西昌固增电站竣工发电「西昌电力并购」

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近日，西昌电力(7.380, -0.12, -1.60%)发布2019年半年报，2019年上半年实现营业收入4.41亿元，同比增长0.59%；归属于上市公司股东的净利润-388.52万元，同比下降189.2%，扣非净利润-80.26万元，同比下降116.49%；现金流同样不理想，其中经营活动产生的现金流量净额2765.77万元，同比下降66.22%。

对于上半年度归母净利润下降较多的原因，西昌公司称是上年同期收到破产重整债权清偿款400万元。而扣非净利润同比下降原因主要是2019年上半年凉山州境内持续干旱影响，西昌电力自发电量和当地其他电站发电量同比大幅下降，带动外购大网电量同比增加，导致外购电成本同比增加，影响了公司报告期经营业绩。

西昌电力售电严重依赖外购

与一般电厂不同，西昌电力的电力业务是既发电还供电，拥有完整的发电、供电、配电、售电产业链。所以其不仅销售自有电站电量，还会进行电力采购及趸售。

报告披露，2019年上半年度，西昌电力自身水力发电量2.01亿度，比上年同期下降17.01%；光伏发电量0.37亿度，比上年同期增加7.60%。完成售电量7.46亿度，比上年同期下降5.04%。

2019年上半年售电量达7.46亿度，而自发电量仅2.38亿度，缺口达5.08亿度需向外部采购，是自发电量的2.1倍，占上半年售电量的68.06%，显然，西昌电力自身发电能力不足，严重依赖外部电网供应电力。

同样的情况，往年依然存在。2018年度西昌电力完成售电量23.15亿度，发电量7.62亿度，外部采购电力达15.53亿度，占全年售电量的67.08%，是自发电量的2.04倍。2017年度完成售电量21.94亿，发电量7.79亿度，外购电量14.15亿度，占全年售电量的64.49%，是自发电量的1.82倍。

近几年，西昌电力的外购电量一直大幅超过自发电量，近乎2/3的售电量都来自外购，而非自发。由于外购电量成本高于自发电量，过高的外购电量必定会提高西昌电力的成本，挤压利润。

押注固增电站

显然，管理层也很清楚自身发电能力不足的短板，从其近几年的投资方向来看，西昌电力正在全力投入建设固增电站。

2010年西昌电力决议通过与大股东凉山国投以及木里县国有资产经营管理有限责任公司共同出资成立木里县固增电站开发有限责任公司（以下简称“固增电站”）。2011年4月14日固增电站注册成立，注册资本5000万元，西昌电力出资3200万元。

中间一度由于违规招标问题，项目停滞，需重新得到四川发改委的项目审批。在解决掉固增电站违规招标历史遗留问题后，“为加快启动固增电站的建设开发”，2016年经决议通过，将固增公司资本金由5000万元增加至22281万元，各股东的股权比例保持不变。

2017年3月，西昌电力收到《四川省发展和改革委员会关于凉山州木里河固增电站站项目重新核准的批复》（川发改能源〔2017〕87号），同意建设固增电站。

2017年完成项目招标并签订项目建设EPC合同、监理合同，2018年度完成了银行借款融资和实体建设的全面开工，实现固增电站取水枢纽一期截流。2018年完成投资3.3亿元，累计完成投资5.44亿元。

截至2019年半年报披露时，固增电站施工支洞隧道已全部完工，主洞隧道已掘进3.6km，主厂房基础开挖完成，开始混凝土浇筑和机组设备预埋件安装，累计完成投资5.89亿元。

根据公开数据，固增水电站位于凉山州木里县境内，为木里河干流“一库六级”开发方案中的第五级水电站，电站采用引水式开发，开发任务为发电，兼顾下游减水河段生态环境用水要求，电站总装机容量172MW，多年平均年发电量6.856/7.387亿度（单独/联合），相当于增加1/3的自发电，如按目前的售电量不发生大的变化预估，固增电站将一举扭转西昌电力严重依赖外购电力的格局。

固增电站整个建设期为40个月，从开工到第一台机组发电34个月，完建期6个月。由其开工假设日期2017年12月26日推算，整个水电站完工还需等到2021年，看来严重依赖外购电力的格局，未来两年仍难以改变。

