「行业深度」新基建下电力设备机会：5G基建充电桩特高压大数据等

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一、七大领域、五条电气设备投资主线二、主线一：电网拉动投资，特高压首当其冲

1.新基建背景下，电网是预期差最大的板块

从历史上看，电网投资是基建拉动的主力军。电网投资目前在每年5000亿左右（国网 南网），是拉动基建投资的主力军。从历史上看，08年四万亿、15年基建刺激政策期间，国网均有明显超出计划的投资规模，可与当前“新基建”的情况类比。新帅上任 十三五收官之年，电网投资有望“稳中有进”，预期差最大。19年12月国网“826号文”确认政策转向，年末国网工作会议将20年投资规模设定为4080亿，同比下降9%。但是新领导上任、十三五收官之年、疫情过后恢复基建拉动经济的角度来看，预计今年国网投资可能不降反增，今年投资有望达4500-5000亿，预期差最大。特高压将成为重点，同时加码物联网、配网、调度、芯片等。第20条要求投资向重点项目倾斜，对于电力物联网、电力芯片、特高压、配网建设等有利于电网降本增效、长线发展的领域仍有结构性增张。

2.特高压首当其冲

特高压有望加速核准、复工开工。特高压自18年9月重启，18年核准2直1交、19年上半年核准1直2交，中间有一段相对空白的时间，20年以来国网《重点工作任务》及“新基建”先后重点部署特高压，剩余路线有望在2020年迅速核准开建。

国网《重点工作任务》明确推进一系列重点项目建设。1）年内核准南阳-荆门-长沙、南昌-长沙、荆门-武汉、驻马店-武汉、武汉-南昌特高压交流，白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江特高压直流，加快推动闽粤联网等电网前期工作；2）开工建设白鹤滩-江苏特高压直流、华中特高压交流环网等工程；优质高效建成青海-河南特高压直流工程、张北柔直工程、蒙西-晋中、驻马店-南阳、张北-雄安、长治站配套电厂送出等特高压交流工程；雅中-江西、陕北-武汉工程完成里程碑计划。

12项举措推动重大项目复工，助力企业复工复产。国网2月初出台12项举措助力企业复工复产，全复工青海—河南、雅中—江西±800千伏特高压直流，张北柔性直流，蒙西—晋中、张北—雄安1000千伏特高压交流等一批重大项目建设，总建设规模713亿元；同时新开工陕北—武汉±800千伏特高压直流工程、山西垣曲抽水蓄能电站等一批工程，总投资265亿元。

截至目前5条特高压项目复工，1条新开工，输变电项目复工累计超1000项。截止2月24日，国网新增35千伏及以上输变电工程已复工1123项，包含四项特高压项目，12项举措中初蒙西-晋中已全部复工，复工进度超预期，2020年特高压的核准建设任务有望高质量完成。

18年9月重启的“5直7交”目前尚未核准的大多将于2020年核准，我们此前测算“5直7交”涉及420亿主设备订单，20年核准的项目涉及至少5个交流站、4个直流站，主设备订单预计超200亿，换流阀、直流控制保护、换流变、GIS及主变压器5类核心设备订单145-170亿。将给核心设备供应商国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电、特变电工等带来可观的增量业。

3.电力物联网方向延续，更强调高质量发展

国网《重点工作任务》第四大类为“全力推进电力物联网高质量发展”，电力物联网仍是国网的重点

变与不变：“不变”的是电力物联网的大方向和重点项目，“变”的是更强调高质量发展。从内容上看，1）很多内容是2019年“泛在电力物联网”建设的延续，如通信网建设、能源互联网、营配贯通、新一代调度系统、国网云、数据中台、智能传感器及电力芯片等方面的内容；2）《重点工作任务》要求迭代完善顶层设计，对于试点项目“产出效益不明显的坚决叫停”，电力物联网同样要求高质量发展。我们预计2020年电力物联网的投资力度在19年基础上仍有明显增长。

