。

特高压建设周期长，期间对企业经营有持续影响，股价表现出两轮行情：特高压规划落地及特高压相关营收集中确认。参考历史建设进度，特高压建设周期一般在 2-3 年，周期较长，对于相关企业股价影响并非一步到位。本轮特高压工程重启线路于 2018 年，我们预计已开工线路将于 2020 年进入集中确认周期，而随着 2020 年审批提速与集中开工，我们预计后续工程相关营收将在 2021-2022 年集中确认，并掀起相关企业第二轮行情。