放弃对大唐新能源的增资权

为了全力建设固增电站，西昌电力甚至放弃对大唐新能源的增资权。

2017年6月6日，西昌电力通过公开竞价方式以625.24万元认购大唐新能源（原名“大唐普格风电开发有限公司”）新增注册资本额490万元，根据《增资扩股协议》，大唐新能源原注册资本500万元，2017年新增注册资本500万元，其中西昌认购本次新增注册资本金中的490万元，认购价为625.24万元，溢价差额135.24万元计入资本公积；大唐四川公司认购本次新增出资10万元，认购价为12.76万元，溢价差额2.76万元计入资本公积。增资完成后，大唐新能源注册资本变更为1000万元，其中本公司出资490万元、占比49%，大唐四川公司出资510万元、占比51%。

2018年，西昌电力八届十九次董事会审议通过《关于放弃大唐普格风电开发有限公司增资权的议案》，决定放弃对大唐新能源的增资权，即在已支付前期认缴增资款以外，不再按股权比例继续认缴；

由于放弃增资，故截至2019年6月30日，本公司出资490万公司、占大唐新能源实收资本总额比例降至3.39%。

后期需投入巨额资金

披露报告显示，整个项目预算高达21.6亿元，目前投入金额5.89亿仅占预算比例的27.29%，后续还需投入15.7亿元巨资建设固增电站，外加目前报告数据披露的在建工程总预算数高达25.6亿元，后续资金的需求将更为庞大。

目前披露数据可以得知的筹资额是向国家开发银行四川分行借款5.8亿元，并且是以建成以后形成的全部固定资产抵押作为条件取得，故后续已无法通过固定资产抵押权进行进一步的筹资。

截至2019年6月30日，西昌电力尚未还清贷款共10.63亿元，占总负债的59.81%，总资产的34.02%。而总的负债率已经达到56.88%，未来的负债空间相对有限。

本身由于自发电量不足，外购电力成本过高导致自身业绩承压，进一步传导到自身的“造血”功能下降，2019年上半年度经营活动产生的现金流量净额仅2765.77万元，同比下降66.22%，所以通过“求诸于内”，通过经营活动来赚取足够的资金并不是理想的解决途径。

后期的资金来源究竟是按行业常见的办法，以未来应收账款收益权抵押来获取资金，还是股东的进一步投入，尚需西昌电力后续给出答案。

电价下调

另一个不利的消息是西昌电力收到凉山州发改委《关于四川西昌电力股份有限公司降低一般工商业电价有关事项的批复》（凉发改资价[2019]482号）：

从2019年4月1日起“一般工商业及其它用电”类别目录的电价每度电下调2.23分。

从2019年7月1日起降低“一般工商业及其它用电”类别目录销售电价，不满1千伏、1-10千伏、35—110千伏以内各电压等级的降价标准分别为每度6.36分、6.23分、6.09分。趸售工商业目录电价每千瓦时下调6.09分。

按本批复调整电价后，经西昌电力初步测算，考虑相关综合因素，本次电价调整预计将减少公司2019年度净利润约680万元。

上下半年收入与发电量配比异常

根据各年半年报数据显示，2016年至2018年上半年度完成售电量分别为7.09亿度、7.14亿度以及8.2亿度，分别实现营收收入3.93亿元、4.22亿元以及4.38亿元。

但是年度报告数据显示，2016年至2018年全年完成售电量分别为20.8亿度、21.94亿度以及23.15亿度，对应营业收入分别是9.01亿元，9.2亿元以及9.45亿元。

下半年度数据根据测算，2016年至2018年下半年度完成售电量分别为13.71亿度、14.8亿度以及14.95亿度，分别是对应上半年度的1.93倍、2.07倍以及1.82倍；但是2016年至2018年下半年实现营收则分别是5.08亿元、4.98亿元以及5.07亿元，仅相当于对应上半年度收入的1.29倍、1.18倍以及1.16倍。

而电力行业的收入=售电量*售电单价（不含税），由于售电单价受发改委调控，所以单年度电价变化并不会很大，故收入一般与售电量成绝对的正比关系。西昌电力在下半年完成售电量远比上半年度大的情况下，营业收入却并没有呈现同比例的变动，不得不说是一个“令人瞩目”的财务异常。

来源：新浪财经

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