国电电力2019年财务报表分析「国电电力走势」

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光大证券发布投资研究报告，评级: 增持。

国电电力(600795)

事件：

国电电力发布2019年年报。2019年公司实现营业收入1166亿元，同比增长8.0%（经调整）；归母净利润18.7亿元，同比增长15.9%（经调整）。

点评：

合资公司落地，装机规模扩张

2019年1月，公司与中国神华组建的合资公司（北京国电电力）全部标的资产完成交割，控股装机容量3053万千瓦（火电），装机规模大幅扩张。剔除合资公司因素，2019年公司新投产控股装机367万千瓦；其中2019Q4方家庄2*100万千瓦等机组正式投入商运，季度装机持续增长。

电量同比增长，市场化比例提升

受益于装机规模提升等因素，公司2019年发电量3664亿千瓦时，同比增长3.6%（经调整）；其中2019Q4发电量943亿千瓦时，同比增长6.4%（经调整）。2019年公司市场化交易电量1938亿千瓦时，按上网电量口径计算市场化比例55.8%，同比提升12.3个百分点；其中2019Q4市场化比例61.6%，同比、环比分别提升13.4、4.2个百分点，市场化比例持续增长。2019Q4公司平均上网电价0.327元/千瓦时，环比提升3.1%。考虑到市场化比例扩张因素，我们判断2019Q4市场化折价有所收窄。

部分资产关停破产，减值拖累业绩

2019年公司旗下宁夏太阳能、宣威公司均申请破产清算。其中宁夏太阳能出表减少公司利润总额6.8亿元，宣威公司计提固定资产减值9.6亿元。此外，公司子公司神华国华（舟山）发电、江苏电力关停等亦计提固定资产减值损失。2019Q4公司计提资产减值损失15.7亿元，信用减值损失26.9亿元。受上述减值损失等因素拖累，公司2019Q4亏损12.2亿元，同比仅小幅减亏（2018Q4亏损12.6亿元）。

固定资产折旧估计变更，预计综合折旧率降低

公司预计从2020年起调整固定资产的会计估计，变更后固定资产对应资产类别执行统一的折旧年限和残值率，其中火电专用设备的折旧政策分区域执行（沿海省市、西部及东北省市、中部省市）。我们判断公司固定资产的综合折旧率有望降低，进而促进盈利水平提升。

盈利预测与投资评级

考虑到2019年公司业绩情况及疫情对于用电需求的冲击等因素，下调2020、2021年的预测归母净利润至42.8、49.0亿元（调整前分别为45.1、53.9亿元），新增2022年的预测归母净利润57.5亿元。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.22、0.25、0.29元，当前股价对应PE分别为9、8、7倍。参考可比公司估值情况，下调公司目标价至2.20元（隐含2020年10倍PE）。看好煤价下行对于公司业绩的改善，维持“增持”评级。

风险提示动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，来水不及预期，机组投产进度慢于预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。

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