4.国网重点支持配网建设

国网《重点工作任务》第10条重点提“加强配电网建设改造”，并着重强调“推进新一代配电自动化主站建设”，第16条提出“积极支持增量配电试点项目落地”，对配网建设的强调程度超预期。

配网面临挑战，自动化率仍有提升空间。分布式清洁能源、充电桩等接入对配电网带来新的挑战，同时目前配网自动化覆盖率仍有提升空间，理论上有全面覆盖的可能。预计2020年将继续加快配网建设。

5.新一代调度系统稳步推进

《重点工作任务》第15条要求“深化新一代电力调度专业应用”；调度系统分五个层级，每一代产品市场空间200亿左右，分5-8年确认；20年新一代调度系统有望继续稳步推进。新一代调度系统2019年推出，当年开始试点，20年有望继续迭代，从格局来看有望延续国电南瑞主导的形式。

6.相关重点领域：特高压，信通、电表、配网等

国电南瑞：1）信通业务收益电力物联网建设，维持高增长；2）电网自动化调度、配网、用电、高压变电自动化等细分业务迎景气向上周期；3）特直核心设备直流换流阀供应商，受益特高压加速建设；4）国网混改、放管服、授权放权有利于提升公司业务的灵活性，加快业务拓展。

建议关注：长高集团（特高压等电网设备）、平高电气（特高压等电网设备）、许继电气（特高压等电网设备）、炬华科技（智能电表及配网等）、思源电气（特高压等电网设备）、特变电工（特高压等电网设备）、国网信通（电力物联网）、长缆科技（特高压等电网设备）、中国西电（特高压等电网设备）、远光软件（电力物联网）、林洋能源（智能电表等）、海兴电力（智能电表及电力物联网）等。资料来源：Wind、东吴证券研究所

三、主线二：工业互联网硬件先行，加速工控复苏

1.工业互联网架构：硬件先行、工控受益

工业互联网面向制造业的数字化、智能化、网络化需求，构建基于海量数据采集、汇聚、分析的服务体系，分边缘层、平台层（PaaS）、应用层（SaaS）三大层级。

边缘层的核心部件是工业互联网的基础，涵盖具有数据采集、高速通讯、边缘计算等功能的自动化设备、核心零部件和智能单元等，在此背景下：自动化程度低的工业产线亟待自动化改造、原有的自动化产线亟待升级，推动工控核心产品需求增长。

2.工控行业有望开启2-3年的复苏周期

从行业周期看，19Q4工控行业已出现拐点。19Q4自动化市场增速-0.2%，环比19Q3增速大幅回升2.7pct。按下游分，项目型好于OEM，增速分别4.3%/-3.9%；按产品分，变频好于伺服，变频/伺服/PLC增速分别 3.9%/-9.1%/-4.6%，增速环比均有改善。

月度指标来看，19Q4以来明显改善，但疫情的短期影响也相当显著。月度宏、中观数据来看，19年11月-20年1月PMI分别50.2/50.2/50，持续位于扩张区间，制造业固投、工业增加值也有边际改善；中观产销数据工业机器人同、环比均在改善，机床数据增速回升。但20年2月PMI受疫情影响大幅回落至35.7。

2020年全年维度，疫情对工控行业的复苏影响有限。1）Q1本身是工控行业淡季，占全年比重仅15%-20%，叠加今年过年早等因素，疫情影响最大的1-2月，开工率安排本身有限，3月起下游大多已逐步恢复；2）湖北工业自动化需求比例不高，对行业整体影响有限；3）受疫情影响较大的多消费类行业，如印刷包装、纺织、食品饮料、及汽车等，这些行业在工控下游占比本身不高，而比重较大的机床工具、电子、电梯、起重、建筑、石化化工、电力、市政等行业需求坚挺，在新基建拉动下甚至可能弥补消费行业的短板。

政策推动下，预计工控行业年中前重回复苏轨道，开启2-3年的复苏周期。疫情过后一方面下游生产稳步恢复，另一方面在“新基建”拉动下，自动化改造、机器替代人进程有望加速，预计工控行业年中前后重回复苏轨道，有望开启2-3年的景气向上周期。

