宏发电气股票「松乐继电器」

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事件:宏发股份公布2016年年报,报告期实现营业收入50.83亿元,同比增长19.66%;归属于母公司的净利润5.82亿元,同比增长23.18%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为5.66亿元,同期比增长26.49%。实现每股EPS1.09元,业绩符合预期。公司计划每10股派发现金红利2.5元(含税),不进行资本公积金转增及送股。

传统继电器业务全年超预期,市场持续开拓:2016年公司传统业务通用继电器、电力继电器、汽车继电器均实现良好增长,业绩贡献超预期。(1)通用继电器业务:年初,面对家电行业持续的去库存压力和日趋激烈的市场竞争,公司采取更积极主动的市场策略,大力拓展小家电市场,加强与全球主要标杆客户的长期战略协作,巩固并提高了市场份额。下半年,随着家电行业市场超预期的繁荣,公司相关的产品出货同步增长。报告期内,通用继电器累计发货18.6亿元,同比增长10.6%;(2)电力继电器:公司在国内电网增速较低的情况下,积极开拓境外市场,尤其是海外早期布局的意大利ENEL,法网,英网,日网项目,同比增长超过30%。报告期内,累计发货12.53亿元,同比增长接近20%;(3)汽车继电器:继美国通用汽车外,公司产品打入欧美、韩系车企全球供应市场,进入Continenta(l德国大陆公司)、福特、菲亚特、奔驰、宝马、奥迪等高端客户。报告期内,汽车电子累计出货量达到8亿元,同比增长30%。

高压直流继电器继续领跑增长,成为公司业务新亮点:受新能源汽车行业“骗补”调查等因素影响,2016年国内新能源汽车产销未达市场预期,但公司通过完善产品系列,进一步巩固现有的千万级客户,同时地毯式开发新的整车、电池电控企业,逐步成为国内外客户的首要合作选择,市场份额稳步提升。随着公司与国内外新能源汽车主要标杆企业合作顺利推进,预计将持续成为公司新的业务增长亮点。报告期内,高压直流继电器及高压分线盒等相关产品出货2.45亿元,同比增长100%。

新门类产品不断开发,未来业绩有望实现多点开花:2016年公司新品开发完成关键节点234个,完成率93.62%,其中新门类产品——工业连接器、真空灭弧室、氧传感器、真空泵、电容、车用电器盒、电流互感器等产品开发工作均取得预期进展:(1)升降式连接器性能达到同行标杆企业质量水平,已通过设计鉴定并获得客户初步认可;(2)真空灭弧室通过系列化开发,多款产品实现量产销售;(3)氧传感器芯片完成试制和测试,通过设计鉴定,具备上市销售条件;(4)电子真空泵项目完成产品性能验证和过程开发工作,即将上市销售;(5)电容、车用电器盒、电流互感器等新品即将进入销售渠道并获得订单。

研发创新、知识产权助力巩固龙头地位:报告期内,公司在研发创新及知识产权方面继续加强投入,不断提升整体竞争实力,具体表现在:(1)2016年公司累计投入研发费用2.5亿元,同比增长20%,占全年收入的4.92%;(2)技术工作重点转向设计环节,分别与哈工大、福州大学联合建立产品研发分析与计算平台,并与上科所合作建成若干试验室,为提升质量水平奠定基础;(3)专利申请量和授权量再创新高,2016年完成专利申请206项,同比增长19%。获得专利授权121项,同比增长37%。

投资建议:维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为41.00元。我们预计公司2017-2019年的营收增速同比增长分别为19.70%、20.00%、21.50%;归母净利润同比增长分别为24.50%、24.60%、25.70%;EPS分别为1.36/1.70/2.13元。考虑到公司作为继电器龙头,同时积极开拓低压电器业务和预研、储备MEMS、传感器、智能控制系统等相关领域新产品。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为41.00元。

风险提示:继电器产品竞争加剧,低压电器产品推广不及预期