3.相关领域的公司

汇川技术：1）工控内资头把交椅，变频市占率14%、伺服市占率10%，新平台产品PLC AC800、伺服SV660等打造汇川的系统生态、布局高端市场，外资替代有望加速，工业互联网布局多年已有成效；2）新能源汽车定点推进顺利，有望大幅减亏；3）电梯业务稳步向上；4）组织变革激活活力，控制费用、提升人均效率。

宏发股份：1）工控继电器加速替代，稳健增长；2）高压直流继电器在手订单超140亿，驱动高成长，预计2023年收入30亿；3）汽车业务拐点出现、并购海拉增厚，家电业务见底；4）电力、低压等稳健。

麦格米特：1）电力电子平台企业，布局工业自动化、工业电源等产品，布局高端智能制造，受益工控行业复苏和进口替代进程；2）家电业务稳步拓展，卫浴、空调等均有望维持快速增长；3）新能源汽车业务绑定北汽，新客户不断接触。

关注信捷电气：国内较早布局PLC&HMI，小型PLC已可以替代外资，形成了包括伺服、变频和工业互联网等的综合自动化解决方案。

建议关注英威腾（工控产品）、新时达（工控产品）等

四、主线三：充电桩运营端弹性大、设备有望边际改善

1.充电桩市场份元器件、设备、运营三个核心环节

直流快充为趋势。充电设备即可以为电动汽车充电的装臵，典型充电设备包括交流充电桩、直流充电桩、无线充电，其中直流充电功率高、充电时间短，被称为“快充”，成为目前的主流趋势。

各国充电标准逐渐明确，中国新国标（GB/T 20234）16年初颁布，奠定了行业长期成长的基础。

产业链分为三个主要环节：1）核心元器件：重点是直流桩充电模块，占到充电桩成本的一半左右，设备制造商多为拥有电力电子、电源核心技术的企业（许继、南瑞、英可瑞、通合科技等）；2）充电设备：即充电桩设备的集成商，技术壁垒相对更低，如国电南瑞、许继电气（国网体内企业受益国网招标），特锐德、科陆电子（自备充电站运营平台）；3）运营：即持有、租赁、或运营充电站及充电桩，赚取服务费、租金或提供增值服务等，商业模式多元化，特锐德（特来电）、国网和星星充电市场份额最大。

2.测算2025年充电设备市场空间60亿、运营150亿

截至2019年10月，国内公共桩保有量47.8万，私人桩保有量66.6万台；据测算，保守估计到2025年充电设备市场空间超60亿、运营超150亿。

3.设备端竞争激烈，政策驱动下有望边际改善

设备制造环节门槛不高、竞争激烈。中低端的充电设备生产环节技术门槛不高，且产品差异化较小，近年市场格局趋于分散。国网中标2015-2018年CR10由76.5%大幅下滑至51.7%。

充电桩产品价格下降，设备企业毛利率承压。国网直流桩招标平均价格从15年的1.8元/W降至1.0元/W左右；交流桩平均单价从2016年的1.5万元下降至2018年的0.6万元左右。主要供应商充电桩设备毛利率中枢从16年的40%左右下降至2018年的25%左右。

预计行业有望逐步出现边际改善。1）“新基建”拉动下充电桩需求增长，行业议价能力有望改善；2）18-19年的价格下中小企业生存压力增大，集中度有望提升；3）充电桩设备高端化，直流快充占比提升，技术要求和进入门槛更高。关注国网系的国电南瑞、许继电气及中恒电气、科士达。

4.运营端随着利用率提升弹性较大

商业模式多元化，包括运营商主导、车企主导、车桩合作、众筹模式等。

盈利能力较强，但对服务费及利用率敏感：以特来电某充电站为例，充电桩设臵为32个快充 12个慢充，总投资133万元，以服务费0.7元/度、利用率10%计算项目静态回收期2.66年，净利润率43.8%。

格局集中，特来电（14.0万/29.5%）、国网（10.5万/22.0%）、星星充电（8.8万/18.5%）三足鼎立；

建议关注特锐德（市占率3成，运营接入桩数、充电量持续高增，充电业务实现盈亏平衡后弹性大）；万马股份（立足浙江的充电桩运营商）

五、主线四：5G基站带来百亿低压电器市场

1.5G基站进入建设高峰

基站基建大规模建设有望开启，各大运营商5G牌照19年陆续下发，5G基站基建布局已经逐步开启；2020年疫情后5G建设将成为基建拉动的重要一环，预计2020年起将进入建设高峰，2020/21/22年国内宏基站建设规模有望分别达70/110/120万站。

低压电器是基站供电解决方案中的重要组成，典型的宏基站供电系统大致分交流配电箱、直流配电单元两部分。

2.低压电器打开百亿市场

5G基站建设为低压电器带来75亿以上的市场空间。以宏基站供电系统为例，交流部分通常配臵10~20台微断 1台双电源（选配） 1台塑壳，直流部分配臵2台微断 10~25极小型断路器，单站价值量在1700元左右；配电箱整体解决方案价值量5000元左右。小微基站体量不一、配臵不同，假设平均价值量是宏基站的40%左右。测算2019-23年5G建设带来的低压电器市场空间高达75.6亿元、带来的供电解决方案市场空间达219.7亿元。

先后推出5G专用解决方案，共享行业成长。良信电器2019年与华为合作研发了5G专用的1U小型断路器，将断路器的安装高度从3U降低到1U，提升了基站柜内空间利用率，目前是华为基站小型断路器的独供，仅1U断路器预计年出货近1000万极、贡献3亿营收，其他产品也有供货；正泰电器或将推出5G专用的低压配套整体解决方案，值得期待。

六、主线五：IDC高景气，UPS及低压受益

1.IDC高景气度增长，电力占IDC运营成本近6成

随着流量的爆发增长，IDC行业维持高速成长。当前5G 万物物联 AI带来流量的第三次爆发，同时IDC列为“新基建”的一环，政策驱动下有望进入建设高峰。2018年IDC市场规模达1228亿，同比增长29.8%；18年机柜数量210万个，新增44万个，新增数量同比增长25.7%。IDC能耗巨大，电力占到IDC运营成本的近6成，因此IDC对供电可靠性、节能降耗要求极高。

2.UPS与低压电器受益IDC建设环节

低压配电系统和UPS是IDC配电系统中的重要组成，是决定机房能耗和稳定性的关键。

UPS2018年市场规模68.1亿，其中以IDC为主的应用行业电信、互联网等行业占到35%，估算IDC用UPS市场规模在20-30亿之间，行业第一梯队是伊顿、维谛（原艾默生网络能源）、施耐德等外资龙头，进口替代空间大，建议关注：科士达、科华恒盛、中恒电气。

低压电器方面进口替代空间同样较大，建议关注良信电器（IDC与华为、维谛十余年深度合作）

七、相关领域公司电网是“新基建”背景下预期差最大的版块，整体投资有望超预期，特高压弹性最大，物联网、配网、调度等稳步推进，推荐国电南瑞，关注弹性标的许继电气、平高电气、长高集团，关注特高压标的长缆科技、特变电工、中国西电、保变电气，及物联网、配网等板块。工业互联网建设硬件先行，疫情过后工控行业有望重回复苏轨道，推荐汇川技术、宏发股份、麦格米特，关注信捷电气等。“新基建”拉动下充电桩建设有望加速，设备制造端有望出现边际改善，运营端弹性大，关注特锐德、万马股份、科士达、中恒电气等。5G基站基建带来百亿低压电器需求，推荐正泰电器、关注良信电器。IDC伴随流量增长而高速成长，配电系统是IDC的关键一环，关注UPS国内科士达、科华恒盛、中恒电气，及IDC低压电器供应商良信电器。